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10月以來(lái)，前期一路上漲的天然橡膠期貨漲勢(shì)戛然而止。其中，主力合約RU2501在上周周度大跌7.86%后，最近兩個(gè)交易日繼續(xù)下行跌逾2%。為何天然橡膠盤面情緒急轉(zhuǎn)直下？四季度橡膠市場(chǎng)又將何去何從？

歐盟EUDR提案懸而未決

據(jù)悉，近期天然橡膠市場(chǎng)的基本面沒(méi)有顯著變化。消息面上，歐盟委員會(huì)提案將EUDR法案推遲12個(gè)月實(shí)施的消息對(duì)短期市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大擾動(dòng)。同時(shí)，市場(chǎng)更關(guān)注四季度海內(nèi)外產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)表現(xiàn)。

在推遲實(shí)施EUDR提案方面，10月2日歐盟委員會(huì)提案將EUDR推遲12個(gè)月實(shí)施。根據(jù)該提案，針對(duì)大型公司或企業(yè)的EUDR法規(guī)將從2025年12月30日開(kāi)始實(shí)施，而針對(duì)中小企業(yè)的規(guī)定將在2026年6月30日開(kāi)始實(shí)施。這一提案仍需獲得歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)的批準(zhǔn)。

大地期貨研究院橡膠分析師唐逸表示，10月以來(lái)橡膠盤面受該消息影響下跌幅度較大，因此需要考慮推遲實(shí)施EUDR提案通過(guò)的可能性以及對(duì)膠價(jià)后續(xù)的影響程度。從歷史上看，推遲實(shí)施EUDR提案通過(guò)的概率較高。

值得關(guān)注的是，在歐盟委員會(huì)提案中，推遲實(shí)施EUDR法案的理由為“使第三國(guó)、成員國(guó)以及經(jīng)營(yíng)者和貿(mào)易商做好充分準(zhǔn)備，包括后者建立涵蓋所有相關(guān)商品和產(chǎn)品的必要盡職調(diào)查制度”，這意味著EUDR的問(wèn)題是可以通過(guò)時(shí)間延后來(lái)解決的。

“但是事實(shí)上，EUDR的本質(zhì)是增加貿(mào)易成本，打破原有的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)。這一定會(huì)造成相關(guān)利益方不滿，從而反對(duì)該法案。從歐盟委員會(huì)的態(tài)度來(lái)看，既然今年可以推遲，那么明年就可能放寬要求或者繼續(xù)推遲，最終有可能難以實(shí)施。而且橡膠行業(yè)EUDR法案的推行看上去還算比較順利，但其他行業(yè)的反對(duì)聲音非常大。”

他表示，從EUDR法案實(shí)施對(duì)橡膠市場(chǎng)的影響來(lái)看，一是EUDR本身并沒(méi)有增加或者減少橡膠需求，全球平衡表并沒(méi)有因此發(fā)生改變，部分地區(qū)可能增加少量隱性庫(kù)存，但數(shù)量預(yù)計(jì)不會(huì)太大。EUDR最大的影響是膠種價(jià)差，而非對(duì)單邊價(jià)格的擾動(dòng)。

二是EUDR的實(shí)施會(huì)抬高一部分橡膠的價(jià)格。受影響的歐盟產(chǎn)量約150萬(wàn)噸，占全球的11%，同時(shí)考慮到部分國(guó)際輪胎廠需要采用EUDR橡膠，預(yù)估整體影響范圍在10%~20%，這也將導(dǎo)致普通橡膠的原料供應(yīng)減少，因此實(shí)施EUDR確實(shí)利多橡膠價(jià)格。不過(guò)，EUDR溢價(jià)會(huì)隨著時(shí)間推移而下降。

目前來(lái)看，唐逸表示，EUDR法案如果推遲實(shí)施會(huì)帶來(lái)利空影響，但這不是本輪行情的主要驅(qū)動(dòng)力。由于EUDR法案實(shí)施懸而未決，部分輪胎廠開(kāi)始觀望EUDR的實(shí)施進(jìn)程，對(duì)EUDR橡膠采購(gòu)的意愿開(kāi)始出現(xiàn)分化，并不影響市場(chǎng)供需平衡。而今年膠價(jià)上漲的主要矛盾在于全球供需平衡反轉(zhuǎn)，僅僅EUDR推遲實(shí)施并不能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)持續(xù)去庫(kù)的預(yù)期。

天氣擾動(dòng)或逐步退去

“近期，隨著東南亞主產(chǎn)區(qū)傳統(tǒng)雨季結(jié)束，拉尼娜現(xiàn)象并未有超預(yù)期拉長(zhǎng)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)雨季的情況。”中信建投期貨研究員董丹丹表示，根據(jù)降雨預(yù)報(bào)，在10月下半月，東南亞主產(chǎn)區(qū)雨水轉(zhuǎn)弱，且相較往年同期降雨量并無(wú)顯著增加。整體來(lái)看，持續(xù)壓制2024年全球天然橡膠產(chǎn)量的天氣問(wèn)題正在逐步退去。

國(guó)信期貨能化分析師范春華表示，國(guó)慶假期歸來(lái)，國(guó)內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)天氣表現(xiàn)向好，原料生產(chǎn)恢復(fù)至季節(jié)性表現(xiàn)，日產(chǎn)量已恢復(fù)至4000~5000噸。與此同時(shí)，由于天然乳膠高價(jià)銷售受阻，加工廠搶購(gòu)原料的積極性較節(jié)前有所降溫。期貨價(jià)格走低帶動(dòng)乳膠價(jià)格下行，原料價(jià)格最近逐步下行，但仍維持在相對(duì)高位。

云南產(chǎn)區(qū)方面，國(guó)慶期間西雙版納天氣正常，疊加當(dāng)前原料價(jià)格高企，膠農(nóng)割膠積極性高，產(chǎn)區(qū)原料上量較快，膠水供應(yīng)充裕。但國(guó)慶節(jié)后天膠期貨盤面回調(diào)明顯，膠水收購(gòu)價(jià)格走低。海外方面，當(dāng)前泰國(guó)東北部地區(qū)原料生產(chǎn)逐步邁入旺季狀態(tài)，供應(yīng)增長(zhǎng)，但泰國(guó)南部地區(qū)仍存在一定的降雨天氣。

從全球供應(yīng)季節(jié)性來(lái)看，董丹丹認(rèn)為，隨著主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，割膠工作預(yù)計(jì)將順利開(kāi)展，但考慮到全球橡膠樹(shù)產(chǎn)能臨近見(jiàn)頂，10月天然橡膠產(chǎn)量較往年均值增長(zhǎng)空間有限。而從季節(jié)性環(huán)比角度看，受制于2024年天氣因素的持續(xù)壓制，9月全球天然橡膠產(chǎn)量基數(shù)較低，10月或能貢獻(xiàn)高于正常季節(jié)性水平的環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)10月全球天膠產(chǎn)量在145萬(wàn)噸左右，環(huán)比增幅或高于4%。

范春華表示，當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)在四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)入天然橡膠生產(chǎn)旺季，當(dāng)前天氣表現(xiàn)正常，新膠產(chǎn)量供應(yīng)可能增加。在東南亞產(chǎn)區(qū)，新膠產(chǎn)量也有望繼續(xù)增加。宏觀層面看，市場(chǎng)也在關(guān)注國(guó)內(nèi)財(cái)政刺激政策的效果。產(chǎn)業(yè)需求角度而言，9月份我國(guó)重卡銷量下滑幅度較大，全鋼胎開(kāi)工率比去年同期大幅下降。

整體來(lái)看，董丹丹表示，隨著全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)傳統(tǒng)雨季的結(jié)束，供應(yīng)端天氣擾動(dòng)逐步退去，全球天然橡膠迎來(lái)季節(jié)性上量表現(xiàn)，而在需求端短期無(wú)法貢獻(xiàn)出額外增長(zhǎng)的情況下，10月全球天然橡膠供需缺口或收窄，對(duì)應(yīng)出現(xiàn)價(jià)格單邊回調(diào)的可能，而市場(chǎng)擾動(dòng)或加劇短期行情波動(dòng)。從更長(zhǎng)期的視角看，隨著2024年割膠季結(jié)束，全球也將迎來(lái)傳統(tǒng)的低產(chǎn)季，若全球輪胎行業(yè)維持高景氣狀態(tài)，屆時(shí)全球供需缺口會(huì)再次打開(kāi)，膠價(jià)也會(huì)啟動(dòng)向上行情。