人民日報國際
杰克·佩里
2024-10-16 08:03
當(dāng)前，中國私募股權(quán)市場基金存量約有14萬億元，正面臨退出期與清算期，“募投管退”中的“退”則是最后一個環(huán)節(jié)，也是最核心環(huán)節(jié)。若退出不通暢，則會加劇募資端和投資端壓力。
在此背景下，由證券時報主辦的第十二屆創(chuàng)業(yè)投資論壇暨全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟走進上海張江活動于7月19日舉行。在圓桌論壇二“創(chuàng)投退出路徑新探索”環(huán)節(jié)，與會嘉賓深度探討中國私募股權(quán)市場最關(guān)心的“退出”流動性話題。多家機構(gòu)都認(rèn)為，目前國內(nèi)風(fēng)險投資（VC）/私募股權(quán)投資（PE）機構(gòu)在退出策略上，高度依賴IPO的單一退出路徑，在A股IPO收緊背景下，更應(yīng)該激活并購基金、S基金（私募股權(quán)二級市場投資基金）、老股轉(zhuǎn)讓等退出方式，需要多駕馬車騎行，打通一級市場投資再循環(huán)。
宋春雨/供圖
博世創(chuàng)投中國區(qū)負(fù)責(zé)人孫曉光提到，中國市場每年有約1.5萬家至2萬家企業(yè)成功融資，但真正實現(xiàn)IPO退出的企業(yè)僅300余家，而通過回購?fù)顺龅钠髽I(yè)則有680余家。一級市場目前有約5萬個項目尚未實現(xiàn)退出，凸顯了退出路徑多元化的必要性。
洪泰基金投資者關(guān)系總經(jīng)理潘楊認(rèn)為，IPO受阻后，大家在探索多元化退出路徑，但在實際操作過程中也會遇到一些問題。首先，比如并購?fù)顺觯捎赩C/PE機構(gòu)持有的股權(quán)較少，話語權(quán)不夠，短期內(nèi)并購?fù)顺霾粫蔀橐粋€主要的退出方式。
其次，老股轉(zhuǎn)讓退出路徑方面，當(dāng)前募資環(huán)境是由地方國資主導(dǎo)，造成VC/PE機構(gòu)的有限合伙人（LP）結(jié)構(gòu)基本上以國資為主，但國資又不太支持投新、投早，在老股轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)估值如何計算等，是否涉嫌國資流失，怎么投怎么退都是當(dāng)下面臨的問題。
第三，對于項目端來說，項目回購可能會起到一個不好的傳導(dǎo)效應(yīng)，即只要有一家啟動項目回購，所有機構(gòu)都要跟進，不然最后都無法退出。本來企業(yè)發(fā)展得還可以，但可能因為觸發(fā)回購協(xié)議，企業(yè)的處境就會很危險。
一村資本創(chuàng)始合伙人于彤則表示，IPO放緩的背景下，大家把期望寄托在并購上面，但實際上從去年到今年，整個并購數(shù)據(jù)是下滑的，主要基于兩點：一是國內(nèi)并購生態(tài)并不是一朝一夕就能形成的，是一個緩慢積累的過程。美國現(xiàn)在主要退出方式以并購為主，也是在經(jīng)過兩次大的IPO收緊之后，并購才逐漸躍升為占比90%的退出方式，并購生態(tài)需要慢慢打造才能激活。
二是，并購?fù)顺鲈谕顿Y標(biāo)的的選擇上和以IPO退出為主的投資標(biāo)的選擇上是不一樣的，若以并購為目的的投資，就需要跟產(chǎn)業(yè)方不斷溝通，了解產(chǎn)業(yè)方到底需要什么樣的標(biāo)的，如果A股上市公司需要并購一個標(biāo)的，如果企業(yè)不盈利、沒有現(xiàn)金流，想通過并購?fù)顺鍪呛茈y的。
OCS企業(yè)服務(wù)集團執(zhí)行董事孫蔚蔚指出，近兩年通過企業(yè)并購方式退出的機構(gòu)越來越多。從效率上看，企業(yè)并購?fù)顺龇绞奖容^高效和靈活；從確定性上看，并購的交易價格、交易條件都比較確定，更受人民幣機構(gòu)的歡迎；從現(xiàn)金流方式上看，當(dāng)前機構(gòu)預(yù)算收緊，募資困難，并購?fù)顺隹梢源蟠缶徑鈾C構(gòu)的資金壓力。
當(dāng)然除了并購之外，目前國內(nèi)VC/PE機構(gòu)還寄希望于S基金接盤激活一級市場流動性。漢領(lǐng)資本副總裁、中國代表戰(zhàn)錚認(rèn)為，S基金在國內(nèi)的發(fā)展空間非常巨大，S基金屬于非常耐心的資本，可以幫助創(chuàng)投基金實現(xiàn)經(jīng)濟周期跨越的同時，是提升資產(chǎn)流動性的一種新退出方式；但另一方面，S基金要成為賣方的合作伙伴，不應(yīng)該只是所謂的打折，做一錘子買賣，更多應(yīng)該是常態(tài)化提供流動性方案，不管是對LP還是GP（管理合伙人）。
“創(chuàng)投基金出售資產(chǎn)的動因主要是流動性需求，買方則重點關(guān)注底層項目資產(chǎn)未來是否有增值空間、頭部基金管理人是否有優(yōu)秀的管理能力以及轉(zhuǎn)讓折扣價格是否提供了足夠的‘安全墊’。此外，因創(chuàng)投基金投資賽道多元、項目繁多，對買方的盡調(diào)、定價、流程把控能力均有不小挑戰(zhàn)。所以目前S基金的退出方式對創(chuàng)投基金來說既是機遇也是挑戰(zhàn)。”戰(zhàn)錚表示。
執(zhí)中創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官李淼稱，創(chuàng)投機構(gòu)需要在多元化退出路徑上不斷探索和創(chuàng)新，才能在當(dāng)前復(fù)雜的市場環(huán)境中實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。她還提到，創(chuàng)投機構(gòu)與銀行等金融機構(gòu)的合作，尤其是在并購貸款等方面的合作，將有助于解決退出難題。
校對：祝甜婷
