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證券時報記者 王小偉

8月9日收盤前的一個小時，新股盟固利盤中大漲近37倍，上市首日收盤漲幅也超過1700%，成為近20年A股表現最為突出的新股之一。同時，它還帶動了其他兩只同日上市的新股股價大幅拉升。新股市場迎來罕見的“瘋狂時刻”。

不過，8月10日，三只新股全部以大跌收盤，其中盟固利跌幅接近50%。

這在新股“新常態”的對比中，顯得較為突兀。隨著全面注冊制的鋪開，在市場化定價的充分博弈下，越來越多的新股表現趨于平穩，甚至多個市場板塊中均存在階段性的不同程度的新股“破發”現象，顯示出二級市場資金對于這些資本市場新面孔的投票態度。

市場很難從傳統的估值視角解釋這批新股的首日飆漲。在估值理論失靈的情況下，對于這批新股的罕見飆漲，市場更愿意從資金博弈視角來觀察原因。例如，包括低價發行提供飆升空間，也包括其間游資買與機構賣并存的資金趨向，還包括小股本和小成交量帶來的杠桿效應（盟固利全天成交額為12.3億元，但是卻能換回超過400億元的市值增量）等。

以杠桿效應為例，新股和次新股流通盤都不大，公司董監高和戰略配售資金又都處于限售狀態，這給資金短期拉抬股價提供了土壤。但這些“外因”都難以成為支撐個股估值（包括新股估值）的長期核心力量。

全面注冊制實施后，市場博弈更加充分，新股發行定價市場化水平提升。這一方面增加了投資者的選擇，在資金博弈中使估值定價趨于合理；但另一方面，在通往更為市場化的過程中，也容易為投機資金提供土壤，通過急拉、急跌等極端方式來吸籌、派發等現象依然穿梭其間，尤其是游資炒新擾動下，往往容易帶來新股定價和估值的失靈。

而從9日新股的飆升，以及10日的反向殺跌來看，在新股上市漲跌幅限制放寬的大背景下，參與新股博弈的風險在相關案例中體現出更大的敞口。

整體來看，這批新股的狂飆只是個案。實際上，受市場環境和投資者風險偏好的影響，今年以來新股估值水平同比有所下降，在定價方面，整體表現得趨于謹慎。從趨勢來看，未來的新股市場，發行人和投資者之間的博弈將會更加充分，市場化定價機制也會更加完善。隨著市場逐步走向成熟，多方資金也將更加注重公司的長期價值和基本面因素。在這樣的潮流下，新股的合理定價，也會在市場資金的博弈當中，得到越來越早的體現。