證券時報網
陳澄
2025-01-08 20:31
中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度例會于12月27日召開，會議在談到匯率時一連使用三個“堅決”，彰顯監管層穩匯率的決心。不過，分析師表示，穩匯率權重的上升未必會對貨幣政策形成較大掣肘。
四季度例會新聞通稿指出，增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期并自我實現，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
和去年第三季度例會相比，四季度例會措辭關于匯率的變化較多，一是多了三個“堅決”，二是從三季度的“強化預期引導，增強匯率彈性”變成了“增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理”。
“‘三個堅決’以及刪除了‘增強匯率彈性’的表述，傳達了更加明確有力的穩匯率信號。顯示在外部經貿環境變數加大，以及美元指數上行給人民幣帶來一定被動貶值壓力的背景下，當前穩匯率的必要性上升。”東方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞說。
2024年12月，美聯儲宣布降息25個基點，為9月以來的第三次降息，但美聯儲同時向市場釋放出將放緩降息步伐的信號。議息會議后發布的利率路徑“點陣圖”顯示，美聯儲2025年可能降息2次，累計幅度50個基點，比9月“點陣圖”預測的降息4次、累計幅度100個基點縮水一半。
受此影響，12月下旬以來，美元指數持續走強，非美貨幣普遍承壓。1月2日，美元指數觸及109.55，創逾兩年新高；1月3日，在岸人民幣對美元匯率跌破7.30，為2023年10月以來首次。
銀河證券在研報中表示，2025年，人民幣匯率面臨的環境可能更為復雜，如果美國開啟新一輪加征關稅，人民幣匯率可能再次受到外部沖擊。“本次例會是在預判可能出現沖擊的情形下，前瞻性對市場預期進行引導。”銀河證券研究院首席宏觀分析師張迪在研報中稱。
但他同時指出，當下人民幣面臨的環境與2018-2019美國加征關稅時期已經顯著不同，即便加征關稅落地，對人民幣匯率的沖擊將弱于2018年。這是因為，一方面美國已經進入降息周期，而2018年美國處在加息周期；另一方面，從國內來看，本次中國財政擴張可能開啟的時間更早，財政擴張會對人民幣匯率構成支撐。
財信金控首席經濟學家伍超明也對界面新聞表示，雖然在歐美利差以及全球地緣關系緊張導致資金流向美元避險資產等因素支持下，2025年美元仍將保持一定的韌性，但是，今年人民幣匯率沒有大幅走貶的基礎。
“我國經濟基本面也會在適度寬松貨幣政策和更加積極財政政策的支撐下出現穩健增長、物價溫和回升，這意味著今年我國匯率沒有大幅走貶的基礎。”伍超明說，“不同季度中美經濟周期錯位變化、地緣因素等導致匯率波動屬于正常現象。央行有必要防止匯率形成單邊一致性預期并自我實現，防止匯率超調。”
國泰君安在研報中指出，當前人民幣對美元即期匯率偏離中間價幅度較多，離岸匯率甚至一度超過中間價+2%的波幅，表明匯率市場存在一定的單邊一致性預期。1月3日至4日召開的2025年全國外匯管理工作會議強調要“實施更加積極有為的外匯管理政策”，這或許意味著新的外匯管理政策出臺。
國泰君安還提到，最近的兩次外匯管理政策調整皆發生在人民幣對美元匯率跌破7.3之際。2022年9月，央行上調遠期售匯業務的外匯風險準備金率（抑制購匯需求），同時下調外匯存款準備金率（釋放更多外匯流動性），10月，上調跨境融資宏觀審慎調節參數（便于境內企業增加跨境融資額度）；2023年7月，央行再次調升跨境融資宏觀審慎調節參數，9月，調降外匯存款準備金率。兩次外匯管理政策的調整均有效扭轉了人民幣貶值預期，抑制了匯率市場的單邊行情。
王青預計，2025年人民幣匯率彈性會趨于加大，監管層對人民幣貶值的容忍度也會有所提高。他指出，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”并不意味著人民幣對美元匯價要保持基本不變，或固守某個具體點位，而是指CFETS等三大人民幣匯率指數保持基本穩定，并與經濟基本面變化相適應。
“就短期而言，考慮到美元還有可能強勢運行一段時間，人民幣在跌破7.3后或還有一定下行空間，但匯市風險可控，特別是在CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數持續處于偏強運行狀態的背景下。”王青說。
他還表示，穩匯率并不會對貨幣政策形成掣肘。他指出，央行貨幣政策委員會四季度例會表示，2025年要實施適度寬松的貨幣政策，強化逆周期調節，“擇機降準降息”。雖然這可能導致中美利差階段性擴大，但會顯著增強中國經濟運行的韌性，促進房地產市場止跌回穩，是對人民幣匯率最有效的支撐。
“過去一段時間人民幣匯率走勢已反復證明，經濟基本面而非中美利差，才是決定人民幣匯率的最主要因素。換句話說，降準降息和穩匯率之間不存在根本矛盾。”王青說。
伍超明也表示，匯率波動對貨幣政策可能有一定影響，但主要決定因素是國內經濟目標。“2025年我國要實現‘增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合’，決定國內貨幣政策仍將‘以我為主’實現內部均衡。”他說。
分析師普遍表示，考慮到春節前有大量取現需求，疊加政府支出小月、上繳準備金等因素，央行可能最快在1月下調法定存款準備金率0.5個百分點，釋放1萬億元左右的資金。同時，參考過往經驗，在穩增長意愿較強的年份，國內政策需要靠前發力，央行會在一季度實施降息，今年可能也是如此。正如四季度例會強調的“提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息”，從而與其他政策協同發揮出乘數效應。
