證券時報網
劉茜
2025-01-07 21:58
證券時報記者 楊波
“字節推出的豆包非常好用，大幅提升了工作效率。”談到國內AI的發展，景順長城基金股票投資部總監、基金經理張仲維這樣說道。
張仲維曾任職于臺灣元大寶來基金國際投資部。2013年，在智能手機浪潮高漲、臺灣半導體日益繁榮之際，張仲維來到大陸，先后加盟了華潤元大、寶盈基金；2023年5月他轉戰景順長城基金，自2023年11月起擔任股票投資部總監、基金經理。
在近10年的公募基金投資生涯中，他獲得了較好的投資業績。以他自2023年11月7日開始管理景順長城優質成長股票基金為例，數據顯示，截至2024年12月31日，該基金A份額2024年回報率為32.15%（同期業績基準為14.32%）。
過往的經歷，使得張仲維的投資有鮮明的“國際化與科技成長”特色。在證券時報記者的采訪中，他多次談及海外高科技企業與科技動態，以及科技產業鏈的全球聯動。他直言，自己近兩三年的投資重點在AI，因為AI正在成為全球最大的行業之一，也是全球投資關注的焦點，值得長期關注?！罢l如果忽視AI，就有可能被時代拋棄?！彼f。
AI應用已產生顯著收入形成正向商業循環
證券時報記者：請講講你的早期經歷，怎么做研究？
張仲維：電子行業是臺灣的主導產業，我一入行后就開始研究電子行業。在亞洲，電子產業是全球供應鏈的一環，比如臺積電，客戶主要是蘋果、英偉達、高通等國際大廠，這些大廠會持續投入和不斷創新，供應鏈則負責制造，這個過程中供應鏈也能賺到錢，并跟大廠一起成長，這已成為一個成熟的模式。我們通過研究供應鏈，買進其中的好公司。
證券時報記者：2013年你加盟華潤元大，開始在A股投資，那時正值智能手機熱潮。
張仲維：過去十幾年，我們經歷了幾輪科技成長的投資機會。第一波機會是智能手機，帶來蘋果手機供應鏈的爆發；第二波機會是國產半導體，2018年美國挑起貿易摩擦，國內半導體產業正式開始成長；第三波機會是新能源汽車；第四波機會是AI。2023年初，ChatGPT推出后爆火，為了訓練大模型，各個公司開始大量購買英偉達的GPU，英偉達備受投資者追捧，迅速成長為3萬多億美元市值的公司，并帶動亞洲的供應鏈公司一起成長。
證券時報記者：你怎么看AI的未來？
張仲維：從當前時間點看未來，我仍然看好全球AI的發展。算力端方面，首先看英偉達，各行各業對AI處理器的需求，使得英偉達成為世界上市值居前的公司。即便是谷哥、微軟、亞馬遜、Meta四家科技巨頭，用于采購英偉達GPU的資本開支也達到了驚人的程度，并且預計在2025年會繼續擴大。
再來看大模型端的進展，OpenAI持續發布新的模型，新發布的o1模式可以執行一些類似人類的推理任務，比如遇到比較難的問題時，會“花一些時間思考”再回答。相較于當前能馬上給你回復的模型，o1的模型更加智能。
證券時報記者：AI應用目前的情況怎么樣？
張仲維：AI應用在美國已經產生非?？捎^的收入。2024年Meta的各項業務正在明顯受益于AI的進步，帶來廣告收入的大幅增加，微軟、谷歌、亞馬遜均是相似的情況。AI給這四家公司帶來的收入增量合計在300億—400億美元，非?？捎^。另外，AI軟件公司的收入也開始增長，美股近期漲幅最大的也是AI應用軟件公司。
很多人說AI是一個泡沫，沒帶來多少收入。事實上，AI應用已經開始產生顯著的收入，正在形成正向的商業循環。
證券時報記者：你怎么看國內AI的發展？
張仲維：市場很關注字節跳動，在AI上投入較大，2024年字節的資本支出達到800億元，2025年有望達到1600億元。字節推出的豆包非常受歡迎，大幅提升了工作效率。截至2024年11月底，豆包2024年累計用戶數超1.6億人，單日活躍用戶數近900萬人，全球AI應用排名第二。豆包大模型日均tokens使用量超過4萬億，自發布以來7個月增長超過33倍。這些數據讓大家覺得國內AI有希望，市場預期會帶動騰訊、阿里等公司也加大投入，國內AI投資可能會加速。最近國產算力也漲得特別多，包括GPU、光模塊、PCB、數據中心等。
未來，中國AI有很大的創新空間。比如，如果你有一個AI好友，能每天幫你干完大部分事情，相當于每個人都有一個助理，這個需求預計會很大。
AI持續賦能 端側產品可能迎來爆發
證券時報記者：AI端側產品，你主要看好哪些品類？
張仲維：我們看好手機、AI眼鏡、自動駕駛和機器人，這四類產品一直以來都存在，但沒有大的增長或看點，現在AI能力提升，有了AI賦能，可能帶來需求爆發。
首先看手機，2025年將是AI手機的元年，蘋果手機的AI功能已經在美國上線，估計今年5月會在國內上線，我們對蘋果AI手機的銷量比較樂觀。第二是AI眼鏡，AI功能提升后，AI眼鏡可以通過簡單的語音交互，幫你做很多事，非常方便好用。Meta和雷朋合作的第二代AI眼鏡2024年前三季度賣出了300萬副左右。近兩個月，國內可能會有各式各樣的品牌開始發售AI眼鏡，這是我們非?？春玫姆较?。至于自動駕駛跟機器人，主要關注特斯拉。
證券時報記者：自動駕駛目前進展如何？
張仲維：去年12月初我到美國調研，試駕特斯拉最新版本的自動駕駛，非常驚艷。目前國內處在汽車電子化+配置的過程中，2025年值得關注的事情是，有國內車企會把20萬元以上車的配置，下放到10多萬元的車，加上域控制器、雷達、攝像頭和輔助駕駛的功能。不管是自動駕駛還是輔助駕駛，都會帶來汽車電子化、汽車零部件投資的機會。
證券時報記者：機器人會不會來得慢一些？
張仲維：2025年是機器人元年，特斯拉將正式開始出貨，預計出貨量將以千臺為單位。第一步，特斯拉會在自己的工廠用機器人，然后再對外銷售。從更長的時間跨度看，機器人將擁有巨大的市場，從工廠、服務員到自動駕駛，有很大部分可以用機器人替代。另外，如果機器人未來真的走進家庭，可能是比汽車更大的市場。
證券時報記者：英偉達現在市值3萬多億美元，是否有泡沫？
張仲維：雖然英偉達增長最快的時候可能將要過去，但它仍可能保持正常增速，未來兩年AI應用是最大的投資機會之一，這或將推動英偉達的體量繼續增長。
證券時報記者：英偉達增速可能降低，你對其供應鏈的投資是否會有所調整？
張仲維：我們會去找供應鏈邊際上有變化的公司，要有阿爾法，而不只是貝塔。今年3月份，英偉達將召開大會，發布新的CPO（光電封裝）方案，我認為英偉達供應鏈里最大的機會或許在CPO，這是我們目前主要關注的方向之一。
證券時報記者：AI有沒有可能形成類似2000年的互聯網泡沫？
張仲維：有可能，但什么時候不知道。從臺積電報表看，AI占比在不斷提升，2024年AI貢獻占到15個百分點，預期未來五年每年將有50%的增長。
不可忽略的是，AI正在成為全球最大的行業之一，也是全球投資關注的焦點，值得我們長期關注。如果忽視AI，就有可能會被時代拋棄，而且時代在拋棄你時，肯定是不會告訴你的。
科技行業不做預判 跟蹤最新數據最重要
證券時報記者：你研究電子行業多年，有什么經驗跟我們分享？你曾說，科技行業預判比較難。
張仲維：研究電子供應鏈必須跟蹤供應鏈上的數字，要讓數據說話。
我一直說，科技行業不要去做預判，因為沒有人知道明年會發生什么事，OpenAI不知道、黃仁勛也不知道，我們會有個預期，然后實時跟蹤最新數據，根據實際情況不斷調整。
證券時報記者：你有沒有看錯的時候？
張仲維：當然有。比如，VR（虛擬現實）剛出來時，我們很看好，買了一些相關的公司，但產生了虧損。Meta也曾All In虛擬現實，推出相關產品，最后根本沒賣出去，收入上不來，導致股價暴跌；蘋果歷史上也推出過很多不行的產品。AI也有可能不行：如果從明天開始，AI沒有人使用，產生不了收入，大家也不投資它，也不需要英偉達的GPU了，那我們也會在投資上做出相應的調整。
證券時報記者：研究電子類公司，你最看重什么？
張仲維：亞洲電子產業基本都是在供應鏈中，看供應鏈的公司主要要看它的客戶是誰、它的客戶發展怎么樣。如果這家公司最大的客戶是英偉達、特斯拉、蘋果等，那它肯定就問題不大，因為它的客戶已經審核過它了，而它的客戶肯定比我們更專業，要求也比我們嚴苛。
證券時報記者：2024年你獲得了較好的投資業績，如果做業績歸因，你做對了什么？
張仲維：我們看好AI，近年來一直持有算力端的公司，這些股票2024年普遍上漲不少，貢獻較大。另外還持有一些AI應用，包括消費電子、機器人等，表現比較一般。如果全倉買算力，收益肯定會更高，但我不會那么做，因為全倉買算力一定會買到比較差的公司，而我們的原則是要買好的、有業績的公司。
有邏輯有驗證就可以買 有業績支持才多買
證券時報記者：A股喜歡“炒”未來，尤其是科技行業，如果只買有業績的公司，是否會錯失一些較好的投資機會？
張仲維：在A股，如果看好一個行業的大趨勢，算出公司有大機會大空間，而且流動性比較好，邏輯也好，產業驗證是有數據的，也可以買，即使它現在可能還沒有利潤和估值。
敢不敢在這種空間巨大，當下還沒有那么明確的標的上下重手，跟基金經理的性格也有關。我相對比較保守，還是希望買有業績支持的公司，而不是你告訴我一個大故事我就會買，或者即使我認可這個大故事，但也不敢買那么多。這是我的性格問題，不是能力問題。這方面我在試著做一些調整，對一些從產業研究角度來說非常靠譜的公司，即使業績還沒有完全兌現，也可以買到較重的倉位。
證券時報記者：從公開資料看，你沒有全部投資AI。近幾年流行賽道投資，你怎么看？
張仲維：這也是性格的原因，我不會那么極致，即使非常看好AI，但持倉上仍會持有一些其他領域我認為特別優秀的公司。
我已經做了十幾年投資，不追求短期業績，也不追求過高的銳度，希望能給投資者賺到合理的利潤。對于賽道投資，我認為All In一個板塊不叫投資，叫“賭一把”。
證券時報記者：AI已經火了兩年，估值會不會偏高？
張仲維：我覺得整體估值并不高，消費電子、汽車零部件企業目前估值普遍在20倍到30倍左右，有些公司雖然股價漲很多，業績增長也很快，估值總體比較合理。不過，國產算力、先進封裝中都有很貴的公司，所以投資組合要均衡布局，才能抵消波動帶來的風險。
證券時報記者：如果AI增長不及預期，你怎么辦？
張仲維：回顧2022年，全球宏觀經濟非常不好，科技行業也不行，美股下跌，其中美國大型科技公司下跌達50%，A股也下跌。應對這種局面，一是可以降倉位，二是轉投防御類標的。對于我來說，我會選擇降倉，同時盡可能留下抗風險能力較強的大公司，但不會清倉科技去買防御類資產。
