中國證券報
董添
2024-10-20 08:56
【導讀】航天軍工表現強勢，六大公募把脈后市
中國基金報記者 方麗 曹雯璟
航天軍工板塊，正成為近期市場關注焦點。
10月15日，隨著“千帆星座”第二批組網衛星的成功發射，“千帆星座”在軌衛星數量增至36顆。與此同時，在多重消息刺激下，航天軍工板塊近日表現出較強的抗跌性，部分個股出現逆勢大漲。
航天軍工行業是否迎來反轉？上漲有基本面支撐嗎，還是題材炒作為主？哪些細分領域值得關注？對此，中國基金報記者采訪了六位基金經理，分別為：
鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理、基金經理 陳龍
南方軍工改革基金經理 鄒承原
廣發百發大數據價值混合基金經理 楊志棟
國泰軍工ETF基金經理 艾小軍
匯豐晉信雙核策略基金經理 韋鈺
中航軍民融合精選基金經理 韓浩
這些基金經理表示，近期全球地緣政治形勢日趨復雜，行業基本面走好，助力軍工板塊行情上漲。若確認基本面訂單拐點出現，股價將有可能迎來較為明顯的上漲空間，中期前景值得期待。不過，投資者布局也要關注國際地緣局勢、宏觀經濟環境等因素。
多因素助力航天軍工表現強勢
中國基金報記者：近期航天軍工為何能夠一枝獨秀？
艾小軍：近期市場回暖主要受益政策帶來的市場信心，經歷市場短期大幅上漲之后板塊出現分化，前期漲勢過快的板塊調整幅度也大，軍工板塊前期漲幅相對滯后，近期表現出色，主要是因為全球地緣政治形勢日趨復雜疊加、國內系列事件催化疊加行業基本面趨勢向好。
全球地緣政治形勢日趨復雜，助力軍工板塊行情上漲。第一，中東緊張局勢加劇。第二，韓朝關系緊張。
基本面訂單開始逐步恢復，國防軍工行業正在迎來V形反轉態勢。航空航天等主要方向的部分訂單已經開始逐步恢復，近期景氣度會從下游開始向上游傳遞，行業整體現金流和營收即將轉好，四季度或迎來“十四五”內相應需求更新。目前市場觀點認為三季報前后或是最佳配置時點，從近期軍工ETF資金流入情況來看資金有加速進場配置軍工板塊的趨勢。
韋鈺：本輪市場反彈以來，軍工板塊的表現較為突出。Wind數據顯示，以9月18日到10月17日作為統計區間，中證800指數上漲20.37%，而中信國防軍工指數上漲28.66%，相對收益明顯。這主要由于以下兩點因素：
一、行業困境反轉預期強化。從航天以及航空等行業細分方向觀察到，前期對軍工行業造成壓制的因素已經接近尾聲。
二、軍工本身往往是市場上行期里彈性較高的品種，當前市場風險偏好加速提升，資金對短期不利因素容忍度提高，更加注重中長期成長邏輯，軍工更加受益。
陳龍：從去年下半年開始的這輪軍改逐步進入尾聲，從今年二季度開始，部分子領域的訂單陸續開始恢復，部分上游企業也發布了配套訂單公告，給板塊帶來了結構性行情。隨著航空領域重磅訂單的即將落地，國防軍工也在四季度正式迎來了本輪訂單的拐點，從而推動整個板塊走出Beta行情。
楊志棟：9月24日以來，受宏觀經濟政策刺激影響，A股展開一波上漲行情。在國慶節前后的市場回升過程中，航天軍工板塊因與宏觀經濟的關聯性相對較弱，走勢以跟隨大盤指數為主。
軍工表現強勢，一方面是從宏觀經濟政策出臺，到市場預期調整，再到體現在經濟基本面上，都需要一定時間。在此期間，順周期類板塊回調明顯，軍工所屬的科技類板塊相對強勢。另一方面，軍工板塊走強，也有外部地緣政治風險與國際形勢變化的催化效應。
鄒承原：黨的二十大報告指出“國家安全是民族復興的根基”“如期實現建軍一百年奮斗目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊，是全面建設社會主義現代化國家的戰略要求”。相對其他行業而言，國防軍工行業起到了國家安全基石的作用。我國的國防預算增速也一直維持在合理的區間。
韓浩：在目前大盤調整的背景下，航天軍工能夠一枝獨秀、保持強勢的原因主要在于宏觀環境的回暖以及基本面邏輯的回歸。盡管前期國防軍工板塊跟隨市場情緒波動而上漲，但隨著增量資金逐步淡出以及市場情緒回歸理性，后續行情更可能基于行業自身的基本面變化。如果訂單周期拐點得到確認，那么國防軍工有望迎來第二波主升浪。此外，國際地緣形勢緊張提升了對國防軍工的關注度，也可能是支撐該板塊表現的一個重要因素。
軍工板塊處于歷史低位
具備一定向上空間
中國基金報記者：近幾年，航天軍工板塊持續調整。如何看待近幾年該板塊整體表現？目前整體估值情況如何？
艾小軍：利空出盡，否極泰來。軍工指數過去呈現出“三年上三年下”的周期規律，軍工行業自2021年以來走勢相對疲軟，當前進入行業調整周期的尾聲。此外，8月底以來利空不斷出盡，行情和股價表現已經反映了行業基本面。
軍工板塊處于歷史低位，具備一定向上空間。盡管近期行情演繹帶動估值顯著提升，但估值分位約40%，具備一定提升空間。橫向對比，國防軍工板塊從估值高位回落，而在歷史較長時間內居于估值水平較高的板塊之一；縱向對比，當前軍工指數估值處于2020年以來的第四個底部區間，估值具有一定提升空間。考慮到基本面潛在恢復預期，當下時點具備較強配置價值。
韋鈺：從過去五年維度的估值水平來看，國防軍工（申萬）PE-TTM為57.89倍，當前分位數為60.63%。但由于國防軍工業績有較大下滑，PE角度存在一定程度失真現象，PB角度軍工當前估值仍處于中低水平。
陳龍：復盤歷史上這輪行情，國防軍工具有一定的周期屬性，而且基本上是跟著五年規劃來。而近期隨著各領域的訂單逐步落地，我們又站在了新一輪景氣上行周期的起點。當下，不論是板塊的估值水平，還是主動偏股型基金在國防軍工板塊的配置比例，都處于歷史極低或較低分位數，這意味著隨著景氣度的反轉，板塊未來也具備較大上行彈性。
楊志棟：軍工板塊近幾年回調幅度較大，一方面是行業景氣度有所下降，另一方面也因為2021年景氣高點對裝備空間有所透支、對合規嚴謹性有所忽視的影響。目前軍工行業的估值，對應今年市盈率處于上游的企業在二三十倍左右，對應行業正常狀態下的估值則更低。
鄒承原：回顧過往，據萬得數據顯示，2021年12月至2024年9月20日，中證軍工指數下跌43.48%。截至2024年10月18日，中證軍工市盈率TTM為61.13倍，十年期歷史分位值為40.98%，中位值65.18倍，機會值54.89倍。而本輪上漲啟動前，截至9月20日，中證軍工市盈率TTM為49.34倍，中位值65.18倍，機會值54.89倍。
展望未來，我們認為：第一，應該堅定看好國防軍工領域的建設與發展前景。第二，當前估值高于萬得數據顯示的機會值，但低于過去十年的中位數，股價短期有波動是正常的，但前景是光明的。第三，國防軍工板塊的漲跌是眾多因素綜合作用的結果，板塊歷史業績表現及估值僅可作為參考指標之一，不能以偏概全。
韓浩：2020年6月至7月期間，國防軍工行業經歷了一輪主升浪行情，這主要得益于當時市場對于國防軍工企業訂單增長的樂觀預期。然而，在接下來的時間里，隨著財報壓力顯現，軍隊改革加上國際地緣政治局勢趨于緩和，投資者情緒降溫，導致該板塊進入調整階段。當前整體估值水平處于歷史近5年中位數附近，處于合理區間。
以“基本面反轉”預期為支撐
上漲或具備持續性
中國基金報記者：該板塊最近的上漲有基本面支撐嗎？還是題材炒作為主？如何看待該板塊中期前景？
艾小軍：軍工行業投資早期以題材炒作為主，在百年強軍目標下，軍工行業基本面更加扎實，主要軍工央企資產證券化率大幅提升，軍工板塊的投資更加關注基本面，從近期的板塊走勢來看，我們認為疊加了地緣政治局勢和基本面趨勢向好的雙重邏輯。
另外，軍工行業是新質生產力的典型代表，商業航天、低空經濟、衛星互聯網等領域的發展值得期待。
韋鈺：當前軍工上漲是以“基本面反轉”預期為支撐，因此板塊上漲或具備較高持續性。展望“十四五”收官之年以及未來“十五五”，主戰裝備飛機、發動機、導彈等有望迎來需求恢復，同時新質生產力包括大飛機、低空經濟、商業航天等細分領域或將迎來快速發展。
楊志棟：軍工板塊最近上漲，從市場角度看，與經濟基本面企穩需要時間，以及市場風險偏好上升后短期風格偏向科技成長相關，近期板塊內部各種題材也比較活躍。中期來看，航天軍工在全市場各行業中的反轉難度較低，且行業基本面出現向好跡象，這是該板塊在7-8月以及近期相對大盤超額上漲的基本面原因。
鄒承原：國防軍工行業的漲跌是政策、資金、投資理念等眾多因素綜合作用的結果。國防軍工行業作為先進制造業、戰略新興產業的重要組成部分，應該得到長期資本的支持，投資軍工行業應該抓住主要矛盾、把握行業特點、堅守長期投資理念。
韓浩：最近的上漲有部分基本面支撐，比如政策放寬、軍工訂單的邊際回暖等，但也包含了市場情緒的影響。一旦基本面訂單拐點正式確認，股價將有可能迎來較為明顯的上漲空間。因此，如果未來基本面確實如預期那樣向好，那么這種上漲是可以持續的，并且中期前景值得期待。但是，投資者需要密切關注基本面的發展情況，以判斷行情是否能夠持續。
關注低空經濟、衛星互聯網和無人機等領域
中國基金報記者：航天軍工板塊涉及的細分領域較多，看好哪些細分賽道投資機會？
艾小軍：目前軍工行業訂單點狀落地，帶來結構性機會，預計2025年將帶來板塊的β機會。超跌反轉板塊：導彈、軍工電子等有望成為“十四五”攻堅重點。新質新域方向：無人裝備、衛星互聯網、電子對抗、軍工新材料等有望成為“十五五”采購新方向；軍民結合領域：國產大飛機、低空經濟、軍貿、信息安全、衛星互聯網；資產證券化、資產重組整合、收并購的邏輯有望再度成為主線：船舶產業鏈等；軍機等航空裝備產業鏈：戰斗機、運輸機、直升機、無人機、發動機產業鏈需持續關注。
韋鈺：軍工板塊涉及的細分賽道較多，包括主賽道和新質生產力兩大類。其中主賽道包括飛機、發動機、導彈、船舶等，新質生產力包括大飛機、低空經濟、商業航天等。一方面，我們看好主戰裝備飛機、發動機、導彈的需求恢復，尤其是殲擊機、航空發動機產業鏈的投資機會；另一方面，我們看好新質生產力的投資機會，尤其是大飛機、商業航天等高景氣度方向。
陳龍：國防軍工行業細分子行業較多，包括傳統的航空、航天、船舶、兵裝等方向，以及近年新出現的“新域新質”的方向等。
在傳統景氣度賽道，我們相對看好航空領域訂單恢復帶來的估值修復以及精確制導武器領域困境反轉的機會。尤其是上游電子元器件、材料等環節，因過去兩年調整幅度比較大，在景氣拐點的初期會具備更大上行彈性。對于航空領域，除了軍品的邏輯，未來兩三年還將迎來民機持續放量，形成雙輪驅動。
其次，“新域新質”未來具備更大的業績彈性，有望復制航空、導彈等領域2020年至2021年“0-1”的拐點型變化，如無人機、數據鏈、水下攻防等賽道都是值得重點關注的方向。
楊志棟：按子賽道或者軍工集團劃分，傳統細分賽道主要包括航空、航天（導彈）、兵器、船舶、通信等，個人比較看好之前調整幅度較大的導彈領域；以及近年來其成長性能夠拓展到民用領域的新興賽道，包括大飛機、低空經濟、低軌衛星、無人機、低成本彈藥產業鏈、水下裝備等。此外，按上中下游劃分，相對看好上游環節在行業反轉時的進攻彈性。
韓浩：國防軍工的主要細分賽道包括航空、航發、航天、無人機、軍工信息化、低空經濟及衛星互聯網等。航空、航發、航天及軍工信息化作為比較穩健且具有成長性的領域，其中優質企業質地較好，業績成長性穩定，更容易受到機構資金的青睞。同時，新方向如低空經濟、衛星互聯網和無人機也是值得關注的細分賽道，因為它們根據新的戰爭形態進行了調整，并展現出較強的業績與股價彈性。
鄒承原：關注航天制造、飛機制造、發動機及燃氣輪機制造、船舶及船舶動力制造、軍工信息化、軍工電子、先進材料、新質生產力。
關注國際地緣局勢、宏觀經濟環境、價格等不確定性因素
中國基金報記者：未來還有哪些不確定因素和風險需要關注？
艾小軍：行業景氣度過高推高行業估值，如果軍工板塊短時間內漲幅過大，可能造成業績和估值不匹配；企業業績波動，隨著軍改深入以及訂單放量，以量換價后或帶來業績波動；
楊志棟：基本面角度，行業拐點還需要進一步明確，價格因素會影響一部分企業的遠期估值空間。股價角度，行業研究壁壘較高，雖然基本面變化慢，但市場的傳言多、資金博弈色彩重，股價波動跟隨TMT等成長賽道波動大。無論是在軍工行業與其他行業之間，還是軍工行業內部，比較研究都是重要研究方法。對于普通投資者而言，偏重某一賽道或某一類型企業，可能難以獲得持續的超額收益，通過資產配置、基金定投的方式進行投資，或許更為可取。
韓浩：未來的不確定因素和風險主要包括：國際地緣政治局勢的變化、宏觀經濟環境的影響、軍工訂單的實際落地情況，以及相關政策的支持力度等。另外，市場情緒的波動也可能影響到短期內的股價表現。
韋鈺：需要關注整體軍工行業需求下達的節奏和幅度，或許存在一定不確定性。
