中國基金報
王建薔
2024-10-16 10:38
近年的A股市場環境復雜且曲折，投資者更為關注基金產品應對風險的能力。本期欄目著重介紹幾類用于評估基金產品風險收益特征的常用評價指標，這些指標還可適用于不同策略不同投資方法論的基金產品。
Q37：夏普比率是什么？
一般來講，夏普比率 =（年化收益－年化無風險收益率）/年化波動率。該基金評價指標反映的是風險調整后的收益率：一支基金在每承擔一單位風險的情況下，可以獲得多少超額收益。任何收益都與風險相伴相生，波動率可用來衡量資產收益率的不確定性，反映金融資產的風險水平?！澳昊▌勇省笔恰跋钠毡嚷省钡闹匾獦嫵刹糠?。
Q38：最大回撤如何計算？
最大回撤是指“在選定周期內任一歷史時點往后推，產品凈值從最高點走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值”，可以理解為“選取某一時段，產品出現最大的虧損比率”。舉例而言，假設某產品成立于2021年11月1號，2022年1月4號為凈值短期高點，凈值是1.2。到2022年4月26號，在歷經A股暴跌后，凈值一度跌到了0.9，達到了近期低點。這個時候，投資者可能遇到的最糟糕情況就是2022年1月4號買入，2022年4月26號賣出，虧損達 25%，計算方法為（1.2-0.9）/1.2×100% ，也就是持有期內該基金產品最大回撤為25%。
Q39：如何理解年化波動率和最大回撤的關系？
波動和回撤都是市場運行的一部分，從2007—2021年A股市場主要指數看，萬得全A、上證綜指、滬深300、中證500年度平均最大回撤分別為25%、24%、26%和29%，近五年，萬得全A指數的最大回撤達到了34.37%。不同年度最大回撤幅度差異較大，參與市場的時點較為重要，而想要完美躲過每一次市場大跌幾乎是不可能完成的目標。在產品實際運作過程中，影響回撤的因素較多，還需要根據具體情況分析。
年化波動率是衡量資管產品風險特征較為可評估和可參考的指標。年化波動率是統計方差，最大回撤是收益分布——數據點越多，出現極值的概率越大——即產品成立時間越長，經歷極端行情次數可能越多，理論上最大回撤刷新紀錄的概率也就越大。因此，在評估周期并不夠長的基金產品中，即使最大回撤較小，如果波動率較高，最大回撤的突破或只是時間問題而已。
波動和回撤都是市場運行的一部分，投資者應理性看待產品凈值表現，結合自身風險偏好、資金屬性、投資經驗等慎重選擇符合個人風險承受能力的產品。
Q40：最大回撤和年化波動率，哪個指標更適合作為投資預期目標？
通過考察同類中最優秀的對沖基金，不難發現只要將產品的運作時間拉到足夠長，最大回撤大致為年化波動率的1.5倍以上。以一些運作時間較長的國際對沖基金為例：橋水Pure Alpha 基金目標波動率設為12%，實際實現年化波動率為10%左右，歷史最大回撤為15.5%，發生在基金運作后的第20個年頭；千禧基金實際年化波動率為4.3%，歷史最大回撤為7.24%，發生在2008年，即該基金運作第18年。對于運作時間還不夠長的基金產品來說，采用“年化波動率”預估產品未來最大回撤表現，會比“最大回撤歷史紀錄”更有指導意義。
對于投資者來說，年化波動率是考察多策略中低風險產品線的重要觀察指標，從多視角評價風險控制表現和收益獲取能力——即是否用可控的波動換取到預期的收益；而對于基金經理來說，需要依據產品的風險等級設定投資組合的目標波動率，并以此為指標來設定各子策略的風險預算及倉位占比。
相較最大回撤的不可控，目標年化波動率更為可預期。一般來講，僅需三個月到半年左右的時間跟蹤某基金產品的周凈值，就足以觀察出其是否按照基金經理設定的目標波動率運行而無太大的偏離。
（CIS）
校對：彭其華
