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基金凈值與基金紙面意義上的重倉股漲幅差異，顯示出基金經(jīng)理已實(shí)施追求彈性的大規(guī)模調(diào)倉。

在強(qiáng)勁政策刺激、股市基本面修復(fù)的支撐下，原先基于倉位防御策略的基金經(jīng)理正在實(shí)施倉位、行業(yè)賽道與個(gè)股間做出進(jìn)攻性的倉位調(diào)整。10月18日的基金凈值數(shù)據(jù)顯示，在重倉股表現(xiàn)落后甚至股價(jià)低迷的走勢(shì)中，多只重倉銀行、礦產(chǎn)、航空等紅利賽道基金產(chǎn)品突然獲得的超高凈值彈性，已可匹配半導(dǎo)體基金、半導(dǎo)體指數(shù)當(dāng)日走勢(shì)。

基金凈值彈性突變

10月18日，銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金當(dāng)日凈值漲幅高達(dá)11.08%，這一凈值彈性與該基金的紙面重倉股的彈性差異較大，按已披露的銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金前十大重倉股的當(dāng)日漲幅看，前十大股票中，僅1只上漲約10%，7只漲幅低于5%。值得一提的是，上述前十大重倉股的合計(jì)倉位占比達(dá)到54.4%，這也意味著上述重倉股的股價(jià)表現(xiàn)不足以帶動(dòng)基金單日凈值飆升超過11%。

重倉銀行、資源等紅利賽道的招商科技動(dòng)力基金在10月18日單日凈值亦大漲7.28%，這一凈值彈性與當(dāng)日紅利賽道的表現(xiàn)亦出現(xiàn)較大反差，按招商科技動(dòng)力基金披露的重倉股當(dāng)日表現(xiàn)來看：第一大重倉股長江電力漲幅僅為0.46%，第二大重倉股中國神華漲約2%，第三大重倉股建設(shè)銀行漲0.36%；整體看，該基金的前十大股票中僅有2只股票漲幅超過2%。考慮到前十大重倉股占招商科技動(dòng)力基金倉位的58.7%，這更加意味著上述基金重倉股已完全紙面化。

此外，重倉股幾乎全部指向礦產(chǎn)股的東方主題精選基金，在前十大重倉股10月18日漲幅全部低于4%的背景下，該基金單日漲幅卻超過了8%，根據(jù)此前披露的信息，礦產(chǎn)股倉位占該基金總倉位約為60%。顯而易見的是，這只礦產(chǎn)主題基金實(shí)際的重倉股已名不副實(shí)。

航空主題基金的凈值彈性突然放大，亦顯示出當(dāng)前基金經(jīng)理正“悄悄換股”。前十大重倉股合計(jì)占比高達(dá)70%，股票集中分布在航空板塊的易方達(dá)先鋒成長基金，其在10月18日單日凈值漲幅高達(dá)9%，進(jìn)一步顯示出基金凈值彈性與倉位之間的巨大差異，進(jìn)而表明當(dāng)前紙面意義上的重倉股正在發(fā)生策略風(fēng)格上巨大變化。

半導(dǎo)體成賽道策略首選

基金凈值彈性變化突然放大的背后，這些基金究竟發(fā)生了什么？

券商中國記者注意到，10月18日的A股市場(chǎng)中，半導(dǎo)體指數(shù)以11.73%的超高漲幅排名全市場(chǎng)所有行業(yè)第一，這也使得以半導(dǎo)體為核心倉位的中歐瑾和靈活配置基金單日漲幅超過12%，根據(jù)該基金披露的信息顯示，這只基金持倉半導(dǎo)體的倉位接近90%。

上述信息意味著，重倉傳統(tǒng)行業(yè)的銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金、重倉航空股的易方達(dá)先鋒成長基金、重倉銀行與礦產(chǎn)股的招商科技動(dòng)力基金，其前十大重倉股的核心結(jié)構(gòu)已完全變化，大幅度改變了此前維持的防御性策略，在大規(guī)模調(diào)倉中不僅大量買入與目前凈值彈性相匹配的半導(dǎo)體行業(yè)，且考慮到只有基金的大部分倉位指向半導(dǎo)體行業(yè)，才能在單日凈值漲幅上取得超越以往的彈性。

只有在大規(guī)模倉位采取集中單一賽道的操作，才可能令基金凈值的走勢(shì)匹配行業(yè)主題基金與行業(yè)指數(shù)的走勢(shì)。業(yè)內(nèi)人士判斷，這些基金經(jīng)理所管產(chǎn)品的半導(dǎo)體行業(yè)倉位不僅已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過50%，甚至半導(dǎo)體倉位占比可能高達(dá)90%。

值得一提的是，從10月18日的基金凈值彈性看，F(xiàn)OF基金經(jīng)理也開始了大規(guī)模調(diào)倉，重倉紅利主題基金的華夏優(yōu)選配置FOF當(dāng)日凈值飆升超過5%，而根據(jù)該FOF紙面上的重倉對(duì)象看，其前十大重倉基金幾乎全部為紅利主題基金，例如，這只FOF的第一大重倉基為國泰富時(shí)國企基金，當(dāng)日該基金漲幅為1.7%，而其他9只基金的當(dāng)日漲幅大部分也低于1%，且十大重倉基金占華夏優(yōu)選配置FOF倉位達(dá)83.6%，這也意味著，華夏優(yōu)選配置FOF持倉早已變化。

科技股賠率機(jī)會(huì)吸引公募

基金重倉股從傳統(tǒng)紅利賽道向高彈性的科技半導(dǎo)體賽道調(diào)倉，很大程度上是當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好和賠率的重大變化。

長城基金相關(guān)人士指出，市場(chǎng)注意到高層提出科技創(chuàng)新是必由之路，推進(jìn)中國式現(xiàn)代化，科技要打頭陣。受上述因素影響，市場(chǎng)情緒得到明顯提振，且新一輪穩(wěn)增長政策，力度超預(yù)期，隨著政策持續(xù)落地，或?qū)⑼苿?dòng)四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。

從基金凈值彈性上或已實(shí)施賽道倉位切換的華夏優(yōu)選配置FOF，也從其基金經(jīng)理的策略上洞悉一二。該只FOF的基金經(jīng)理李曉易認(rèn)為，經(jīng)歷過去2—3年的各類沖擊事件擾動(dòng)，成長板塊估值持續(xù)調(diào)整，新質(zhì)生產(chǎn)力、科特估等產(chǎn)業(yè)催化，此類科技成長股的賠率已較為充分。

李曉易預(yù)期隨著一系列穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，中國經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，市場(chǎng)信心得以修復(fù)，預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，且有歐洲央行降息拉開了全球主要央行的降息周期序幕，美國方面最近的通脹數(shù)據(jù)相比今年早些時(shí)候更為樂觀，未來全球流動(dòng)性有望改善。

被視為礦產(chǎn)主題基金的東方主題精選基金經(jīng)理也曾在前不久強(qiáng)調(diào)，“A股市場(chǎng)經(jīng)過長期盤整也孕育著新的機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)基金將會(huì)結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境對(duì)持倉進(jìn)行重新審視，尋找合適的進(jìn)攻機(jī)會(huì)”，這也解釋了東方主題精選基金的凈值彈性為何突然脫離其礦產(chǎn)賽道的彈性特點(diǎn)。

重倉航空股的易方達(dá)先鋒成長基金經(jīng)理武陽在調(diào)倉策略上也有軌跡可循，他此前指出科技領(lǐng)域前沿的人工智能技術(shù)，可能是一次從0到1的革命性變化，從底層改變過去科技通信領(lǐng)域的很多商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局，也帶來全新的商業(yè)機(jī)會(huì)。

“在下一階段資產(chǎn)配置上，我們將維持較高的股票倉位，未來基金仍會(huì)繼續(xù)圍繞科技、高端制造等成長性行業(yè)進(jìn)行配置，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)個(gè)股的精選。”武陽認(rèn)為，對(duì)于高科技賽道的很多具體標(biāo)的而言，基金經(jīng)理其實(shí)還難以評(píng)估對(duì)其長遠(yuǎn)的影響究竟是好是壞，是創(chuàng)造還是顛覆；但基金經(jīng)理仍會(huì)不斷跟蹤和研究最前沿的技術(shù)變化和應(yīng)用落地，以便在確定性投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，加大對(duì)于這一領(lǐng)域的投資。對(duì)于長期成長性好的行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、新能源、新材料、醫(yī)療器械與服務(wù)等，將持續(xù)跟蹤個(gè)股基本面、理性判斷后進(jìn)行配置。