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在2024年美國(guó)總統(tǒng)選舉中，美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人、前總統(tǒng)特朗普所獲選舉人票已經(jīng)超過(guò)當(dāng)選所需的270張。特朗普已于6日凌晨在佛羅里達(dá)州棕櫚灘縣會(huì)展中心發(fā)表勝選講話。

除了選舉出新總統(tǒng)之外，美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院也同時(shí)舉行改選，選出新的國(guó)會(huì)議員，組成第119屆國(guó)會(huì)。目前，共和黨已經(jīng)贏得了參議院的控制權(quán)，至少保持51對(duì)49席，且很有可能贏得眾議院控制權(quán)。

特朗普在勝選講話中著重強(qiáng)調(diào)了兩個(gè)信息：首先，美國(guó)即將迎來(lái)其真正的黃金時(shí)代；其次，他將致力于實(shí)現(xiàn)“讓美國(guó)再次偉大”的愿景。

展望特朗普的總統(tǒng)任期，預(yù)計(jì)他將推動(dòng)包括降低稅率、振興美國(guó)制造業(yè)在內(nèi)的一系列內(nèi)部改革。在競(jìng)選期間，他還誓言改變美國(guó)與北約的關(guān)系，并解決俄烏和中東沖突。目前，尚不清楚他將如何實(shí)現(xiàn)這些承諾。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理首席投資官裴睿思（Cesar Perez Ruiz）及美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師崔曉在研報(bào)中指出，特朗普的“大獲全勝”將有利于他實(shí)施計(jì)劃的貿(mào)易關(guān)稅、更具擴(kuò)張性的財(cái)政政策和移民限制。這些政策預(yù)計(jì)將導(dǎo)致通脹上行、限制美聯(lián)儲(chǔ)降息空間。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)和宏觀分析師周燁在研報(bào)中指出，特朗普的再度執(zhí)政對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)在三方面：一是單邊主義的回歸加劇全球貿(mào)易和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上行壓力；二是貿(mào)易成本抬升推高物價(jià)水平，非法移民驅(qū)逐計(jì)劃同步縮緊勞動(dòng)力市場(chǎng)，加劇貨幣政策不確定性；三是企業(yè)減稅政策或進(jìn)一步惡化財(cái)政赤字，加大主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

“結(jié)合近期市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，貿(mào)易以及外交政策的不確定性引發(fā)短期市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。”但程實(shí)和周燁說(shuō)，“特朗普在政策上的延續(xù)性至少為市場(chǎng)提供了一個(gè)相對(duì)熟悉和可預(yù)測(cè)的環(huán)境，全球市場(chǎng)有望更快適應(yīng)這一變化。”

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭認(rèn)為，雖然特朗普再次當(dāng)選可能會(huì)為亞洲市場(chǎng)帶來(lái)短期波動(dòng)，但他仍“看好新興市場(chǎng)資產(chǎn)，特別是亞洲新興市場(chǎng)”。他強(qiáng)調(diào)，中國(guó)市場(chǎng)的前景將更多地取決于國(guó)內(nèi)發(fā)展而非外部發(fā)展，而北亞市場(chǎng)將以人工智能投資主題為主導(dǎo)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)將走向何方？

在稅收政策方面，特朗普的政策可能將圍繞“減稅+低利率”展開，包括：繼續(xù)推進(jìn)大規(guī)模減稅計(jì)劃，提出規(guī)模達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元的減稅措施；將《特朗普減稅和就業(yè)法案》條款永久生效，企業(yè)稅率還將由當(dāng)前的21%進(jìn)一步降低至15%，同時(shí)主張免除某些類型的收入稅，比如加班費(fèi)和小費(fèi)等。

大規(guī)模減稅政策需要通過(guò)國(guó)會(huì)立法，不能通過(guò)簡(jiǎn)單的總統(tǒng)令來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此周期預(yù)計(jì)較長(zhǎng)。但若共和黨能同時(shí)控制了兩會(huì)，參考2017年《減稅與就業(yè)法案》（TCJA）的推進(jìn)速度，預(yù)計(jì)2025年大規(guī)模減稅或有實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。

程實(shí)團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前，美國(guó)國(guó)債（不包括政府內(nèi)部債務(wù)）占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的99%，財(cái)政壓力及主權(quán)債務(wù)成為下一任總統(tǒng)難以回避的問(wèn)題。尤其是在當(dāng)前高利率環(huán)境下，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)的壓力將明顯上升，對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)成潛在威脅。

“重返白宮后，特朗普可能繼續(xù)推行企業(yè)減稅甚至個(gè)人減稅政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，減稅政策的短期刺激效果難掩長(zhǎng)期財(cái)政不可持續(xù)的隱憂，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策走向的敏感度將進(jìn)一步抬升。”程實(shí)說(shuō)道。

根據(jù)美國(guó)盡責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)（CREB）的中性估計(jì)，到2035年財(cái)政年，特朗普的政策主張將使債務(wù)增加7.75萬(wàn)億美元，債務(wù)占GDP比重將達(dá)到143%。相比于民主黨提出的政策主張，特朗普的政策給財(cái)政赤字帶來(lái)的壓力更為顯著。

“債務(wù)負(fù)擔(dān)加重或?qū)⒂绊懨绹?guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和信用評(píng)級(jí)，同時(shí)在全球金融市場(chǎng)引發(fā)連鎖反應(yīng)，如美元匯率波動(dòng)、美債收益率變化等，對(duì)全球金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生影響。”程實(shí)說(shuō)道。

日本第一大券商野村曾明確警告稱，一旦美國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，特朗普就任后的最大后果可能就是將會(huì)下令美國(guó)拒絕或暫停償還債務(wù)及相關(guān)款項(xiàng)，并得到國(guó)會(huì)的支持，以轉(zhuǎn)嫁美國(guó)債務(wù)赤字和可能重新攀升的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于美國(guó)財(cái)政赤字和美國(guó)國(guó)債發(fā)行量，富達(dá)國(guó)際固定收益業(yè)務(wù)全球首席投資官Steve Ellis認(rèn)為，赤字問(wèn)題不太可能在短期內(nèi)得到解決，這將有可能擾亂債券市場(chǎng)。“雖然美國(guó)國(guó)債質(zhì)量可能還沒(méi)到達(dá)開始受到質(zhì)疑的階段，但我們已經(jīng)看到市場(chǎng)因今年供應(yīng)方面的擔(dān)憂而產(chǎn)生了大幅波動(dòng)。”

全球貿(mào)易走向？

特朗普聲稱將對(duì)大多數(shù)外國(guó)商品征收10%~20%的新關(guān)稅，并對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品征收60%的高額關(guān)稅。征收關(guān)稅的不僅限于“競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)家”，還包括德國(guó)、日本、韓國(guó)、加拿大等美國(guó)的盟友國(guó)家。特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義主張會(huì)否掀起新一輪貿(mào)易摩擦？

對(duì)此，工銀國(guó)際認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即使特朗普政府未能實(shí)質(zhì)性落實(shí)其政策目標(biāo)，其主張對(duì)全球貿(mào)易的影響也不容小覷。根據(jù)倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院發(fā)布的研究報(bào)告顯示，特朗普的關(guān)稅政策可能導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值減少0.64%，歐盟區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)總值減少0.11%。

不僅如此，程實(shí)和周燁認(rèn)為，特朗普?qǐng)?zhí)政回歸或伴隨更激進(jìn)的貿(mào)易保護(hù)政策。特朗普上一任執(zhí)政期間曾采取對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)限制措施，隨著其回歸，全球半導(dǎo)體、AI等領(lǐng)域的供應(yīng)鏈布局或?qū)⒚媾R更大的不確定性。

“對(duì)于美國(guó)產(chǎn)業(yè)而言，特朗普或推動(dòng)國(guó)內(nèi)制造業(yè)和高科技投資，這將有利于美國(guó)本土企業(yè)的發(fā)展。對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體而言，在企業(yè)貿(mào)易受限影響盈利的同時(shí)，也可能促使其他經(jīng)濟(jì)體加快技術(shù)獨(dú)立的步伐。”他們說(shuō)道。

在趙耀庭看來(lái)，從表面上看，貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)及關(guān)稅上升將導(dǎo)致全球增長(zhǎng)表現(xiàn)不佳，而新興市場(chǎng)或?qū)⑹桩?dāng)其沖。不過(guò)，特朗普目前的關(guān)稅提案可能僅代表最壞的情景，他認(rèn)為新政府或?qū)⑼七t征收關(guān)稅，以贏得讓步，無(wú)論是推動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)體更多地購(gòu)買美國(guó)大豆，還是在地緣政治問(wèn)題上做出讓步。

不僅如此，趙耀庭還認(rèn)為，市場(chǎng)可能也高估了特朗普提出的關(guān)稅政策對(duì)整個(gè)亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響。這不光是因?yàn)楣?yīng)鏈的重新布線，還由于美國(guó)在中國(guó)出口中的份額從2017年底的19%下降至今年的15%。更重要的是，特朗普提出的關(guān)稅政策不會(huì)顯著影響跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心或情緒。此外，預(yù)計(jì)中國(guó)可能會(huì)出臺(tái)更多財(cái)政及貨幣刺激措施，這可能會(huì)抵消一些貿(mào)易逆風(fēng)因素。

如何影響各大類資產(chǎn)？

富達(dá)國(guó)際全球多元資產(chǎn)管理主管Matt Quaife認(rèn)為，美國(guó)大選的不確定性已經(jīng)過(guò)去，美聯(lián)儲(chǔ)也已開啟降息周期，美國(guó)市場(chǎng)基本面依然強(qiáng)勁，因此當(dāng)前的環(huán)境預(yù)計(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有利。從多元資產(chǎn)配置角度，可以關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)，尤其是美國(guó)股市，對(duì)政府債券和信用債券持中性態(tài)度。

“更廣泛地看，大選后，市場(chǎng)上最重要的尾部風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂轉(zhuǎn)變?yōu)橥浘硗林貋?lái)的擔(dān)憂。從資產(chǎn)配置的角度，我們將關(guān)注市場(chǎng)上可能為通脹預(yù)期提供對(duì)沖的資產(chǎn)，例如黃金和通脹掛鉤的投資策略。我們將繼續(xù)密切關(guān)注美國(guó)的政策進(jìn)展。”Matt Quaife說(shuō)道。

談及特朗普勝選對(duì)資產(chǎn)類別的影響，瑞士百達(dá)認(rèn)為，盡管短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)可能出現(xiàn)波動(dòng)，投資者應(yīng)放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，做好配置準(zhǔn)備，以利用可能出現(xiàn)的強(qiáng)烈反應(yīng)，為更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)增強(qiáng)投資組合配置。

具體來(lái)看，瑞士百達(dá)分析道，在股票方面，相對(duì)于世界其他地區(qū)，這一大選情景將支撐美國(guó)股市，受益者可能是金融業(yè)和現(xiàn)金充裕的公司；在固定收益方面，由于關(guān)稅和預(yù)期赤字增加，通脹和期限溢價(jià)的定價(jià)會(huì)上調(diào)，從而導(dǎo)致長(zhǎng)期利率上升；至于美元，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)出色和利率上升應(yīng)能支撐美元。此外，鑒于不確定性增加以及地緣政治緊張局勢(shì)加劇的可能性，預(yù)計(jì)黃金和瑞士法郎因其避險(xiǎn)資產(chǎn)地位將表現(xiàn)良好。

中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)張明發(fā)文指出，短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)保持強(qiáng)勁，通脹進(jìn)一步回落的概率下降，美國(guó)股市有望繼續(xù)高位運(yùn)行，長(zhǎng)期利率有望繼續(xù)在4%左右盤整（利空債市），美元指數(shù)有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁，比特幣價(jià)格短期內(nèi)可能繼續(xù)上漲。然而，由于在通脹制約下，降息空間有限，較高的利率水平將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫ΑｎA(yù)計(jì)2025年美國(guó)股市波動(dòng)率可能顯著上升（尤其是下半年）。

談及對(duì)中國(guó)資產(chǎn)類別的影響，張明認(rèn)為，2025年中國(guó)股市表現(xiàn)將會(huì)好于2024年，而10年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)將在2.0~2.2%的中樞水平上呈現(xiàn)雙向盤整。人民幣兌美元匯率仍有可能在7.0~7.1的中樞水平上呈現(xiàn)雙向波動(dòng)。