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熊錦秋

10月11日，北京、上海、深圳、江蘇四地證監(jiān)局同時(shí)出手，針對(duì)3名投資者違規(guī)減持北交所上市公司股票的行為，采取責(zé)令購回并向上市公司上繳價(jià)差的行政監(jiān)管措施，同時(shí)記入誠信檔案。筆者認(rèn)為，對(duì)違規(guī)減持應(yīng)強(qiáng)化責(zé)令購回的操作落實(shí)。

3名違規(guī)減持投資者，均是先通過大宗交易方式受讓上市公司股份，然后在受讓后6個(gè)月內(nèi)減持；有的甚至在10月8日通過大宗交易受讓，10月9日就通過集中競(jìng)價(jià)減持。

2017年實(shí)施的減持規(guī)則和今年5月證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（下稱《辦法》）均規(guī)定：通過大宗交易方式受讓股份，在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得減持。各交易所的減持指引對(duì)此也有明確，比如《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第8號(hào)——股份減持和持股管理》也有前述類似規(guī)定。

目前尚不能減持的股份，違規(guī)減持者卻偏要減持，視減持規(guī)則為無物，硬想從制度規(guī)則的籬笆上掏出一個(gè)大洞，謀取不當(dāng)利益。違規(guī)減持可以說是相關(guān)主體收割投資者的一把鐮刀，投資者對(duì)違規(guī)減持也是深惡痛絕。根據(jù)《辦法》，證監(jiān)會(huì)對(duì)違規(guī)減持可采取“責(zé)令購回違規(guī)減持股份并向上市公司上繳價(jià)差”的監(jiān)管措施。

證券監(jiān)管部門對(duì)違規(guī)減持主體應(yīng)在法律規(guī)則框架內(nèi)予以最大限度懲戒，“責(zé)令購回違規(guī)減持股份并向上市公司上繳價(jià)差”，這是對(duì)違規(guī)減持主體最基礎(chǔ)、最起碼的懲戒。此次各地證監(jiān)局對(duì)違規(guī)減持，均要求盡快實(shí)施購回行為消除違規(guī)影響。但是何為“盡快”？難以找到明確定義。筆者認(rèn)為應(yīng)該出臺(tái)責(zé)令購回的操作指引（下稱“指引”），其中可明確細(xì)化購回的時(shí)間期限等事宜。

不明確購回最后操作期限，違規(guī)減持者就可能拖延打太極，減持所得資金還可能轉(zhuǎn)做他用，最后甚至沒有能力回購。這個(gè)期限，應(yīng)該是越快越好，比如在30個(gè)交易日內(nèi)完成，違規(guī)減持比例大的可適當(dāng)延長購回時(shí)間。

為確保違規(guī)減持者有實(shí)力回購，“指引”還可明確，違規(guī)減持所得資金、在執(zhí)行證監(jiān)會(huì)的責(zé)令購回指令之前，不得轉(zhuǎn)移出資金賬戶。對(duì)有證據(jù)證明已經(jīng)或者可能轉(zhuǎn)移違規(guī)減持資金的，證券監(jiān)管部門可以依照《證券法》相關(guān)規(guī)定，采用凍結(jié)或者查封措施，以確保責(zé)令回購成功實(shí)施。

為保證責(zé)令回購實(shí)施效果，“指引”可要求責(zé)令購回應(yīng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行，購回期間，違規(guī)減持者及其關(guān)聯(lián)人、上市公司大股東及董監(jiān)高不得實(shí)施減持行為，否則購回與減持操作相互對(duì)沖，或相當(dāng)于左手倒右手，購回意義和價(jià)值大減。

責(zé)令購回并盡快付諸實(shí)施，有利于資金及時(shí)回流市場(chǎng)，維持市場(chǎng)股票與資金的供求平衡，有利于提振投資者信心。而違規(guī)減持者偷雞不成蝕把米，甚至留下誠信污點(diǎn)，此后也將牢記減持紅線，不敢隨意違規(guī)減持。

本次系列違規(guī)減持案，由于違規(guī)減持主體并非上市公司的大股東、董監(jiān)高，因此證券監(jiān)管部門依照《辦法》，采取相應(yīng)行政監(jiān)管措施予以懲戒，這是比較恰當(dāng)?shù)摹Ｈ绻谴蠊蓶|、董監(jiān)高等主體違規(guī)減持的，就可能不是簡(jiǎn)單的行政監(jiān)管措施，而可能是行政處罰了。

事實(shí)上，《證券法》第36條規(guī)定上市公司持股5%以上股東、實(shí)控人、董監(jiān)高等轉(zhuǎn)讓股份，不得違反法律、行政法規(guī)和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)關(guān)于持有期限等規(guī)定；第186條規(guī)定對(duì)違反第36條的，將面臨責(zé)令改正、沒收違法所得并罰款等處罰。在筆者看來，其中“責(zé)令改正”的內(nèi)容，也理應(yīng)包括購回股票操作；上市公司大股東、董監(jiān)高違規(guī)減持的，將可能承擔(dān)更為嚴(yán)厲的法律責(zé)任，證券監(jiān)管部門對(duì)此類違規(guī)減持更應(yīng)依法嚴(yán)懲，包括責(zé)令購回和罰款等，以呵護(hù)市場(chǎng)好不容易逐漸恢復(fù)的信心。

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