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近期，航運(yùn)股期標(biāo)的表現(xiàn)亮眼。5月13日，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨（簡稱“集運(yùn)期貨”）主力2406合約價(jià)格再創(chuàng)新高，并突破4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，遠(yuǎn)月2408、2410、2412、2502、2504合約更是全線漲停；A股海運(yùn)指數(shù)漲超4%，領(lǐng)漲其他主題行業(yè)指數(shù)，多只成分股漲停或漲超10%。

業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)貨運(yùn)力價(jià)格伴隨航司多輪推漲逐步上行，驅(qū)動集運(yùn)期貨價(jià)格以及海運(yùn)相關(guān)公司業(yè)績出現(xiàn)上行。目前來看，運(yùn)力市場供應(yīng)端將延續(xù)偏緊格局，而旺季需求前置有望繼續(xù)推升市場需求，后市運(yùn)價(jià)仍有進(jìn)一步上行的可能。不過，經(jīng)過連續(xù)大幅上行后，期貨盤面多頭交易已較為擁擠，且還將面臨地緣沖突不確定性帶來的擾動，警惕價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。

期貨遠(yuǎn)月合約全線漲停

近兩個(gè)月以來，集運(yùn)期貨表現(xiàn)搶眼，主力合約價(jià)格迭創(chuàng)新高并突破4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，5月13日，集運(yùn)期貨主力2406合約盤中最高觸及4034.3點(diǎn)，漲超15%，再度刷新2023年8月18日上市以來新高，本月以來該合約累計(jì)上漲34.41%。若以3月13日收盤價(jià)1455點(diǎn)計(jì)算，該合約近兩個(gè)月以來累計(jì)漲幅達(dá)175.53%。

值得一提的是，5月13日，集運(yùn)期貨遠(yuǎn)月2408、2410、2412、2502、2504合約全線漲停。

國投安信期貨能源首席分析師高明宇表示：“近期在需求端不斷增加的推動下，現(xiàn)貨價(jià)格伴隨航司的多輪推漲逐步上行，驅(qū)動集運(yùn)期貨價(jià)格大幅上漲。”

對于“五一”小長假之后集運(yùn)期貨表現(xiàn)，方正中期期貨海運(yùn)及商品指數(shù)總監(jiān)陳臻認(rèn)為，主要是受宏觀層面好轉(zhuǎn)、班輪公司連續(xù)漲價(jià)以及紅海危機(jī)長期化三方面因素影響。

A股海運(yùn)概念股亦表現(xiàn)不俗。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月13日，海運(yùn)指數(shù)漲4.22%，領(lǐng)漲其他主題行業(yè)指數(shù)，盤中最高上摸4309.17點(diǎn)，創(chuàng)下2021年9月中旬以來新高。成分股方面，寧波遠(yuǎn)洋、鳳凰航運(yùn)漲停，國航遠(yuǎn)洋漲超10%，中遠(yuǎn)海能、中遠(yuǎn)海控漲超5%，寧波海運(yùn)漲超4%。

對于近期海運(yùn)股期標(biāo)的聯(lián)動上漲現(xiàn)象，陳臻解釋稱，海運(yùn)是貿(mào)易的派生需求，外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn)，帶動市場對于海運(yùn)需求的增加。同時(shí)，紅海危機(jī)促使運(yùn)價(jià)上漲，提升了海運(yùn)企業(yè)盈利能力，進(jìn)而推升了相關(guān)企業(yè)估值水平。此外，處于同一產(chǎn)業(yè)鏈上的港口、物流等交運(yùn)板塊標(biāo)的也出現(xiàn)明顯上漲。

從價(jià)格傳導(dǎo)邏輯來看，高明宇表示：“運(yùn)價(jià)大幅上行也將驅(qū)動海運(yùn)相關(guān)公司業(yè)績的上行。”高明宇解釋稱，當(dāng)前集運(yùn)期貨價(jià)格上漲，除歐線需求增加外，還與全球各航線集運(yùn)貿(mào)易需求全面走強(qiáng)后，用以補(bǔ)充歐線運(yùn)力缺口的邊際增量有限有關(guān)。因而，集運(yùn)期貨價(jià)格上行表征的是市場對于二、三季度集運(yùn)景氣度整體回升的預(yù)期，與近期集運(yùn)相關(guān)概念股表現(xiàn)活躍相匹配。

多因素驅(qū)動運(yùn)價(jià)上漲

從當(dāng)前主導(dǎo)集運(yùn)期貨價(jià)格的因素來看，主要集中在宏觀政策和情緒、班輪公司調(diào)價(jià)策略、地緣局勢、多空雙方博弈等方面。

宏觀層面，陳臻表示，今年一季度，歐元區(qū)和英國實(shí)際GDP環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長，避免了技術(shù)性衰退的出現(xiàn)。此外，歐洲央行和英國央行分別有望在今年6月、8月開啟降息，歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖。隨著歐洲經(jīng)濟(jì)觸底反彈，中國外貿(mào)、制造業(yè)、貨運(yùn)市場均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，4月中國對外出口貿(mào)易額同比增長1.5%，大幅高于前值。其中，中國對歐洲和英國出口貿(mào)易額合計(jì)為499億美元，同比下降2.5%，前值為下降14.8%，降幅顯著收窄；環(huán)比增長11.6%，低于前值13%。“中國是出口外向型經(jīng)濟(jì)體，隨著出口好轉(zhuǎn)，中國制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，3-4月中國制造業(yè)PMI以及新出口訂單PMI均高于榮枯線。”陳臻表示，外貿(mào)和制造業(yè)好轉(zhuǎn)帶動了貨運(yùn)市場，從3月起中國集裝箱吞吐量持續(xù)處于近3年來最高水平。

“由于宏觀層面好轉(zhuǎn)，班輪公司有望再次漲價(jià)。”陳臻表示，考慮到紅海危機(jī)長期化，部分貨主將出口需求前移。同時(shí)，5月艙位供給有所收窄。

Alphaliner數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日，亞歐航線艙位配置456915TEU（40英尺的集裝箱）月環(huán)比下降2.8%。“5月上半月艙位緊俏，多家班輪公司出現(xiàn)‘甩柜’情況，運(yùn)價(jià)中樞提升至2800美元/TEU左右。5月下半月漲價(jià)可能再度成行，運(yùn)價(jià)中樞有望達(dá)到3200美元/TEU。”陳臻表示，目前，多家班輪公司已公布6月FAK報(bào)價(jià)，運(yùn)價(jià)中樞提升至3500美元/TEU，且還有進(jìn)一步提漲空間。

地緣局勢方面，陳臻認(rèn)為，目前來看，紅海危機(jī)暫無緩解跡象，班輪將長期繞航好望角，集運(yùn)期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格被低估，因此出現(xiàn)大幅補(bǔ)漲。

在高明宇看來：“當(dāng)前市場對于集運(yùn)期貨的主要估值延續(xù)前期‘近月追現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月追近月’思路，因而后續(xù)現(xiàn)貨價(jià)格走勢仍將是期貨盤面的主導(dǎo)因素。”

高明宇表示，目前來看，歐線供給方面持續(xù)受繞行帶來的船期紊亂影響，爆倉“甩柜”情況持續(xù)，運(yùn)力延續(xù)偏緊格局，加之目前國內(nèi)港口普遍出現(xiàn)擁堵和缺箱情況，船舶周轉(zhuǎn)率下滑，供應(yīng)進(jìn)一步受損。需求方面，則需關(guān)注貨量的韌性，雖然在運(yùn)價(jià)快速上行情況下，部分貨物發(fā)運(yùn)有被高運(yùn)價(jià)抑制的可能，但由于繞航后遠(yuǎn)東前往歐洲的時(shí)間變長，旺季前置有望成為需求延續(xù)的保障，運(yùn)價(jià)有進(jìn)一步上行的可能。

警惕價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)格經(jīng)過連續(xù)大漲之后，集運(yùn)期貨多頭力量不斷匯集。目前市場人士更為關(guān)心的是，期貨盤面交易是否擁擠以及后市價(jià)格會如何演繹。

陳臻表示：“在宏觀轉(zhuǎn)暖和即期市場表現(xiàn)強(qiáng)勁的情況下，集運(yùn)期貨多頭情緒火熱、交易頻繁是正常的市場行為。”

值得一提的是，近期運(yùn)力市場價(jià)格連續(xù)調(diào)漲，給集運(yùn)期貨主力合約帶來的利好情緒已有較好地釋放，因此最近兩個(gè)交易日出現(xiàn)大幅減倉情況。

上海國際能源交易中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月13日，集運(yùn)期貨主力2406持倉量為29895手，而5月9日、10日該數(shù)據(jù)分別為42576手、36302手，近兩個(gè)交易日持倉分別下降6274手、6407手。

高明宇認(rèn)為，待后續(xù)航司一致性宣布漲價(jià)消息落地后，集運(yùn)期貨2406合約才有望迎來新一輪上行行情。2408合約雖然同為旺季合約，前期以跟漲2406合約為主，但在上周地緣沖突進(jìn)一步升溫、復(fù)航風(fēng)險(xiǎn)減弱的支持下，逐步接替2406合約領(lǐng)漲盤面，而5月13日的快速上行，除旺季預(yù)期因素外，還受到上周增倉聚集的資金動能釋放影響，其余遠(yuǎn)月合約則以跟漲為主。

高明宇同時(shí)提示，盤面連續(xù)上行后，集運(yùn)期貨多頭交易已較為擁擠，盤面易出現(xiàn)大幅波動，尤其是對2410、2412等遠(yuǎn)月合約來說，仍易受到地緣沖突不確定性帶來的擾動，疊加非主力合約流動性相對較弱，易出現(xiàn)大幅震蕩風(fēng)險(xiǎn)。