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現場已經準備就緒，活動即將開始。

會場外展臺。

會場外展臺。

會場外展臺。

嘉賓陸續簽到中。

嘉賓陸續簽到中，論壇即將開始。

嘉賓陸續簽到中，論壇即將開始。

現場主持人：尊敬的各位領導、各位來賓、女士們，先生們，大家下午好！ 歡迎來到證券時報第十二屆創業投資論壇暨全國創投協會聯盟走進上海張江的活動現場。我是主持人呂雪姣。作為證券時報在創投領域的重磅活動IP，我們今年的論壇以“科創賦能 向新而生”為主題。在過去一年，創投行業的募資、投資、退出等多個環節都備受挑戰，我們相信每一位創投人都感受到困惑甚至是迷茫。但與此同時，我們依然選擇堅信和堅持，用堅韌不拔和深耕細作來應對，等待柳暗花明。 今年以來，我們明顯感受到國家對創投行業的支持持續加碼，尤其國辦發布“創投十七條”，全方位提出了更加務實的支持措施。當下，新質生產力成為產業經濟發展的重要命題，創投將在其中扮演怎樣的角色？在新形勢下，萬億創投資金該如何謀劃多元化的退出之路？今年的大會，我們希望繼續與大家一起激烈碰撞、擦出智慧的火花，共同為創投行業、為資本市場的健康可持續發展建言獻策、共謀發展。

現場主持人：在此，我們要特別感謝張江集團為我們營造了如此濃烈的科創氛圍，以及全球企業一站式國際化綜合商事服務提供商OCS集團，中國創新藥企業上海光聲制藥有限公司對本次大會的鼎力支持，謝謝你們。同時，感謝蔚來汽車為本次大會提供用車服務。謝謝！ 接下來，請允許我介紹出席本次論壇的嘉賓，他們是： 證券時報社黨委書記、社長兼總編輯程國慧， 全國政協常委、民建中央原副主席周漢民， 上海證券交易所黨委委員、副總經理董國群， 中國投資協會股權和創業投資專業委員會會長沈志群， 中泰國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長李迅雷， 全國創投協會聯盟輪值主席、東方富海董事長陳瑋， 張江集團董事長袁濤， 毅達資本董事長應文祿， 以上嘉賓將為本次論壇發表致辭和演講。出席本次論壇的領導還有人民日報上海分社社長劉士安，他目前有其他公務在身，稍候將到現場為我們獲獎嘉賓頒獎。以及證券時報社黨委委員、副總編輯江日輝、國際金融報總編輯徐沖、證券時報社長助理朱麗、上海市委金融辦監管3處4級調研員彭士煜，歡迎各位領導！ 本次論壇還特別邀請到全國16個經濟大省、強市的創投協會代表，他們將共同宣讀創投行業共識，稍后在儀式環節將一一詳細介紹。隨后我們將會有兩場圓桌討論，嘉賓們將共話行業關注的熱點話題。

現場主持人：接下來，我們正式進入本次論壇： 首先，有請證券時報社黨委書記、社長兼總編輯程國慧為本次活動致辭！大家掌聲歡迎！

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 尊敬的漢民主席，尊敬的各位領導，各位來賓，大家下午好！特別高興在二十屆三中全會勝利閉幕之際，與大家相聚申城，共同參加證券時報第十二屆創業投資論壇暨全國創投協會聯盟走進上海張江的活動。從改革，到全面深化改革，再到進一步全面深化改革，二十屆三中全會為“進一步全面深化改革，推進中國式現代化”擘畫了新藍圖，指引了新方向，創業投資無疑將迎來新的發展機會和更大的發展空間。在此，我謹代表主辦方證券時報社，對出席今天論壇的各位領導、對來自全國各地創投協會的朋友、創投機構和創業企業的嘉賓，表示熱烈歡迎和誠摯感謝。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 證券時報創業投資論壇已成功走過11載，今年選擇在上海舉辦，有著特別的意義。上海是中國資本市場發展的策源地之一，也是高水平改革開放的開路先鋒。今年年初，熱播的電視劇《繁花》，讓我們看到了上世紀90年代前后的中國資本市場在上海是如何萌芽生長，一路成長到繁花似錦。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 如果把上市公司比作繁花，創投行業就是這些公司最重要的發現者和辛勤耕耘的好園丁，他們讓源源不斷的資本活水不斷滋養有希望、有活力的產業好苗子。數據顯示，VC/PE機構對上市公司的滲透率從2018年的34.58%增長至2023年的66.02%。2023年，VC/PE機構對科創板和創業板的滲透率更是分別達到92.54%和77.27%。這些不斷刷新的數字印證了這樣一個事實，發展創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措。通過精準識別一個個有潛力的“種子”、悉心孵化一株株有價值的“幼苗”，一大批企業在創業資本的支持下茁壯成長、蔚然成林，進而滿樹繁花，結下累累碩果。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 當前，新時代的鐘擺來到“硬科技”這一端，加快發展新質生產力成為全社會的共識，也是時代賦予創投行業的重要使命。新質生產力以創新為主導，具有高科技、高效能、高質量的特征。而科技創新往往投資規模大、周期長、風險高，創業投資作為最重要的耐心資本，能夠為企業發展提供穩定的長期資金。應當說，在加快發展新質生產力的大舞臺中，創業投資不僅責無旁貸、而且大有可為、大有作為。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 創投行業如何更有力地支持科技創新企業發展，更好地書寫推動加快發展新質生產力的時代答卷？這里有三點思考，借此機會與各位交流分享： 首先，要做價值的發現者。科技創新項目往往聚焦于戰略性新興產業與未來產業，是用“明天的科技”鍛造“后天的產業”，創投機構具有先天的“價值發現”基因，要使基因潛能轉化為現實驅動力，就需要不斷提升專業水平，增強優質創業項目的識別能力。在價值發現的方向上，應向符合國家戰略方向的相關企業傾斜，堅持投“早”投“小”投“硬科技”，助力更多成長型、創新型企業脫穎而出。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 其次，要做企業的陪伴者。今年4月30日召開的中共中央政治局會議在強調“要因地制宜發展新質生產力”時提出，“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”。核心技術的突破絕非朝夕之功，創業投資應摒棄“急功近利、快進快出”的急躁心態，要堅持專業化投資理念和投資策略，堅持長期投資、戰略投資、價值投資、責任投資，做“時間的朋友”，加強對投資項目的投后賦能，圍繞企業發展全生命周期厚植成長沃土，耐心呵護和陪伴企業成長。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 第三，要做行業的樂觀者。創投行業看起來高大上，都是一群聰明人在玩資本魔方，常常用資本把異想天開的愿景催生為唾手可得的實景，但背后的酸甜苦辣常常難為人知。有一句話說得好，悲觀者永遠正確，但樂觀者永遠前行。當前，我國創業投資正經歷著一場深刻變化，資金募集難、投后壓力大、退出預期不穩定等問題成為行業痛點。但是，中國創投行業在過去30年的發展過程中，也穿越過多個周期，并在風雨中成長壯大。與此同時我們看到，國家高度重視發展創業投資，在4月發布的資本市場新“國九條”中，明確提及要“進一步暢通‘募投管退’循環，發揮好創業投資、私募股權投資支持科技創新作用”，這既對當下行業面臨的困境給出了意見，又對創投支持科技創新的作用再次給予肯定。6月發布的“創投十七條”更是圍繞“募、投、管、退”各個環節提出具體的政策舉措，為行業健康發展提供了堅強保障。毋庸置疑，立足資本市場，為創業投資營造更有利的市場環境已成為各方共識，我們有理由相信，只要堅持做正確的事，創業投資終會迎來繁花盛開的時節。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 《證券時報》作為人民日報社主管主辦的全國性財經證券類媒體國家隊，長期關心關注創投行業，并發揮自身媒體優勢，為創投業健康發展鼓與呼。證券時報創業投資論壇自2009年首次舉辦以來，如今已成為促進行業交流與合作的重要平臺。在去年論壇上，證券時報與12家地方創投協會聯合組建了全國創投協會聯盟，通過凝聚行業力量，共塑創投生態，獲得行業的高度評價與一致認可。到今天，聯盟的成員已增加到23個，覆蓋了主要的經濟大省、金融強市。這期間，我們織密信息網、構筑資源網、搭建自律網、聯通學習網、形成協同網，充分發揮證券時報助力創投行業服務實體經濟高質量發展貢獻“聯盟力量”。正如我們發起聯盟倡議時所說：一個人可以走得很快，但一群人可以走得更遠。證券時報將繼續充分發揮主流財經媒體責任和擔當，創新傳播理念、內容、形式和方法，放大創投行業聲量，講好資本市場故事，服務資本市場高質量發展。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 十二個時辰為一日，十二個月份為一年，十二年為一紀。在中國傳統文化中，“十二”代表一輪圓滿，一紀吉祥。今年恰好是我們創業投資論壇的第十二屆，期待我們一起乘二十屆三中全會進一步全面深化改革的浩蕩東風，站在新的起點，不斷鼓起“自信人生兩百年，會當擊水三千里”的智慧勇氣，不斷開辟新天地、創造新奇跡。 謝謝大家！

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯程國慧致辭。

現場主持人：謝謝！接下來有請全國政協常委、民建中央原副主席周漢民為本次活動致辭！周老師的主題是《發揮創業投資作用 更好服務國家戰略》。

周漢民：尊敬的各位領導，各位嘉賓，女士們，先生們。昨天剛剛閉幕的中共二十屆三中全會，公報明確提出，中國式現代化是在改革開放中不斷推進的，也必將在改革開放中開辟廣闊前景。 我以為，這一論斷，是對我們科創行業每一位從業者的巨大鼓舞，也是對中國創業投資發展非常及時的指引。 今天，我就《發揮創業投資作用，更好服務國家戰略》發表我本人的四點思考。 當前，世界百年未有之大變局加速演進，新一輪科技革命和產業變革深入發展，高技術相關領域已經成為并將始終成為國際競爭最前沿和主戰場。 面對日趨復雜多變的國際局勢，中國式現代化要靠科技現代化做支撐，實現高質量發展，要靠科技創新培育新的動能。 我們必須在加強科技創新上下更大的工夫，金融如何支持有較大不確定性的科技創新，是必須回答的重大課題。 創業投資，作為加快科技成果轉化，發展新質生產力，建設現代化產業體系的引擎，其對科技創新的有效支持作用，已經得到全球實踐的廣泛認可。

周漢民：我第一個思考是，創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措。科技創新，它可以是一項探索性、創造性工作，是一個伴隨高風險、高投入、高回報的長期過程。一家創新型企業要茁壯成長，要邁過從0到1，1到10死亡之谷，從10到100達爾文之海，多道生死關卡，如同經歷一場企業界鐵人三項。創業投資有投早、投小、投硬科技典型特征，相比傳統金融機構，更加適合種子型、初創期中小微企業和原始創新領域“有知本而無資本”的科技企業的融資，解決了市場失靈的問題。 在創業投資發源地美國，創業投資已經成為科創生態的重要且成熟的一環，最近各位看到的美國股市，許多有影響力的科技公司的發展，如微軟、蘋果、Google、英偉達等，都是在創投資本的培育下取得一個又一個成功。美國前5大科創科技公司總市值突破了10萬億美元，也就超過我們國家A股總市值。足見創業投資服務化科技創新的巨大利益。 就我國而言，研究同樣發現，創業投資積極推動“專精特新”企業培育和科技創新企業上市，數據顯示，注冊制改革以來，剛才書記用一系列數字來說明，我們近9成的科創板上市公司，6成的創業板上市公司，9成以上的北交所上市公司，在上市前都獲得過創業投資基金的支持。2022年，我國認定的“專精特新”企業超過3萬家，科創滲透率總體約3%到10%，滲透率越高的地方，“專精特新”企業越多。除了為風險較高的創新型企業提供中長期融資支持，創業投資還能夠在完善公司治理，激勵企業家精神等方面提供專業化服務。 可以說，沒有創業投資的支持，科技創新的成果和效果將大打折扣，很多小巨人、獨角獸等創新型企業就難以像今天這樣發展壯大，快速成長。

周漢民：隨著全球創業投資活動的興起，創業投資在我國收獲了越來越多的關注，39年前，1985年，中共中央發布《關于科學技術體制改革的決定》，全面啟動科技體制改革，并首次提及“創業投資”，所以創業投資是在中國已經有近40年的歷史。 1998年，民建中央在全國政協“一號提案”首次將風險投資概念引入中國，產生強烈的反響。時任民建中央主席為風險投資持續奔走，認為其具有三個重要意義。 第一，分享盈利、分擔風險的做法促進科技成果的轉化。 第二，能夠支持高新技術的發展。 第三，開辟了民間投資的新渠道，提供了一種新的投資工具。市委主席由此為譽為中國風險投資之父。 我國創業投資經歷近30年的發展，從無到有，不斷做大做強，取得了巨大成績。已經成為推動中國創新和經濟發展重要力量，并迅速成長為全球新型創業投資中心，特別是伴隨著中國經濟實力增強和創新生態改善，全球創新投資熱點中心和重心已逐步專項中國。 中共二十大報告指出，要健全資本市場功能，提高直接融資比重。2023年《私募投資基金監督管理條例》正式施行，明確提出對創投基金區別于其他私募基金差異化。去年中央經濟工作會議首次提出鼓勵發展創業投資，并作為2024年扎實做好第一項工作，也就是以科技創新引領現代化產業體系建設的重要資本力量。今年3月5日政府工作報告，也再次強調，“鼓勵發展創業投資、股權投資”。也就在本月，國務院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展若干政策措施》。當下，我國已經是全球第二大創業投資市場，進入了新發展階段。如何更好的推動創業投資發展，進一步暢通技術、資本、人才等生產要素市場，這里還必須加上數據，進一步支持有較大不確定性的科技創新活動，具有重大現實意義。

周漢民：下面是我第二個思考。

周漢民：中國創業投資總體態勢，我以為兩句話，政策寬松激勵，行業健康發展。 第一個表現，是創業投資規模保持穩定增長。根據數據統計到2022年年末，中國創業投資基金存續數量達1.94萬只，存續規模達2.9萬億元，同比增長分別為33.4%、22.4%。截止2023年底，創業投資和私募股權投資感覺規模已經接近14萬億元。 而從全球看，世界面臨能源市場振蕩、地緣政治沖突等多重沖擊，不確定因素增多，在通脹高企、利率上升和勞動力市場不穩定等共同作用下，包括北美洲、歐洲、亞洲等主要市場在內的全球創業投資行業發展步伐開始放緩。 從國內整體政策環境來看，從中央到地方的重視程度不斷加強，相續出臺支持政策，積極鼓勵創業投資上下游產業極集聚發展，各地通過準入便利化、人才引進、商事制度優化、完善“募投退”良性循環多種舉措，集聚創業投資機會和產業資源。 第二個表現是，新備案創業投資基金數量有所減少。 2023年中國VC/PE市場新成立基金共計8322只，同比下降4.7%，新成立基金認繳規模共計6140.6億美元，同比下降9.4%。 從完成募集情況來看，2023年VC/PE市場完成募集資金共計508只，同比減少9.1%。募集規模累計1104億美元，同比減少18.9%。 從投資情況來看，資本整體較為謹慎。2023年我國創投市場共發生案例數9388起，披露投資金額6928.26億元，同比分別下降11.8%、23.7%，連續兩年出現了下滑。 第三個現象是，創業投資集聚效應顯著。北上深三地合計私募股權投資類基金數量和規模占比均超過50%。 以上海為例，上海既是創業投資機構的主要集聚地，也是創業投資項目主要聚集地，截止到去年上半年，上海股權創業投資管理人達到1887家，管理資金8754億，總規模2.3萬億元，創業投資在做項目近1.9萬億元。

周漢民：第四個表現是，創業投資發展呈現創新發展趨勢。創新發展主要體現在產品類型和投資機構等方面，主要包括： 一、政府引導基金仍以產業類基金為主，且主體進一步下沉，由國家級基金下沉為省級、地級基金主導。 二、CVC所謂的企業風險投資機構相關的數量持續增加，投資總量小幅波動，投資聚焦創新產業，與被投基金進行資源對接和技術合作，共同推進關節環節和重點領域補鏈強鏈，在東南沿海集聚效應進一步凸顯，早期投資成為主流。 三、市場化母基金規模進一步增大和增長，區域集聚效應明顯，呈現出以國資為主，單支資金體量龐大等特征。 四、S基金轉讓試點工作持續推進。

周漢民：第三方面的思考是：創業投資發展在中國進入調整期。 我國創業投資取得了長足進步，但行業健康發展仍有多重挑戰。 例如，創投機構退出難和退出渠道單一問題，仍然存在。目前我國創業投資的退出主要是通過IPO退出，資本有效流動不足，需要進一步完善資本市場改革，暢通創投機構“募投管退”全鏈條。 與此同時，創投資金來源依然局限。本土創業投資多以國資背景為主，如政府引導基金，2023年，我國創投市場完成募集1.82萬億元，其中國資控股和國資參股LP合計披露出資占比高達77.8%，國有資產存在保值增值硬約束，因而市場化運作和管理機制顯得不足，使用效率顯得不高。而民營資本因為種種原因活躍度下降，需要進一步激發創業投資機構的活力，圍繞科技領域開展多元化投資。 另外，長期投資所占的比例不高。2022年國內新設創頭基金中，保險資金等10年期以上長線資金出資額占比不到13%，遠低于美國70%以上，且創投基金存續期限較短，多3+2、5+2。而美國創投基金存續期通常在10年到12年。剛才書記用了一年的、12年的相關比例，這一輪回值得長期資本認真思考。 創業投資偏好與投早、投小、投硬科技有所偏離，中國在內的全球創業投資都出現投資后移趨勢，主要表現在早期投資案例和金額減少，而創新活動的融資需求集中體現在早期和初創階段，并且許多前沿科技對創投機構自身投研能力提出更高要求，需要進一步加大引導，推動各方力量積極參與。

周漢民：最后一個思考，更大力度推動創業投資發展。 當下，新一輪科技革命和產業變革正處在實現重大突破的歷史關口，創業投資重任在肩，大有可為。 我有三點建議和各位分享。 第一，完善生態體系，豐富退出渠道。 持續深化資本市場改革和多層次資本市場建設，為創業投資退出提供多元的選擇，為科創企業提供直接融資支持。股權份額轉讓十分重要，2022年，上海股交中心私募股權和創業投資份額轉讓試點運行，上海、深圳、北京前后設立私募股權二級市場S基金在暢通私募股權基金退出方面是起到積極作用。建議以這些探索為基礎，加強銀行等傳統金融機構與風險投資的融合創新，形成以股權投資為主，股貸債保聯動的金融服務支撐體系，完善商業模式和運作機制，允許創投機構通過被投企業投資份額轉讓，協議買賣，并購重組，實務分配等方式退出，將更多資源向符合國家戰略科技企業集中。積極推動政府專項基金對S基金的作用，簡化國有基金份額轉讓流程，提高轉讓效率，做大S交易市場，增強市場流動性。 我的第二個建議是：激發行業活力，拓展資金來源。一方面，發揮政府引導基金作用，通過搭建信息共享平臺，引入融資擔保機制，共同參股聯合投資等支持社會資本參與創業投資。 國資產業基金，應建立市場化項目投資評價體系，明確事權范圍，重點探索非控股投資和母基金運作等模式，避免干擾子基金日常運作，多渠道吸納資金并配以市場化投資運作和運營，全方位全面提升運作小。 同時，適當改變傳統考核和監管機制，結合創投規律，針對發展新質生產力和培育未來產業的創投建立“算大帳”的容錯機制，在合規合法前提下，全面考慮多項目綜合核算以及人員是否依法合規，勤勉盡責，按照基金全生命周期收益虧損相抵綜合計算。 另一方面，鼓勵市場化創投基金發展，落實創業投資稅收優惠政策，健全適應創投行業特點的事中、事后監管機制，圍繞創業基金落地、降低返投比例、加大配資參股等出臺舉措。 拓展創投基金的中長期資金來源，積極引入耐心資本、長期資本、支持保險資金、企業年金、養老金等按照商業化原則投資創投基金。 可以借鑒海外相關經驗，率先在自貿區試點探索引入國外或者國內養老基金等穩定長期資本進入創業投資領域，由如去年12月6號，財政部發布全國社會保障基金境內投資管理辦法，提出全國社保基金可以投資于境內產品和工具，包括符合條件的直接股權投資，產業基金和股權投資基金，包括創業投資基金，不得高于10%。我以為這就是一個很好的嘗試。社保基金都屬于期限較長，來源較穩的耐心資本，耐心資金，從創業型企業的適配度是高的，進入創業投資，有利于培育出更多的科技新興企業，需要進一步釋放潛力，成為資本市場的“壓艙石”。 實踐中可以看到，我國創投基金個人優先合伙人，稅賦普遍高于30%，建議從更高層次考慮，合伙制的創投基金的運營框架特點，以及個人合伙人與管理人之間的關系本質，考慮對持有創業投資公司股份的個人投資者給予更為便利、更具操作性的個所得稅稅收減免政策的實施細則。這些觀點，我在自己考慮更成熟，調研更深入之后，我也會在明年的全國政協會議上提出相關的提案。

周漢民：最后一個建議，培育市場主體，提升專業能力，打造創投機構全鏈條創投服務，加強與金融機構的科技數據共享利用。暢通大學、科創企業和創投機構之間的溝通對接，促進資源互補、人才和資本有效聚集，依法探索建立風險分擔機制，對投資規模范圍內種子期科創型企業的創投機構，考慮給予一定的風險分擔和損失補償。 在全球不確定增加的大環境下，要強化監管底線，促使創業投資回歸支持科技創新的本質屬性，統籌金融支持科技創新和防范金融風險。 同時，推動創新機構加強自身核心能力建設，新質生產力主要以創新為主導，是具有高科技、高效能、高質量特征的先進生產力，這類行業具有前期投入大，短期回報低，成長性較強的特點，需要創投機構眼光更加長遠，更好識別把握技術創新和產業升級的機遇，提升甄別科技含量的專業能級，聚焦顛覆性創新科技領域布局，并為初創期科創企業快速成長進行全方位賦能，以耐心、恒心陪伴企業從小到大。 總之，科技賦能發展，創新決勝未來，不斷優化發展環境，讓科創投資的土壤更加肥沃，激發科技創新澎湃活力，創業投資正當其時。 多少演講人最后一頁會說，謝謝大家！我想不如說，大家加油！

現場主持人：最后，我們有請中國投資協會股權和創業投資專業委員會會長沈志群上臺致辭！沈會長的主題是《乘深改東風 破創投難題》。

沈志群：尊敬的周主席，各位來賓，首先代表中國投資協會和創投委對證券時報這一活動的順利舉辦表示熱烈祝賀，向創投企業對創投工作的大力支持和今天張江發展集團對今天活動的大力支持，表示衷心感謝。也向一會兒頒獎的的獲獎者表示祝賀。

沈志群：昨天黨的二十屆三中全會順利閉幕，各行各業都在貫徹落實推進中國式現代化的決定的精神，我們在全會閉幕的第一天，舉辦這次活動，可以說是我國創投行業在一個重要的歷史時刻，舉辦一次重要的活動，是一次認真學習貫徹領會二十屆三中全會精神的動員會，也是推動貫徹落實一年來黨中央國務院鼓勵支持積極發展創業投資，特別是前不久國辦發布的創投十七條重要文件的交流會。 如何破解我國創投行業“募投管退”全鏈條多年來存在日趨嚴重一系列的難點、堵點，這些年全行業呼聲不斷，點子不少，但是往往局限在頭疼醫疼，腳疼醫疼，沒有從根本上解決問題。 二十屆三中全會給我們指明了方向，那就是進一步全面深化改革，從改革找出路，抓改革促發展，靠改革破難題。

沈志群：借此機會，結合創投行業現狀趨勢，學習二十屆三中全會決定，簡單談體會。 深化創新改革，必須堅持四個基本原則。 一是堅持黨的領導，進一步全面深化改革，促進中國式現代化根本保證。加強黨的領導，不是一句口號，也不僅僅是充分發揮我們創投機構中黨組織的作用，我覺得創投行業的深化改革和加快發展，就是要不折不扣貫徹落實黨對中國式現代化建設的一系列方針政策，堅持創業投資，首先要服務發展國家戰略這一政治方向。 二是堅持“兩個毫不動搖”促進各種國有制經濟的優勢互補，共同發展的社會主義基本經濟制度。我國創業投資已經形成了國資創投、民資創投、外資創投、個人創投、政府引導基金、市場化基金并存的多元化創投主體格局。必須不斷完善和優化創投多元化主體格局，通過深化改革，解決國資創投機制不順、民資創投能力不強，外資創投信心不足，個人創投動力不夠，政府基金功能不清等問題。 二是堅持一切發展目的，都是為人民謀幸福，最終實現共同富裕的基本社會制度，助力共同富裕，是創業投資義不容辭的使命。創業投資這一類資本助力實現共同富裕的目標，主要擔負的是做大蛋糕，做好蛋糕，并不直接參與分配蛋糕。如何助力共同富裕，確實是需要探討的一個新課題，一篇新文章。我認為只要我們堅持踐行創投責任，推動資本向善，創業投資助力共同富裕，讓更多地區更多人群獲利受益的方式一定會越來越多。 四是堅持全面建設高水平社會主義市場經濟體制，更好發揮政府作用的市場化改革方向。在社會主義市場經濟條件下，政府對促進創業投資高質量發展，應該也必須發揮重要作用。當然要堅持充分發揮市場對創投資源配置的決定性作用，探索更好的而不是更多的發揮政府作用的具體方式，更好地發揮政府對創業投資的引導、扶持、服務、監管和立法等方面的功能，完善和優化創投行業發展的生態環境。

沈志群：在各級政府從上到下，對創業投資重要形成共識，是培育和發展新質生產力重要資本力量的定位，確立發展創業投資是以科技強國戰略，人才興國戰略，創新驅動發展戰略同樣重要的國家戰略，深化創投的改革，就可以解放思想、敢于創新、先立后破，重點推進，各項改革是否有利于鼓勵積極發展創業投資為目標，深化創投的改革，可以考慮重點從以下幾方面重點推進： 第一，深化創投資本來源供給結構改革。 培育壯大耐心資本，促進發展創業投資，重要出路之一，除了加快產業資本，包括大型企業集團，上市公司，擴大股權投資的規模，特別是大力發展企業創投，更重要的途徑是加快推動資本市場的供給結構性改革。我國長期形成債權融資為主，股權融資相對滯后投融資格局，是耐心資本難以發展的重要根源。目前，我國金融業機構總資產超過450萬億元，其中銀行業機構總資產400多萬億元，保險業總資產超過30萬億元，在我國龐大的金融體系中，目前保險業、證券業參與股權投資正在加速，而資產規模最大的銀行業，受資管新規限制，急需加大金融體制改革創新，突破體制機制的障礙。在防控金融風險同時，探討龐大的金融資本，通過創業投資等股權投資的方式，轉化為產業資本的途徑，促使更多的金融資金轉化為耐心資本。 二、深化創投稅收制度改革。提振創業投資的管理人，管理人信心，重要因素是稅收制度具體政策，特別是長期低迷的社會資本、民間資金、高凈值個人，優惠的稅收制度政策尤其重要，創業投資需要長期資本，耐心資本，政府特別是地方政府，基層財政部門對創業投資行業的稅收也要具有長期的目標和耐心的心態，放水養魚，特別是對投早投小投創新創投企業，能免則免，能減則減，盡大可能降低稅負，以利于培育和壯大耐心資本。實際上國家財政部門已經做了大量工作，出臺許多創投稅收政策，使各類創投主體用獲得感，有積極性。 三、深化創投多元化主體結構改革，我國創業投資多元化主體中，國資、民資、外資和個人創投并存的格局將長期存在，改革的方向絕不是誰進誰退，而是不斷完善和優化多元化主體格局，優勢互補，合作共贏，共存共贏。 在我國的人民幣基金，本土創投快速增長以后，國資創投已經成為我國創業投資行業主力軍，但受到國資體制機制束縛，包括不符合創投規律特點檢查考核制度，缺乏有效的激勵機制和免責容錯機制，國資創投主力軍作用和效力遠遠沒有發揮出來。民資創投和個人創投，作為創投行業生力軍，能否發揮巨大潛力，稅收和準入門檻是重要的決定因素，外資創投曾經為我國創投行業發展創建做出重要貢獻，在當今復雜的國際環境下，如何通過深化改革擴大開放，吸引更多外資創投回歸回流是一個重大難題。 四、深化創投行業政府管理體制。我國創業投資發展之初，一直是由科技主管部門和產業主管部門管理，有一種想法把創業投資納入私募證券投資基金范疇，最終通過了基金法修法做出修整。但是2013年，中編辦一紙文件，調整部門分工，將創業投資基金日常監管工作劃歸證監會，證監會授權中資協，發展政策等工作留在發改委，外資創投管理保留在商務部。自此我國創投行業形成多部門管理，兩個備案管理系統和兩套登記備案標準。10多年過去了，現在是時候實事求是做出政策的后評估了，實踐證明，創業投資作為實體資本，產業資本，應與虛擬資本、金融資本嚴格區別開來，創投行業應該由產業投資主管部門而不是證券投資主管部門統一管理。 當然，也可以設立相關部委共同參加的部級聯席會議，統一來協調督促、落實創投發展一系列政策。 五、加快創投立法進程，納入國家立法規劃，依法保護創投行業，包括政府和基金管理企業、出資人、被投企業各類主體權益。可以首先出臺“創業投資促進法”，抓緊修訂已經不暫行了19年的十部委“創業投資企業管理暫行辦法”，形成新的由國務院頒布的“創業投資管理條例”。雖然去年國務院已經頒布了私募投資基金管理條例，對創業投資單獨列了一章，做了特別規定，但是在操作實務中，許多規定還是沒有把創業投資、股權投資和私募證券投資區別開來，完全嚴格的區別開來，無論是企業的注冊，基金的登記備案，管理人的從業資格考試、日常的檢查變更程序等等，阻礙創投機構的正常運行。實際上，只要堅守創投的三條紅線，就是基金的非公開募集，不承諾會保本和合格投資人的制度，完善行業信用體系，強化行業自律管理，創投行業完全應該是一個“豁免監管”的行業。 六、深化多層次資本市場改革。開辟創投多元化退出方式，開通創投多元化退出渠道。解決創投的退出問題，可以說是牽一發動全身的關鍵性改革，深化資本市場的改革，要改變三個傾向，一是重資本二級市長的投資主體，輕資本一級市場投資主體。二是重全國性的證券交易的發展，輕區域性股權交易市場的作用。三是重國內資本市場的作用，輕境外資本市場的作用。四是重企業IPO公開上市的方式，輕并購投資市場建設，股權份額轉讓等交易的方式。通過改革，形成創業投資與參與創業投資的企業，創業投資參與投資的企業，同等優先上市，暢通的便利的退出渠道，對吸引耐心資本進入具有最值得的作用。 當然，深化創投改革，實現創業投資高質量發展，還需要包括我們創投行業和廣大創投企業自身的改革，自我的革命，這方面同樣艱巨。今天發布的行業共識開了一個好頭，希望共識成為行業的共同行動。 我們也應該充分認識到，改革從來不可能一帆風順，一蹴而就。深化創投改革同樣面臨著風險挑戰。但正如我國的新興產業、未來產業、高科技產業發展不可逆轉一樣，作為推動這些產業發展的重要資本力量的創業投資高質量發展同樣勢在必行。希望今天的會議以二十屆三中全會精神為指導，緊緊抓住進一步深化創投改革這條主線，深入探討，集思廣益，更希望全國各地創投協會，更好發揮行業協會聯系政府和企業的橋梁紐帶作用，推動當地政府和創投企業深化創投改革進一部奠定和夯實我國創業投資高質量發展的體制機制基礎。 預祝，今天會議圓滿成功。謝謝大家！

現場主持人：感謝四位領導和嘉賓的致辭。 下面，我們將舉行全國創投協會聯盟“行業共識”宣讀儀式。有請參與本次發布儀式的全國創投協會聯盟成員代表上臺，他們是： 中國投資協會股權和創投委員會會長沈志群， 證券時報社副總編輯江日輝， 深圳市創業投資同業公會會長陳瑋， 安徽省創業風險投資協會會長錢進， 杭州市創業投資協會輪值會長周愷秉， 山東省私募股權投資基金業協會會長李文峰， 陜西省創業投資協會理事長盧道真， 上海市創業投資行業協會副會長章蘇陽， 四川省股權與創業投資協會副會長兼秘書長陳慶紅， 中關村股權投資協會副會長李利凱， 大連市基金業協會秘書長邢焱， 廣東省創業投資協會秘書長肖飛， 湖南省股權投資協會秘書長鐘璐， 南通市創業投資協會秘書長王劍鋒， 青島市股權與創業投資行業執行秘書長孫宏斌， 湖北省創業投資同業公會常務副秘書長聶松濤， 遼寧省股權和創業投資協會秘書處主任韓田慧， 福建省股權和創業投資協會資本市場專委會副主任潘溦， 請陳瑋總主持宣讀儀式。 （宣讀儀式）

現場主持人：感謝各位領導和嘉賓。期待全國創投協會聯盟凝聚多方力量助力全國創投業實現高質量發展。也再次感謝張江集團、OCS集團和光聲制藥公司對本次論壇的大力支持。 接下來，我們將進入論壇的嘉賓演講環節： 首先，有請中泰國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長李迅雷做主題演講，他演講的主題是《中國經濟轉型正逢其時》，掌聲有請！

現場主持人：感謝為我們帶來深刻經濟洞察和寶貴的思考。接下來有請全國創投協會聯盟輪值主席單位負責人、東方富海董事長陳瑋發表演講，他演講的主題是《耐心+創新：新質生產力下的創業投資》。

陳瑋：尊敬的各位領導，大家下午好！今天開會很有意義，一個是三中全會剛完；第二是中國經濟發展是一個非常關鍵的時期，今天早上開閉幕會議也講了，中國創業投資發展到了一個非常關鍵時期。 中國經濟轉型到現在，給我們上了一課，我們原來容易賺錢的也過去了，中國經濟要轉型，我們也是重要的一個力量。尤其是推動中國創新的力量。我講耐心+創新，新質生產力下的創業投資。

陳瑋：2024年上半年GDP增速5%，在發達經濟體中仍然是高的，我們確實拉動經濟并不是我們希望的消費，包括股市，感覺都不太好，6月份出口還不錯，說明過剩產能對外輸出還是不錯的，但是我們進口相對比較弱，說明中國消費不行，大家都在存款，不消費，現在消費都在降級。我們民間投資，過去經濟中政府投資對經濟拉動作用很大，現在民間投資非常弱，這兩三年非常弱，我們創投也是非常典型的，這兩年整個創投投資速度在下降，比例都在降低。我們增長5%還是非常難能可貴。但是中國經濟必須要有一個中度增長，5%左右還是要繼續保持，因為我們人口就業，我們經濟總量這么大一個總量，如果降得太低，會帶來一系列社會問題。

陳瑋：我們這個行業面臨的問題，剛才周主席也講了，今年募資金額1.8萬億，下降15.5%，投資金額只有6千多億，一般不會超過一萬億，下降23%，我們退出數量也是比較大，整個行業下滑比較厲害，目前是“募投管退”，各個數據全面下滑的，為什么我們這個行業大多數機構募不到錢，很多機構也不敢投資，這樣和三中全會需要用創新推動中國經濟發展的基調還是不吻合的。另外，現在大家會注意到，很多機構沒有辦法干。還有機構正在加緊出清，我們最高的時候創投機構一萬6千家左右，現在只有一萬兩千家左右，這個速度還在很快下滑。現在基金備案相對容易，GP備案不太容易。從另外一個角度來講，中國GP數量和基金14萬億匹配來說，我們數量有點多，GP數量有點多，單位管理基金規模比較弱，有點偏小，對整個中國行業現在也在出新，長期來看這個出新也許有好處。 另外技術推動，我進入這個行業的時候，影響這個行業就兩個因素，一個是資本市場，資本市場怎么樣，有沒有退出。第二就是高風險，有沒有項目投資，創投美國就60年代末、70年代才出現，還是科技驅動，一次科技革命，背后都是資本支持，尤其第三次工業革命，以互聯網、半導體、生物醫藥開始的，現在看到第四次工業革命，以巨量資金推動。

陳瑋：中國進入新的時代，2010年左右進入的科技驅動，中國及慢慢變向以科技去，現在要靠人工智能，這個背后都是需要大量的資金，當然還有一個非常重要的就是資本市場。所以新質生產力發展以后，新質生產力背后就是科技驅動，要聰明的人要找聰明的錢，不管名字怎么叫，過去我們鋼鐵水泥電解鋁，全都剩余，現在我們缺的，我們缺半導體、新能源、新材料、創新藥、生物醫藥、這些是未來驅動經濟最重要的因素，這些因素顯然靠過去經濟模式不能有的，和美國一相比，我們差得很多，所以發展新質生產力，最重要是要構建一個創新生態。 這次三中全會也說，要構建一個全面的創新的體制，創新意思就是要打破過去才叫創新。創新生態第一要有創知體系，基礎研究要加強。我們應用研究做得很好，基礎研究大家不愿意放錢，因為時間周期太長，所以創知體系要從教育開始，要從源頭開始，要從大學開始。這個是非常重要的。現在我們必須補這個課，技術研究現在要開始補。現在政府已經開始推動很多的作用。

陳瑋：換句話說，中國什么時候諾貝爾獎增加了，說明技術研究力量就表現出來了。 第二，人工智能還是美國驅動的，美國驅動還是基礎研究做得好，雖然我們在國際期刊發表文章越來越多，但是在基礎研究上，有創新性研究上，還是美國人做得好。 要創新，必須要有創新文化。創新文化就是鼓勵冒險，容忍失敗，接受創新。特別是現在管理體制，對創新、對失敗，對審計，對巡視，你創新代價是非常大的。馬斯克說，失敗是一種選擇，如果沒有失敗，那就是你的創新還不夠。 美國硅谷精神，現在問題很多，為什么仍然是全世界創新高地。但是中國在創新環境中，創業環境是不錯的，只要有一個好的技術，一個院士，在大廠中做過的人想出來創業，非常非常容易拿到錢，政府非常容易支持，政府營造的創新環境不錯。

陳瑋：第三，創新需要錢，中國創業環境不錯，中國創投是全世界第二大創投市場，我們剛剛進入這個市場，經過25年發展，中國創業總規模雖然比美國差很多，但是全世界已經到老二的地位，但是我們錢不好用，我們規模還可以，我們現在可以看到大多數企業從上市公司來看，從A股1200家上市公司，超過85%企業從成立到上市經過10年時間，經過20年也有25%，A股平均上市時間26年，科創板也有16年，你有沒有這么長的錢支持它到IPO。你看看特斯拉連續虧損17年，上市以后連續虧損10年，現在市值增長250倍，最高的時候超過一萬億美金。OpenAI到現在每一年都在虧，每一天都在虧70萬美金，但是它的估值超過8千億美金。

陳瑋：所以中國現在看，中國的私募股權和創業湊子基金，平均年限是3.37年，美國年限在10年以上。現在中國這么一個環境，如果沒有一個耐心資本來支持它，中國創新不太可能的。 還有創新生態的退出，如果沒有退出，如果沒有IPO，不可能有好的并購，沒有好的并購，不可能有好的S，這是一個系列。所以我們IPO看得非常重，如果沒有IPO這樣一個市場，中國二級市場不好，中國創新會受到很大的影響。現在IPO數量和融資都下降比較厲害。 當然，現在都是暫時的，中國起碼一年要投出去一萬億，募資兩萬億，一年又300家IPO公司，不管國內國外這個市場才是正常的市場，現在股市對于創投，對創新是非常重要的一個環節，沒有退出，前面環節全是堵死的，“募投管退”，沒有退，前面都是堵死的，再耐心也不行。 創新生態要構建以創投為核心的創新資本供給體系，我們缺創業投資的錢，缺耐心資本。 所以中國創投20余年，創投基金規模累計14萬億，投資各類股權項目19.49萬個。現在問題是，我們錢少，我們創業投資只有美國1/6，過去每一年都少投3萬多億出去，美國上市公司持續增長只有6%，你要投到這6%，必須把剩下94%家投掉，你沒有這個水平，哪有上臺只投到特斯拉，它是一個概率事件，你沒有足夠的錢，是砸不出創新。 我們政府引導基金到現在大多沒有超過10年，我們民間資本對錢的流動性要求更高，我們期限很短，怎么去投資，沒有辦法投。

陳瑋：去年以來，中國創投行業迎來政策紅利，去年中央經濟工作會議，這一個月國辦印發“創投十七條”，2016年中國創投發展國10條以后又一個利器，這次力度非常大，我們從來沒有被黨中央國務院這么看重過，但是我們現在面臨募資難、投資不易、退出難、稅賦高這些問題現在還沒有解決，可能還需要一些時間。國辦印發“創投十七條”，肯定了創投主體地位，提到了基本上一個國家戰略。第二，拓寬資金來源和投資手段，包括可轉債，鼓勵資管公司、保險公司，其他的資本、理財公司都要投資創投，所以拓寬資金來源。第三還有一個好處，肯定了國有創投的地位，對國有創投有一個容錯和激勵機制，考核機制，按基金期限考核，而不是按年度考核。另外發改委作為創投的主管部門，協調其他部門，明確說其他部門出臺有可能影響創投發展政策，必須到發改委。里面還有一個稅收。另外就是退出，二級既緊迫又重要。

陳瑋：我代表行業，我們也提出六點建議。

陳瑋：第一，尊重行業特點，遵循行業慣例，構建友好型發展環境。另外對創投考核，如果穿透考核每個企業，這里面一大堆事，所以創投需要友好的環境。 第二，要形成銀行、保險、社保、母基金等多層次長期資本供應體系。銀行是中國最大的金融機構，它不支持創投，長期持續很難。現在保險、社保都有，現在市場化母基金太少，市場化母基金在中國滲透率不到5%，我們引導基金數量很龐大，但是市場化錢太少，如果包括銀行在內的錢不采取措施，不用改革思路推動創投發展，不可能有長期資本。 第三，國有資本率先成為耐心資本。以后國有企業發的基金，能不能10年為起點，過去的基金沒有到10年，能不能延長到10年。 第四，政府引導基金重要，而且推動行業的發展。要按照行業慣例，尊重行業的發展。國家還要推動市場化母基金運行，現在政府愿意給80%的錢，你還要推動那20%，20%對一般機構來說也是很大的壓力，一定要采用市場化基金和引導基金并重的模式，中國不可能像美國，市場化占到60%—70%以上，中國肯定以引導基金為主的體系，我們缺乏市場化的環境。 第五，要通過稅收優惠等措施，鼓勵社會資本長期參與創業投資。從15年以后，16年以后，社會資本在這個領域比例越來越低。所以民間資本要想進入，就是要采取各種各樣鼓勵措施，包括稅收在內，都應該采用這樣的措施。 第六，沒有二級，不可能有一級，還要把股市作為創新生態的重要抓手，什么時候股市有4千點，交易量一萬億，一年200家IPO了，我們這個行業生態就能基本完成了。 讓我們靜待這一天。 創業投資是二戰以后在金融行業最偉大的金融發展，由于美國有了創業投資，推動美國創新發展，中國現在要這把一課補上，除了政治上重視以外，我們還要采取一系列措施，把創業投資發展作為重要的投資發展態勢。所以創業投資要有一個寬容的環境，要把它作為國家創新主要戰略來抓。新質生產力要有耐心資本，要有創新友好環境，資本市場有機會讓它做大做強，這個新質生產力才有明天。 中國仍然是全國最有機會賺錢的地方，管理層也是非常重視，未來中國最聰明的人愿意創業，要把人趕到創新的路上去，要把錢趕到創業的路上去，中國才有未來，中國才有創新生產力。謝謝大家！

現場主持人：接下來，有請張江集團董事長袁濤發表演講，他的主題是《產業園區賦能科技創新》。

袁濤：尊敬的各位領導，各位嘉賓，朋友們，大家下午好！

袁濤：首先，歡迎大家走進張江，也非常感謝陳瑋董事長給我這個機會，跟大家一起分享張江集團在生態開發建設上面一些實踐。 剛才陳瑋董事長講了很多，我相信也是在座嘉賓的心聲。除了要有錢，還要有好項目，還要有好環境，希望通過今天的分享，讓大家認識張江，通過錢加上好環境，加上好項目，共同開創中國科創事業的好的明天。

袁濤：簡單把張江的情況跟大家介紹一下。 張江科學城開園于1992年，走過33年的道路，從開園之初這樣一塊牌子，已經成為科創中心，張江完成從高科技產業園區向張江科學城能級躍升，30多年艱苦奮斗，如今220平方公里張江科學城矗立在浦東地理中心，各種各樣的國家實驗室和國之重器集聚，我們這里聚焦了將近2萬多家企業，實地辦公將近7千多家，有100余家上市公司。張江30年創新發展成果積淀，使我們把張江建設成為世界影響力科創中心的底氣所在。 我們在生物醫藥、集成電路、人工智能三大先導產業形成具有競爭力和影響力產業集群，在生物醫藥領域，張江布局國內產業鏈最專業的國際化水平，創新成果占到全國20%，這20%主要出一類新藥。在集成電路方面，產業規模占到全國15%，在人工智能領域，作為國內首批人工智能先導區，張江通過提供豐富的應用場景，打造科技成果轉化最后一公里。特別是張江集團，是以張江科學城和張江高科技園區同一天揭牌而誕生，我們集團深耕張江，在推動創新策源和產業促進上踐行我們作為科學城發展的主力軍和引領者的使命擔當，我們圍繞一體兩翼的戰略，堅持產業特色化，園區專業化、打造特色產業園區。我們張江集團經歷了1.0空間開發為主，到2.0要素集聚為主，到3.0生態運營這么一個升級過程。科技創新本身就是一個探索的事情，不可能一馬平川，更不可能一朝一夕。就像剛剛陳瑋總講，需要耐心資本，我覺得也需要耐心政府、耐心園區，希望大家共同培育科創之花，澆灌科創之花，需要大家扮演不同的角色，發揮好連接器、粘合器的作用。張江集團由此探索和打造三種創新生態新的范式，開放創新、跨界創新和源頭創新。

袁濤：從開放創新來講，大企業可以為中小企業提出技術賦能、資本賦能、商業服務和生態服務，小企業創新成果，同時分散創新風險。 目前張江集團與若干大企業深度合作，開放式創新中心，一共13家，合作創新鏈接創新中心17家，特別以羅氏生物醫藥加速器和微軟人工智能和互聯網實驗室為代表，羅氏加速器是羅氏自主命名的加速器，特點是通過羅氏專業力量，在全球遴選創新項目，而且能夠把創新技術平臺和人工智能以數字化領域獨有算法和數據作為工具。在篩選400多個初創企業，只有18家成為我們加速器成員企業。羅氏中國加速器成效，也十分顯著。我們羅氏現在有成員企業開展超過10項早期研發的合作項目，涉及靶點發現、技術平臺發展和算法應用多個方面，同時也培育出多家AI+藥物研發公司。如現在的華生制藥，做抗體設計。應該說現在這種技術融合進一步加快。 比如微軟人工智能和互聯網實驗室，聚焦人工智能和互聯網領域，今年針對有聚生智能創新企業，推出聯合創新計劃，去年推出加速計劃，同時微軟云產品生態矩陣進行了賦能。成立以來，平臺也賦能了258多個國際項目。微軟人工智能和互聯網實驗組賦能下，孵化出多個AI產品和服務，幫力企業基于微軟研發底座，更好解決我們技術問題。 從跨界融合方面，促進人工智能和科學為主的升級過程。科技創新，通過垂直模型賦能生物醫藥、合成生物，賦能新及其人最新終端開發，賦能金融、政務、商業、醫療、娛樂、教育多個領域應用。 在源頭創新方面，張江集團圍繞科技成果轉化，聯合中科院藥物所，打造創藥孵化器，重點關注創新藥原研技術轉化，圍繞早期投資孵化，與中科創新合作共建上海首批高科技孵化器，聚焦量子科技，合成生物學等前沿技術，實現從選育項目，到創育項目，共建了上海合成生物學創新平臺，以產業落地為導向，建設合成生物學開放合作體系、工程轉化體系和產業發展體系，打造合成生物學的產業集群。也是張江集團自身功能不斷迭代和進階，商業模式不斷迭代。

袁濤：未來，我們將持續拓展生態開發的服務版圖，進一步體現張江集團產業組織者價值和定位。我們將圍繞卓越創新策源和產業發展生態服務商定位，圍繞戰略性、前沿性產業領域發展，打造地標性產業功能載體，加大項目招商和培育力度，通過產業賦能、資本賦能、人才賦能、數據賦能，為科技創新提供更高價值的生態服務內容。 我們張江現在已經走出100多家上市公司，給我們張江集團帶來可觀的投資收益，10余家登陸科創板，集團參股各類基金投資項目有60多家已經成功上市，其中科創板20多家。未來，張江將重點圍繞四大前沿賽道，持續推動創新策源和產業發展。 在此我誠摯邀請在座各位嘉賓，特別是投資人、企業家朋友，讓我們在新的賽道上面，同心同向，攜手共贏。 一個是細胞和基因治療賽道方面，2019年張江集團率先發布設立全國首個細胞與基因產業園，已經聚焦了相關企業100余家，行業領軍企業持續涌現。創新引領上，獲批臨床試驗項目在全國全市占比始終保持領先地位。 二是在AI加制藥賽道上面，AI已經全方位賦能各行各業，在生命科學領域，AI發揮獨特作用。張江在AI驅動新藥研發上具有得天獨厚的條件。涵蓋從藥物發現到規模化生產的全生命周期的過程，依托人工智能技術，為進一步促進產業融合發展，我們2021年，張江集團發起成立張江AI制藥研發聯盟，涵蓋源頭創新、科研院所、AI新藥研發頭部企業，新藥研發頭部企業，AI互聯網企業，共同組建35家聯盟。 三是人形機器人賽道，大家剛剛家上海世界人工智能大賽，我們有18金剛，成立在我們大廳里面，其中4個來自于張江，包括張江集團投資的通用人形機器人，還有張江集團戰略投資重點項目人形機器人全尺寸通用人形機器人，在世界人工智能大會完成首發首秀。我們共建人形機器人落地張江，到2027年，我們將建成世界領先超過1千個人形機器人智能訓練廠，這個智能機器人一定要有訓練廠。我們希望人形機器人產業基金同步和上海國投，在探討設立過程當中，未來將以張江人形機器人谷為主陣地，通過資本端運營，跟我們一起共同推動智能機器人產業鏈建立和發展。 四是垂直大模型賽道，張江模力社區，它總建筑面積達20萬平方米，核心成長區一棟高樓有6萬平方米，打造張江大模型集聚。模力社區推動大模型在垂直領域積極的應用，從而形成大模型創新生態。 最后以總書記在2019年新年賀詞提到，上海張江活力四射，再次強調了科技創新對高質量發展支撐和引領，以及在國家發展全局當中核心位置，所以說各位領導，各位來賓，讓我們用創新來遇見未來，活力四射的張江，誠邀每位嘉賓與我們共同前行。各位謝謝大家！

現場主持人：接下來，毅達資本董事長應文祿發表演講，他的主題是《恒者行遠—出清時代解碼VC行業可持續發展關鍵詞》。

應文祿：今天這個會議安排很巧，幾位領導、專家、學者講的我也想講，要換一個主題了，從一個干了20年創投行業的老兵，談談這一兩年的感受。

應文祿：這一兩年，在這個行業有兩個前所未有的感受，一個是前所未有的難受，這個行業所有的從業者，都覺得比較難，比較苦，甚至比較卷，聽了很著急，心態也在發生一些變化，甚至一些抱怨，不知道未來方向在哪里，路好像很長，但是也找不到出路。 究竟是什么原因造成這種現象？前面幾位老師講的在轉型，我也非常同意，中國經濟在轉型過程之中，過往我們推動中國經濟發展的模式，靠我們傳統金融和房地產，包括城市債，這三種模式對中國發展起到巨大作用，恰恰先做經濟轉型，從我們產業、科技、新金融角度切入。所以過去很大體量在轉型過程中，就會變得非常麻煩。這個轉型我相信一定會是一個漫長的過程，大家還要有一段耐心。

應文祿：整個這個過程都在做一些新的產業的重構，從全球化向區域化轉型，朋友圈陣營發生很大變化。這兩年出口在哪里，哪增加，哪減少，大家一看就明白了。底層邏輯發生變化，就是我們現在很難受的地方。 第二個體會，前所未有。去年中央政府對創投產業真的是前所未有的重視，我相信各位在座從業者，應該有這樣的體會，至少上面的想法是非常好的。這個可能孕育著一次偉大的革命。 這兩點是我們從事創投以來，非常重要的一些體會。 VC行業在當下，真的肩負著發展新質生產力歷史使命。新質生產力就三個核心，一個是傳統產業升級，還有新興產業壯大，還有未來產業的培育。這三點恰恰是我們創投人作追求的目標和持之以恒的行動，就像一個燈塔一樣，所以我們這個行業正好契合了中央所提的新質生產力的要求。所以創投人大可不必悲觀。 現在是不是好的布局機會？我們剛剛內部開了合伙人會議，做了一次全面的布置，90%左右的人認為，現在不是很好的出手機會。所有頭部機構今年上半年出手次數都在50%以上的下降，很顯然不太活躍。但是我認為現在市場已經發生了一點悄然的變化，大家所謂信心到了很低的時刻，到了冰點的時刻，可能就是機會來臨的時刻，產業在醞釀新的機會。

應文祿：我相信我從業20年，我們所有投出去能夠賺大錢的項目，都是在信心比較低的時候出手，都是在點位比較低的時候出手，這可能是一個規律。所以傳統產業也在不斷從過去初心到尋求新的門檻，新的增加點在慢慢起來，大家不要錯過這樣的機會。 將來如何去布局？中央要求投早、投小、投科技。我們創投人這一點是必須遵循的。但是現在還有一些機會，AI帶來產業升級的機會，包括在基金里面，如何投組合，這是非常重要的。周期是我們行業里面，不管是產業周期，還是經濟周期，在什么點去布局，這也是創業人基本的能力。還有一級半市場機會也是比較大的。 這個行業我認為是出清時代，我不知道大家同不同意，過去勝者為王，后面就是剩者為王，出清時代，從零法則。將來這個行業能有多少家存在，我不知道。但是我相信一定是一萬家以下，這個數據會不斷地被縮小，在未來各行業我們究竟靠什么去活著，這幾點供大家去批判，或者去思考。如果真的活下去，一定要堅持規范化發展，堅持長期價值，在行業里做一個好孩子，才有發展空間。當下最重要的是信心，這種信心不是來自于中央高層給我們的政策信心，是來自于我們真的是不是熱愛這個行業，我們是不是發自肺腑喜歡這個行業，如果真的喜歡，可能會度過這個困難。當下這個環境里面，合規守法，在大環境里面，各種各樣的審計、審查、巡視，這個過程中，我們能不能做得更自律，做得更好，這對我們是一場考驗。

應文祿：第二，我們有歷史使命感和責任感，政府和國資主導的時代，將來再進一步發展，再給錢，一定是到品牌機構和頭部機構，或者合法經營的機構，這些是這些機構未來生存進一步發展比較好的時機。 第三，能夠持續為LP創造正向價值，這是我們這個行業最基本的生存法則。我定義為兩個標準，一個是基金DPI要大于1，甚至你不一定超過門檻，你能賺到8個點、6個點，在將來比較短的時間，兩三年是非常重要的，項目三性管理，安全性基礎上的流動性和收益性。現在環境不允許這樣，是由于LP性質決定的。 第四，學會打好“逆風球”，在順周期里面，誰都會玩，不知道誰打得更好。但是逆周期里面，需要一個顆大心臟，在特別差的環境里面，如何應對這樣復雜的環境，需要我們耐心。這種行業真的是靠長跑，而不是靠短跑，真的需要努力，越努力越興奮，不是我們這個行業投了幾個爆款的項目，或者哪個機構賺了多少錢，這個并不重要。 最后，用丘吉爾首相一個演講，成功的秘訣是什么？成功沒有秘訣，如果要有秘訣，就兩條，第一條就是Never Give up。第二條，Never never Give up。我們這個行業將迎來春天，在迎來春天之前，我們要熬過冬天。謝謝各位！

現場主持人：感謝各位的精彩演講，接下來我們將進入到圓桌討論環節。首先進行第一場圓桌討論，主題是：創投如何力新質生產力發展。 本場圓桌的嘉賓是： 上海科創基金總裁楊斌， 張江垚坤總經理余洪亮， 上海國投孚騰資本管理合伙人章錕， 基石資本合伙人楊勝君， 創維投資合伙人楊桓， 國中資本管理合伙人賈巍， 請楊勝君總擔任主持人。

楊勝君：很高興有機會跟大家一起分享一下今天的主題，大家看到昨天三中全會結束了，這里面提到非常重要的國家金融發展，尤其提到產業發展新質生產力，今天契合這個主題，跟大家一起分享。 前面好幾位嘉賓，已經提到整體目前創投行業的發展狀態。今天借此機會跟大家一起分享一下。 首先，請幾位嘉賓簡單介紹一下各自所在的機構的情況。

楊斌：感謝主辦方的邀請，感謝證券時報，謝謝主持人。我是來自上海科創基金的楊斌，我們是2017年在上海市委市政府部署下成立一個市場化母基金，目前為止已經在管規模140億，投資62家GP合作投資2500億，產出項目2500個項目，其中上市公司130余家，科創板69家，目前還在管15億S基金，還有一個直投投早投小的早期基金。

楊勝君：上海創投是主要的平臺，也是支持上海科技發展的主要動力。下面有請孚騰的。

章錕：我來自上海國投孚騰資本的，由上海國投2022年初發起設立，我們聯合臨港集團等一些領先的機構，設立專利化市場公司，成立目前管理近300億基金，其中包括一支上海國資母基金，還有一支S基金，還有也管理了若干支直投基金。

楊勝君：下面有請張科垚坤的。

余洪亮：我來自張科垚坤的余洪亮，我們才一年時間， 是張江集團的直投基金，張江集團直投基金來看，我們目前設了兩個，一個是做生命健康，醫療技術，張科垚坤專注于IT，我們希望有更多機會和新老朋友一起，把張江創新生態能夠做得更好。謝謝大家！

楊勝君：這里會議放在張江，張江袁總跟我們講了，張江集團在整個張江范圍內，看到國內一些企業，尤其在科技領域、半導體領域、信息領域都在這里，也是得益于當地的支持。下面有請創維的楊桓。

楊桓：我是創維集團下的創維投資，創維投資是集團旗下一個市場化產業投資平臺CVC，我們自2015成立以來，一直在投早、投小、投硬科技。依托創維一年700億收入大的產業生態，我們一直在布局產業鏈上游投資，內部總結起來，叫1234，1就是硬核科技，或者新質生產力。2就是聚焦集團兩大產業，一個在電子信息，一個在新能源。3就是產業鏈上游三個對我們非常緊密元器件、材料、裝備。4就是我們投的比較多的四個細分領域。這么多年，現在投了51個項目，95%獲得下游融資，現在獨立IPO9家，完成股改7家。我們是一個精準投資加產業賦能的投資平臺，歡迎大家到創維來作客。謝謝！

楊勝君：最后有請國中資本的賈巍。

賈巍：我是來自與深圳的，我的種子在深圳。國中是2015年年底成立的，大家看我們名字就很特別，挺大氣的。其實我們成立為了管理國家中小企業發展基金的首支實體基金而設立的，核心團隊來自深創投。現在管理到第三期，管理另外一支綠色能源發展管理基金，整體管理規模160億。我們從成立開始，一直在投早、投小，這幾年一直是這么去做的。以后我們估計還是希望延續這樣的模式做下去。

楊勝君：我也代表我們機構做一個簡單的介紹，我是基石資本的楊勝君，我們總部也在深圳，這幾年70%資金投在科技領域，30%投在醫療健康，我們在這個領域還是比較積極跟中國科技發展，跟中國的產業發展。 現在有幾個話題跟各位嘉賓分享討論一下。 剛才看到陳瑋董事長過去幾年產業發展，從一些舊的產業到新的產業，所以才提出新質生產力一說。同樣也看到，美國過去創投產業發展，也是非常早的過程，這個過程也賦予很多企業，不管是硅谷還是斯坦福，這個領域我們一些創投企業是發揮非常大的作用。 今天國家要提新質生產力的發展，創投行業應該能夠起個什么樣的作用？我們看到美國做了很多事情，國內創投行業應該能做一些事情，這個問題請教上海科創的楊斌來回答。

楊斌：第一，從新質生產力新和質兩方面，新可以從三個維度，一個是從技術維度來看，新質生產力主要聚焦在高端化、數字化、智能化和綠色化這四個方面。從空間維度來講，定位在面向全球的核心技術和首創性、先進性和領先性的領域當中。從價值維度來看，主要還是聚焦在價值創造過程當中，在產業鏈、創新鏈中間，它的核心的能力和產出。從新的角度來講是這三個維度的認識。我們在投資方面，更多可以圍繞這三個維度尋找我們的標的。 從質的角度來講，總體來講高是質量發展。在高質量發展當中，作為創投來看，高質量發展里面尋找的應該是高水平的供給的領域。我們國家雖然還有“卡脖子”的問題，但是總體還是解決了“有沒有的”問題。接下來，我們要追求更高的品質，更高的性能，更高的安全性，更高的環保性。在這些領域當中，我們依然是有很多的空間可以去尋找和發展的。這是對新和質兩個理解。

楊斌：從落地和價值鏈創造路徑來看，新質生產力有賴于關注如何落地，如何最終產出。 在這個環節和領域當中，我們過去在創投來講，比較多的是關注在新的技術和新的產品，最早還有一些新的模式。從未來的角度來講，技術加產品，更多表達在產品的技術，可能更加讓人放心，作為投資人來講，更加能夠下得去手。這是一個方面。 還有更加關注場景化和產業化的能力，這是我們在過去來講，尤其創投來講，非常聚焦的是技術。現在可能越來越關注它的落地以及價值創造的路徑問題。 當然，在早期項目當中，剛開始的時候，基本上看不到太清晰的場景和產業，都是一個非常遠景的目標。但是在投資當中，我們可能更多就要關注投后管理，過去我們一些新的技術的投資，尤其一些美元基金打法來講，新技術就是一個布局，后面慢慢去發展它，去支持它發展。可能在我們這個時代和環境當中，我們更要關注初創企業發展過程當中，去幫助他們強化場景，強化對產業發展當中的你的角色，你的站位，你的地位，以及你觸達的深度。這是第二個方面跟大家分享的。

楊斌：第三個方面，我們觀察全球市值前10大公司，里面有6家都是跟數字化有關。從微軟、Google、蘋果等等，另外兩家包括英偉達，像特斯拉，還有阿布扎比是跟能源有關的。你去看全球市值10大里面，有6家都是跟數字化有關。所以我們國家讓我們感受到，我們在最近兩年里面突然覺得數字化被資本市場拋棄了、冷落了，這是不應該的。在新質生產力提出以來，在未來數字化領域當中還有非常大的前景和空間。 今天我們很多生活的方式，我們很多幸福感，不少是來自于像阿里，像騰訊，像京東等，這些都是早期做了大量圍繞數字化新模型、新模式發展，改變我們很多生活，提高我們生產的效率。所以這些數字化是不容忽視的。 數字化本身是經濟發展一個基礎，同時也是智能化時代一個底座，也是新質生產力當中非常明確，它是一個顯著特征之一。我也呼吁我們這個行業，不光是創投行業，我們創投行業之所以下手比較謹慎，也是和我們整個市場對這個產業的認知需要進一步關注和提升。我也相信在新質生產力發展過程當中，是離不開數字化，數字化一定在下一個時代當中，會繼續發揮它非常重要的作用，也依然孕育著非常廣闊的投資前景和機會。 謝謝！

楊勝君：謝謝楊斌總，楊斌總提到的問題，讓我想起美股一年多來漲的最多的美股科技七巨頭，2023年巴非特給大家展示一張PPT，他提到在1990年全世界市值最高的公司，大部分是日本企業，大部分日本企業都是金融企業，現在美國全世界市值最高的公司都是科技公司。不管從硅谷開始的數字產業，到今天的智能化產業，都是非常大的發展趨勢。 上海作為中國走在前面的科技中心，作為上海世界平臺上科創基金業在踐行這方面的努力。感謝！ 我們發展新質生產力，核心是中國進入發展科技非常重要的階段，中國在整個改革開放40年過程中，我們經過好幾個階段才發展到今天這個階段。真正所謂新質生產力，科創時代進行投資，我們投資核心關鍵點，我們投資邏輯是一個什么樣的？今天請教孚騰的章錕跟大家分享一下。

章錕：我們來之前剛剛還在和每家股東單位一起學習三中全會的報告，很振奮。我們對于新質生產力這方面，核心就是科創。我們結合上海國投承擔上海市最聚焦在科創投資平臺，我們孚騰資本作為上海國投一支先鋒隊投資機構，我們在整個科創領域做了自己一些布局，剛剛提到除了通過母基金和S基金，相對間接支持很多科創為主體的投資機構，我們投資了半導體裝備和材料的基金，還有很多案例。同時也是按照上海3+6產業布局，去延伸和各家產業龍頭的合作。 還有跟高校，尤其AI出來之后，整個新質生產力這一端，人才高度和人才力度是越來越體現在被投的這些標的中。我們和上海交大聯合設立一支圍繞交大系科創類項目做了直投基金，我們集團和復旦一起聯手，我們也支持北京大學在上海臨港新片區設立創投基金，包括清華除了和工業院，上海作為發起股東，一起支持天使匯早期項目的投資。我們一頭和產業方，一頭和高校院所，同時進行不同方式、不同維度的合作，真正通過基金支持到科創前沿項目的發展。這個是我們目前最重要的一塊。 其次，我們本身圍繞產業的布局，不僅投資國企整改的項目，上汽最知名的智己汽車，還有申能最代表項目也是藍能，通過不同基金，和不同項目進行更加深度的合作，最終希望助力上海在科創板塊打造更好的產業高地。謝謝！

楊勝君：非常感謝章錕總。上海本地國資，以及行業龍頭之間這種合作是非常緊密的，不管從基金方面，還是從投資方面。現場有產業投資，創維集團在這里，請楊桓總跟我們分享一下，創維集團在新質生產力這方面，在投資策略和投資核心內容上面的一些想法？

楊桓：我們自己作為CVC，自己在非常大的市場變化下，我們創投行業業面臨很大的內外部挑戰情況下，我們在賦能或者投資新質生產力對我們自己策略做了優化，本質沒有改變。 第一，我們繼續往更早、更小方向投。以前邏輯一部分錢賺的一級市場和二級市場估值差。現在也賺不著了，更考驗我們價值發現，就得把觸角和視野打到更早、更小。更早、更小在哪？第一肯定跟大院、大所，新質生產力源頭，創新源頭做很多早期的布局，或者設置一些觀察器、觀察港、觀察員，包括我們跟中科院、清華、北大，做了有機制性的互動，常態機制的互動，創維集團更多能提供在科技技術首創應用，如果他們確實能解決我們現在產業里面一些困惑，或者一些前期瓶頸的事，我們可以提供產業驗證場景，或者研發費用，聯合做這個事情。這是一類。 第二，我們也跟自己產業公司，或者自己垂直關注的兩大行業，投他們產業孵化的項目。今年可能有兩個，另外兩家上市公司，因為有兩個事業部，在上市公司發展那會影響他們一些成長或進步，包括整個激勵，那分拆出來，拆一個小團隊出來，我們共同在這個領域里面，都能給一定的產業賦能、產業支持，這樣新質生產力項目，這種大廠出來工程化、產業化應用，包括企業管理經驗、市場經驗非常豐富，出來在寒冬中存活能力也比較強。 第三，今年還做了創投跨界，或者手伸得更長，我們參與上市公司的定增。其實新質生產力不光是初創企業和成長型企業，很多新質生產力，很多優質上市公司，本身就是新質生產力龍頭單位，他們在融資市場中也需要產業互動、資本加持。今年在定增這一塊，我們也有探索。 所以從早中小，不同環節，希望能貢獻投資的能力、貢獻我們產業支持，共同促進在新質生產力的發展。

楊勝君：過去幾年CVC產業投資人發展比較快，反過來像美國市場來說，美國市場產業投資人表現沒有那么強勢，近幾年英偉達在行業布局，相比國內龍頭來說在產業投資里面表現不突出，可能是因為中國整個產業維度更加豐富，我們產業上下游更加完善，產業下游生態更加多，所以我們產業投資機構其實能做的比美國大企業更多，美國很多產業鏈其實是不完整的，中國是完整的，所以我們也看到像創維這樣的企業，他們在投資方面也是非常積極的。 再一個問題，創投作為新質生產力所謂的力量，面對當前政策發展，以及當前國際環境，以及整體科技發展以及產業狀態，不同的環節，可能進入有不同的因素。作為創投機構來說，來推動或者參與新質生產力發展，在面對新形勢上還需要一些內功。請臺上兩位市場化投資人，分享一下他們如何提高內功。先請張江本地創投機構余總分享一下。

余洪亮：感謝主持人，還是談一談我本人以及我所在機構對創投服務新質生產力這件事情的認識。 首先，創投服務新質生產力，創投是其中一部分，新質生產力是一個比較大的事。作為一個創投機構，它有自己的定位，當然每一個創投機構有自己的定位，從張江垚坤來說，或者從我在張江工作經歷來看，我跟大家分享我今天下午的一些體會和一些認識。 第一，創投機構要做好，服務你的新質生產力，首先你得核心競爭力。這個核心競爭力是什么？我理解為就是產業服務能力，盈利是一定的，因為你是市場化機構，那是結果。你要有核心競爭力，應該是你的能力，這是第一個。 這個能力我認為從三個維度看這件事情。 一個是我相信生態的力量。因為我們服務科技創新，創新大部分是外部化的，不管從硅谷歷史來看，還是張江這些服務科技創新企業三四年經驗來看，其實是需要一種生態的方式。生態的方式會不一樣，我們今天講生態，強調的是一個科創生態的形式。比如說我們人工智能港，它是一個很小的不超過10萬平方米的，它解決了產業集聚、技術應用，以及一部分的展示。 二個，大中小企業融通，大企業開放創新中心，這個不展開了。創投機構要服務創新企業，需要生態來做，當然我們有很多形式。 我們要相信市場的力量，我們看到很多技術在不斷累計和發展，各種熱門的賽道，我們作為一個市場化機構來看，怎么去看項目，或者怎么看賽道。市場應該要有足夠多的毛利，賠錢賺吆喝這件事情，在很多細分賽道上是不可持續的。第二，要找到一些應用場景，沒有找到應用場景，確實很難下手。第三要有一定的規模。 第三，投早、投小、投科技，我們要做耐心資本，今天大家認知已經基本達成一致，確實大家提出很多問題和遺憾，我們講長期資本，我們就想問問看，那么多機構，已經設立的10年以上的設立的10年以上的投資有多少，都不多。今天實現不多，可能是有原因的。 第一，從我們在張江投了十幾年經驗來看，投早、投小、投科技是有商業閉環的。但是市面上那么少的天使基金，說明這個商業閉環可能還需要政策的支持。要不要在稅收上面增加支持，要不要像新加坡政府給予利潤的支持，作為創投機構，我們既要相信工業，更多去踐行，兩年前我跟創維董事長提過，共同推動技術資金設立，到今天沒有設立，是很難。去年我們在張江設立，建議今天坐在會場的創投機構同仁們，我們能不能一起，在政策，在稅收各方面還沒有出臺之前，是不是一起推動10年以上天使基金設立，這樣我們不僅把觀念成為媒體傳播，也能成為我們行動。

楊勝君：深圳投資機構比較市場化，但是對市場也是高度敏感，國中創立這么多來，一直秉持投早、投小的氛圍，我們聽一下賈總跟我們分享一下。

賈巍：內功作為一個機構，你要從你的投資的理念方法和團隊組成這幾個方面去考慮。我們從2016年開始投資，因為我們企業拿的是國家中小企業發展基金，當時我們組建的時候，覺得這個目標挺難完成的，但是必須去完成。要比別人稍微要研究得深入一點，可能出手在形成共識之前稍早一點。這樣一個方法論，就決定我們人員組織，我們招的人，我們分了六大行業小組，招的都是各個行業理工科博士為主的團隊。我們公司有幾個鐵律，投資經理一半工作要用于研究，年初的投資圖譜，你的投資手冊，我們有年度的投資報告， 專業研究一定要非常深入。第二，我們投資人員不能串組，一開始你的投資范圍受限，后來慢慢大家發覺這個是對團隊保護，你慢慢在這里深耕5年以后，你判斷能力，決策能力就比別人強。當時在被動一個組織結構的推動下，我們發現這幾年創投沒有那么好做的時候，我們適應能力是會強一點。早一步我們在投早、投小、投科技方面，有一些體會，現在感覺還能適應。 接下來要做的事情，大家都在趨同，我們要怎么樣發現一些新的方法，這個也是挑戰，至少我們現在做起來還算順手。 大家都知道，募資非常艱難，今年剛完成三期募資。綜合體會，感謝支持我們LP，不管是國資，大家有不同的訴求，這個都是客觀的，我們能理解大家的訴求，大家也理解我們的一些艱難，最后走在一起，我們非常感激，所以各方面都要盡我們所能去滿足和服務好，最后還要有一個好的績效。這個考驗是很強的。所以有一些新的能力是需要我們去進一步搭建的，不光是在專業領域研究能力，其他方面能力我們都有計劃在搭建當中，因為市場要做下去，現在可能還不能退縮，所以一定要順應市場，不斷鍛造自己的能力，這個才是鐵律。

楊勝君：非常感謝，今天時間原因，很多話題不能展開太多。大家談到整個社會對科技，對新質生產力提法很多。過去10來年，中國經濟發展存在體量大的狀態，發展到體量強的狀態，這么多年科技發展，也是過去10年發展，中國5年時間解決半導體產業鏈初步的國產化問題，所以中國在產業，或者資本方面，還有資金方面還是敢于投入的。美國這樣的市場，科技走在第一，花了50年時間。如果真要這樣做的話，我們應該準備向美國一樣，花50年時間，把中國體量大轉化為優勢大更強的態勢。 非常感謝各位嘉賓分享的觀點。謝謝大家！

現場主持人：感謝各位嘉賓的分享，接下來即將進行第二場圓桌討論。主題為創投如何探索多元化退出路徑。 本場圓桌的嘉賓有： 博世創投中國區負責人孫曉光， 漢領資本副總裁、中國代表戰錚， 一村資本創始合伙人于彤， 洪泰基金投資者關系總經理潘楊， OCS企業服務集團執行董事孫蔚蔚， 本場圓桌請執中創始人及首席執行官李淼擔任主持人，有請各位上臺。

李淼：在座的嘉賓，大家下午好！我叫李淼，是執中創始人。我們發現這場圓桌跟上一場有什么不同嗎？我們這場女性力量比較強。簡單介紹一下執中是一個金融信息公司，我們定位是在另類資產，正好前不久發布了全中國私募股權市場流動性報告，主辦方讓我們來主持這場圓桌，也是用心良苦。先請各位嘉賓介紹一下自己的機構的特色。

孫曉光：博世集團是德國一家公司，我們60%產業是在汽車TL1供應商，其他幾個板塊包括智能制造設備，先進生產制造設備，還有跟汽車相關的，還有跟建筑有關的，還有醫療的產業。我們是風險投資部門，我是負責中國區的業務，我們是全球的機構。 我們要投資幾樣東西，最主要幾個領域。第一個是電氣化、智能化，還有完全新型的科技。 我們最近投的項目，一個是4D毫米波雷達芯片的公司，4D毫米波雷達可以測前面車物體的速度，這是最先進的毫米波雷達公司。還有一個公司是做新能源電池設計軟件，不是仿真軟件，是真正利用電池里面微小顆粒結構弱化學和電化學機制做設計軟件，還有一個智能半導體，是做高空高電壓碳化鉀。還有一個發展非常好的企業，18年投的，去年做到一個億美金，它是用對于快速運動的精密控制，這是它的核心技術，它有三個應用領域，一個是生命科學，對于液體各種各樣的東西檢測，還有半導體晶圓的切割，還有試劑檢測，還有用在新能源生產設備上。

李淼：曉光總一看如數家珍，我提煉幾個關鍵詞、全球、中國、產業、先進。請戰錚總介紹一下。

戰錚：大家好，我是來自漢領資本的戰錚，我們公司1991年成立于美國費城，算全球最大的母基金之一，我們目前管理9千億美金的資管規模。中國在2022年正式開立上海辦公室，我們在中國投資最早可以追溯到2001年，在中國配資超過30億美金的規模。現在也在持續投資中國的市場，不光是美元端，接下來更重要是人民幣端。我們目前有一個基金，專注于S的交易，未來也在籌備募資純人民幣S基金，更多培植中國S市場。非常感謝今天的機會，大家多多交流。

于彤：大家好，我們是一村資本，我們成立2015年，主要是兩邊的布局。一邊是以行業為基礎，成立的子基金，這個子基金主要是在行業里面，通過開展各個子行業深度研究，做一些資產管理的業務。另一方面，我們在平臺上面，主要做并購投資為主。這些年，我們并購投資了差不多將近20多個項目，在并購投資這方面，也是有一些積累。現在我們整個管理規模260個億。謝謝！

潘楊：大家好，我是洪泰基金的潘楊，洪泰基金2014年底才成立，算是比較年輕的基金公司。目前在管規模300億，投了300多個項目。主要聚焦在新一代信息技術、新能源、新材料、醫藥、醫療等幾個關鍵領域。我們最開始資金有個人投資者，包括一些銀行險資，現在更多是國家級母基金，包括政府機構的投資平臺，資金屬性會決定跟機構策略和投資方法，現在更多以產業思路做PE、VC投資，也在一些產業里面做并購投資。

孫蔚蔚：我們公司和在座各位嘉賓不太一樣，我們是服務于人民幣基金的。我們公司成立于2015年，專業從事機構服務，我們主要業務是做企業出境投資，我們做相應的企業出境投資的合規備案。第二個主要業務做紅籌外翻，比如說人民幣機構本來投的是一些國內的，計劃在港股或者美股上市，需要搭建境外紅籌架構。

李淼：大家聽到跨境，聽到支持人民幣基金。接下來，給大家一些數字，在中國市場上每一年融到錢的企業1萬5千家到2千家，2023年IPOA股退出300多家，回購680多家，當然S后面再講一講，接下來的問題，大家能想到沒有退出的項目有多少嗎？5萬個。接下來給到博世和洪泰，兩位機構代表性非常明顯，過去幾年項目投資有遇到哪些挑戰？跟過去幾年比，大環境有什么變化？

孫曉光：我們投資往往投比較早期，我們看它科技屬性，一定是創新性，創新性不是說在中國，是在全世界都應該是非常先進的，或者是最好的，或者沒見過。至少從博世集團來講，一定是博世集團做不好的，否則我們不會去投。 科技創新在中國，真正有科技含量的，創新性的東西，可能就5、6年。我們離真正IPO退出還有兩年多，剛才我說的那家企業，成長非常快，可能會比較近一點。但是我遇到的問題是，IPO市場的關注，造成一級市場波動一直到最上面，我們投進去以后，總是要有下一輪融資，再下一輪融資，我們缺少一個非常健康的民營資本，有很多民營資本VC投資的環境的話，我投進去以后，目前我們投資總結，這個問題還可以的原因有兩個，一個是我們投資半導體，尤其是政府支持的，或者政府相關的大的基金是支持的。第二，有很多硬科技要做10年才做出來，剛才講的很多公司，實際上創始人真正愛好這個科技，能夠生存10年，在這個環境里面它就能自我生存，下一輪不融資，它至少也能生存，但是確實很困難。我們絕大部分都是國資，我們必須要有一個健康資本市場，在每一個階段，你才能夠真正鼓勵支持真正的科技創新，這是我的一點心得。

李淼：要投足夠先進，壁壘比較高的，再其次還是要做一些耐心資本，讓企業自己能長出肌肉來，自己能活，您還是比較幸福的。問一下潘總，您這邊退出的情況。

潘楊：我們已投300多個項目，目前退了115個，這兩年體感比較明顯，前兩年大家都叫募資難，現在基本上都叫退出難。我們IPO受阻之后，更多在探索一些比較多元化的路徑。比如說大家講并購退出，實操中，像VC和PE，大部分少數股權，話語權是不夠的，而且為了股權協調各方的關系，時間成本上不能支持，所以短期內并購型有點可遇不可求，不能成為一個主要的退出方式。 第二，老股轉讓，每一個輪次里面是指數級下降的，所有機構都跑到前面去投新、投早，投新、投早現在募資環境，造成我們LP結構基本上國資，又不太支持投新、投早，不太符合產業引入方向，這里面有一個矛盾，怎么投，怎么退。 第三，對于項目端來說，是一個很不好的傳導，有一些項目發展比較良性，可能觸發了回購，之前機構商量一下，延遲回購條款，現在只要有一家啟動，所有人都要跟進，不然一并都退不出去，本來企業發展很可以，搞不好就掛了。而且有國資LP情況下，不發起回購要寫個說明，比發起回購要難很多。比較深刻的變化，一個是所有機構前端都在縮邊，投后和整個法務在擴邊，整個“募投管退”循環是一個生態雨林，沒有好的二級市場就不會有好的一級市場，同樣的沒有好的一級市場，不會有繁榮的二級市場。

李淼：創投機構解決不了自己的問題，您提到回購的觸發，最近我跟幾家銀行在溝通，他們現在開始提供并購貸款，專門幫助實控人和企業解決這些問題。您剛才正好提到并購，接著問一下孫總，您這邊是直接服務企業的，而且能服務到并購的交易類型，您怎么看待企業并購作為投資人退出路徑呢？

孫蔚蔚：前幾年我們在服務機構的時候，大多數是通過IPO來退出的。近兩年，我們會發現，通過企業并購的方式退出越來越多了。從三個方面來看： 第一，從效率方面，企業并購退出方式比較高效，也比較靈活。因為它可以在企業發展任何階段都可以去發聲，不需要等到IPO的時候，因為現在IPO比較困難。 第二，從確定性角度來看，我們在并購的時候，我們交易價格，我們交易條件，都是比較確定，這方面可能也比較受人民幣機構的歡迎。 第三，從現金流的方式來看，現在募資越來越難了，特別是服務人民幣機構的感受，大家預算會越來越緊。所以能夠感受到機構現金流、資金壓力比較緊張。如果能夠從并購的方式退出的話，可以大大緩解人民幣機構的運營效率，這個可以提高整個人民幣基金運營下一個階段的投資策略。

于彤：因為IPO收緊，大家把期望寄托在并購上面。從去年到今年整個并購數字其實是下滑的，這里面有兩點： 第一，并購生態并不是一朝一夕就能形成，這一定是慢慢積累的過程。像美國現在主要退出是并購為主，也是在經過兩次大的IPO收緊之后，才把并購躍升為90%主要的退出的方案。這個是需要生態慢慢打造的過程。 第二，并購退出其實在投資標的選擇和普通的以IPO退出標的的選擇，在投資起始點上就是不一樣的。我們作為以并購為目的的投資，第一要跟產業方不斷去聊，去聯系，了解產業方到底你要什么樣的標的，基本上按照現在中國生態，上市公司如果要并購一個標的，如果沒有盈利，沒有現金流，這種是非常艱難的。 現在看政策，一直在放開不盈利，高科技的這種企業估值的柔軟性。事實上細則也沒有出來，包括并購貸款，并購貸款對非營利企業，沒有分紅的企業，并購貸款也是很難落地的。我們如果做并購，在投資那一刻起，我們就得考慮為這個產業方未來可能會對接哪些產業方，它的根本一些指標會是什么，比如說要有多少盈利，要有多少分紅。美國也是這個樣子，90年代，當時有很多PE、VC，他們有針對性孵化一些針對大的藥企，可能沒有辦法觸及的一些創新藥品種的這樣一些標的公司。這個就是要針對最終并購的目的要退出的布局。 現在我們慢慢也在轉變這樣的形態，原來我們基于PE和VC，基于IPO，我們投了很多不一定會盈利，高科技，會有未來發展的一些企業。但是，如果針對并購的退出，相對來講這個視角還是要有一定的轉變的。

李淼：大家除了寄希望于并購之外，還寄希望S基金，2023年，S交易量是740多億，我也不確定 S定位是不是這個接盤俠。您怎么看S的定位？

戰錚：在中國，在全球，整個S整體交易規模都在下降，一方面是21年、22年爆發性資產的出售，S的交易，所以導致21年、22年交易規模非常高。另外一方面，市場錢不多，S基金大家也沒有那么多錢，不光是在中國，在全球整體募資壓力非常大，沒有這么多錢，肯定做不了那么多交易。不光是在全球還是在中國整體S市場發展都是會非常穩定，非常持續的。S基金在全球有20、30年發展歷史，全球PE市場一共有一萬億美金的規模，S基金差不多1千億美金規模，占比10%，這個占比在國內遠遠不夠，所以它的發展空間是會非常大。 S基金關于作用方面，一方面S要成為賣方一個合作伙伴，不應該只是所謂打折，趁火打劫，做一錘子買賣，更多應該是常態化給不管是LP還是GP，提供流動性的方案。在全球市場S交易，包括參與方已經非常成熟了，大家不希望再通過因為2022年二級市場下跌，要平一級的倉，火燒眉毛再去賣。而是應該主動去看你的資產組合，你投完了，你現在5年了，你可不可以去估一個價，是不是6年就可以把它給賣掉了，而不是說一定要到了期，等到資金鏈有問題，再去做這樣一個交易。 S基金在整體私募股權市場，肯定不能替代IPO的作用，更多是一個補充。應該幾架馬車并行，IPO并購、S基金，甚至還有很多在海外資產，它就是持有，我也不需要考慮退出，每年有穩定的5到6個點的分紅，很多保險公司、主權基金非常喜歡持有這樣的交易資產。未來國內發展，可能在短期IPO退出，相比于前幾年有所緩慢，或者交易沒有那么活躍，這個也是最近大家叫S賦予重任比較多，就算IPO通常以后，S基金仍然存在于這個市場，至少占比5%到10%，不管未來IPO情況怎么樣，每一個公司，每一個投資機構都有很多條不同的路可以去選擇。

李淼：中國現在有14萬億存量，我們體量一萬億也可以，S是一個配置策略，上一個圓桌里面，也有兩位機構是專門做S的，確實是需要多元的退出渠道。時間關系，最快很快問一個問題，希望各位嘉賓精煉回答，主要是跟投資相關的4位嘉賓，IPO逐漸恢復常態化，只是門檻提高了，大家對今后退出環境的判斷和期待是怎么樣的？

孫曉光：逐漸恢復這個話說得有點早，希望是這樣。

李淼：我內心的呼喚。

孫曉光：并購我的想象當中，當一個硬科技的企業，它發展到一定規模，它上市的時候，可能在產業鏈上，在這個需求上會去做一些并購上的東西。可能上市以后，本身股票作為一個貨幣，幫它達到這個目的。我目前在中國這種高科技產業，或者這種規模還沒有看到形成這樣一個東西，可能以前在互聯網上，阿里巴巴過去并購很多，以后這種在相關其他產業鏈會出現。

戰錚：之前大家很多人喜歡開玩笑，S基金是私募股權的接盤俠，接下來一個問題誰是S基金的接盤俠，隨著IPO逐漸變好了，對于S基金來說也是非常樂于看到的一點。今天提到一個詞“耐心的資本”，S基金首先是一個非常耐心的資本，S基金可以打一個很好的時間差，我新設立一個基金，我可以持有核心資產再持有8年，再持有10年。短期來說，可以用S的方式來解決一定的流動性，但是中長期來看，你肯定希望有IPO這個大門，這樣S基金才有它未來退出的渠道和方式。

于彤：第一點，要特別關注被投標的企業技術領先優勢，如果確實是有技術領先優勢的企業，我們投的兩個芯片企業，今年上半年逆勢而且高估值取得融資，打破IPO收緊，退出也沒有問題。第二點，在并購這方面，一定跟產業方有一個緊密的溝通和緊密的結合，產業方如果這個標的發展好，我直接收購過來，這也是一個。另外產業方有的時候不一定會承諾，但是就在它的生態領域布局未來的話，可能退出在這個產業方有比較大的概率進行收購，這也是一個退出的方式。

潘楊：作為GP，它不是一個周期，不是IPO暫停和IPO重啟，它就是一個新的范式，完全全新的時代，我們不會寄托于IPO是否開閘了。回到開始，如果你們相信大國的博弈最終是科技的博弈，科創創業創投在里面確實能起到很大的作用，我們就會相信多元化更健康的時代會到來，會有更多退出的方式。所以我們現在更多在期待著政策的細則，因為這個不出來，沒有好的機制，無法形成一個正向激勵。

李淼：大家有聽到這個聲音嗎？這個聲音最終是要有好的資產，好的資產就是好的項目，好的企業。我是一個創業者，我非常希望中國私募股權市場流動性能大大提升，錢能到創業者手上，我們做好一個企業家該做的事，做好一個耐心企業家，給股東回報，也能給LP回報。 謝謝各位嘉賓。

現場主持人：感謝各位的精彩分享。我們今天的論壇真可謂大咖云集、干貨滿滿。我們期待在座的創投從業者，乃至整個行業都能凝聚共識，齊心協力推動行業穿越周期、真正成為助力新質生產力發展的中堅力量。也再次感謝OCS集團、光聲制藥公司和蔚來汽車對本次活動的大力支持。 論壇最后一個環節是：揭曉2024中國創投“金鷹獎”和創業企業“新苗獎”獲獎企業名單。讓我們一起見證這個榮耀時刻。（詳情點擊鏈接查看 http://jrwlsc.com/article/detail/1263691.html）

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