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證券時(shí)報(bào)記者 李明珠 卓泳 陳霞昌

寒意漸退春聲近，光陰荏苒又一年。2024年的中國創(chuàng)投業(yè)，在舉國關(guān)切之下，筑底企穩(wěn)、信心開始凝聚。這一年，市場在冷靜中回歸理性，在迷茫中重回堅(jiān)定，投資人正苦練內(nèi)功蓄勢待發(fā)。一方面，鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展的新政迭出、耐心資本不斷壯大、長線資金持續(xù)擴(kuò)容、國資容錯(cuò)機(jī)制深入推進(jìn)，支持創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的力度可謂空前；另一方面，大浪淘沙之后，做足功課、備好彈藥的機(jī)構(gòu)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。展望來年，中國創(chuàng)投業(yè)當(dāng)再借東風(fēng)續(xù)展宏圖。在2025年即將來臨之際，本報(bào)攜手證券時(shí)報(bào)·全國創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟各成員單位，共同評(píng)選出創(chuàng)投行業(yè)十大新聞，以饗讀者。

高層高頻提及 創(chuàng)投重要性被提到新高度

2024年，黨中央、國務(wù)院作出了一系列重要指示和行動(dòng)部署，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，其力度前所未有。

4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡稱“新‘國九條’”），第八條中提及“進(jìn)一步暢通‘募投管退’循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新作用”，對一級(jí)市場產(chǎn)生重大影響；6月19日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》重要文件；12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再一次提出“健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)”。這一系列動(dòng)作進(jìn)一步證明，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)被提到重要議事日程，創(chuàng)業(yè)投資作為推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要資本力量，已經(jīng)成為共識(shí)。

這一年，創(chuàng)投行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人接連受邀參與頂級(jí)座談會(huì)，更體現(xiàn)出中央高層對發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的高度重視。5月23日，習(xí)近平總書記在山東省濟(jì)南市主持召開企業(yè)和專家座談會(huì)并發(fā)表重要講話，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司黨委書記、董事長左丁作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)代表參加，并就發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資話題提出意見建議。10月8日，國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會(huì)，左丁再次受邀參加，并做匯報(bào)發(fā)言。

國務(wù)院發(fā)布“創(chuàng)投十七條” 行業(yè)迎系統(tǒng)性指引文件

2024年6月19日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（簡稱“創(chuàng)投十七條”），圍繞培育創(chuàng)投主體、拓寬資金來源、加強(qiáng)引導(dǎo)與差異化監(jiān)管、健全退出機(jī)制、優(yōu)化市場環(huán)境五大方面提出十七條具體舉措，這是繼8年前國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（又被稱為“創(chuàng)投國十條”）之后，創(chuàng)投行業(yè)又一個(gè)全面系統(tǒng)的重要文件，為我國創(chuàng)投行業(yè)在新的歷史階段開啟高質(zhì)量發(fā)展新征程指明了方向。

在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下出臺(tái)的“創(chuàng)投十七條”，體現(xiàn)了我國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的三大變化：一是預(yù)示著對我國創(chuàng)業(yè)投資的要求進(jìn)入了“高質(zhì)量發(fā)展”的新階段；二是有關(guān)部門將加大對創(chuàng)業(yè)投資的政策支持力度，出臺(tái)一系列具體的配套措施和實(shí)施細(xì)則；三是解決創(chuàng)投行業(yè)自身的問題，除了依靠政府的政策支持，更重要的是依靠行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行行業(yè)自救，強(qiáng)化行業(yè)自律，實(shí)現(xiàn)行業(yè)自強(qiáng)。

首提“耐心資本” 創(chuàng)投業(yè)發(fā)展有了新的關(guān)鍵詞

2024年4月，中共中央政治局會(huì)議提出“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”。這是耐心資本首次在中央政治局會(huì)議上被提及，耐心資本成為行業(yè)關(guān)鍵詞，意味著對長期投資和科技創(chuàng)新的支持。耐心資本為科技創(chuàng)新注入源源不斷的金融“活水”，成為科技創(chuàng)新生態(tài)中不可或缺的關(guān)鍵要素，這對于推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競爭力具有重要作用。

一級(jí)市場長期資本短缺的問題，需要通過培育壯大耐心資本逐步緩解。除了要加快產(chǎn)業(yè)資本（包括大型企業(yè)集團(tuán)、上市公司）擴(kuò)大股權(quán)投資的規(guī)模，特別是大力發(fā)展CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）之外，更要加快資本供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革。目前我國包括銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、資管在內(nèi)的金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)到近500萬億元，推動(dòng)龐大的金融資產(chǎn)通過創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資方式轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本迫在眉睫。

各地國資開啟容錯(cuò)探索 鼓勵(lì)發(fā)展“大膽資本”

2024年，各地國資開啟容錯(cuò)探索，放寬國有資本考核指標(biāo)漸成共識(shí)。7月，成都高新區(qū)提出將差異化對種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購基金等政策性基金進(jìn)行容虧率考核，轟動(dòng)一時(shí)。7月，廣東省率先破局發(fā)布《廣東省科技創(chuàng)新條例》，首提國資創(chuàng)投“不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”，創(chuàng)投重鎮(zhèn)的行動(dòng)凸顯引領(lǐng)作用。

此后，湖北也出臺(tái)了《湖北省國有企業(yè)容錯(cuò)免責(zé)事項(xiàng)清單（2024年版）》，規(guī)定包括政策調(diào)整和市場波動(dòng)、初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制、科研成果轉(zhuǎn)化損失等10種情形可以予以免責(zé)。而深圳也在《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》中，首次提出“大膽資本”，呼吁支持國資基金大膽試錯(cuò)。

12月，上海也出臺(tái)《市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)試行辦法》，明確市國資委監(jiān)管企業(yè)對股權(quán)基金進(jìn)行整體評(píng)價(jià)，不以單一項(xiàng)目虧損或未達(dá)標(biāo)作為基金或基金管理人負(fù)面評(píng)價(jià)的依據(jù)。

給予國資創(chuàng)投更高試錯(cuò)包容度，讓創(chuàng)投回歸其本源，漸成各方共識(shí)。

退出壓力仍存 各方多措并舉打通“堵點(diǎn)”

2024年以來，一級(jí)市場退出困境愈發(fā)凸顯。截至2024年11月末，私募股權(quán)基金與創(chuàng)業(yè)投資基金合計(jì)存續(xù)規(guī)模已高達(dá)14.28萬億元，基金數(shù)量超5.5萬只。按照人民幣基金常見的“5+2”或“7+2”存續(xù)期限設(shè)定，當(dāng)前眾多基金已然步入退出清算階段。另據(jù)禮豐律師事務(wù)所報(bào)告統(tǒng)計(jì)及相關(guān)信息，截至2023年底，約有13萬個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目、1.4萬家公司面臨退出壓力。其中，除少數(shù)企業(yè)能夠借助IPO或并購?fù)緩匠晒Α吧习丁蓖猓^大多數(shù)仍深陷退出困境。

退出受阻對一級(jí)市場投資循環(huán)造成嚴(yán)重梗阻，一方面致使資金回流周期大幅延長，另一方面令募資難度顯著增加，投資活躍度亦隨之驟降。為破解退出難題，業(yè)內(nèi)呼吁之聲此起彼伏，力主多措并舉打通“堵點(diǎn)”：其一，構(gòu)建更為健康、良性的上市制度，保障企業(yè)有序、有節(jié)奏、高質(zhì)量上市；其二，借助政策引導(dǎo)并優(yōu)化并購交易流程，切實(shí)提升并購作為退出渠道的效率與吸引力；其三，依托政策激勵(lì)與市場機(jī)制建設(shè)，大力推動(dòng)S基金（Secondary Fund，二手份額轉(zhuǎn)讓基金）發(fā)展，為VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)提供更為多元的流動(dòng)性解決方案。

并購熱潮涌動(dòng)A股 創(chuàng)投嘗試分羹重組盛宴

2024年，資本市場格局歷經(jīng)深刻演變。一級(jí)市場中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)對于并購?fù)顺龅慕蛹{度日益提升。一方面，諸多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已著手梳理投資組合內(nèi)契合并購條件的項(xiàng)目，攜手券商等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，全力推進(jìn)被投企業(yè)的并購?fù)顺觯涣硪环矫妫絹碓蕉嘣?jì)劃沖刺IPO的企業(yè)，如今也開始接納被并購這一選項(xiàng)。

政策層面也對此出臺(tái)了鼓勵(lì)措施。9月24日頒布的《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，進(jìn)一步放寬上市公司并購重組標(biāo)準(zhǔn)，將適用范圍拓展至“符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購”以及“科創(chuàng)板以外其他板塊公司的未盈利資產(chǎn)收購”。

自該政策落地以來，A股公司已累計(jì)發(fā)起超60單擬并購項(xiàng)目，其中不少擬被收購的目標(biāo)公司正是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)旗下標(biāo)的。不過，估值折價(jià)問題仍是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)，畢竟折價(jià)退出極有可能致使基金與企業(yè)陷入虧損。不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)表示，亟需吸引更多市場主體參與并購市場，持續(xù)優(yōu)化并購生態(tài)圈。

AIC股權(quán)投資試點(diǎn)擴(kuò)容 銀行系長線資金加速入場

2024年9月24日，金融監(jiān)管總局正式發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍的通知》，不僅將試點(diǎn)城市范疇由上海一地拓展至北京、天津、重慶等18個(gè)城市，還對股權(quán)投資金額、比例限制予以放寬。據(jù)金融監(jiān)管總局黨委書記、局長李云澤透露，新一批18個(gè)試點(diǎn)城市簽約意向性基金規(guī)模已突破2500億元。

AIC（金融資產(chǎn)投資公司）作為五大國有行全資設(shè)立、專注于市場化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及配套支持業(yè)務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，近年來正逐步向更為廣袤的股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)軍。

伴隨AIC投資金額與比例限制的放寬，其所能撬動(dòng)的資金規(guī)模亦水漲船高。經(jīng)中國銀行研究院測算，AIC表內(nèi)股權(quán)投資規(guī)模有望從233億元躍升至583億元，帶動(dòng)的股權(quán)投資總規(guī)模可達(dá)1942億元—2915億元。

企業(yè)掀赴港上市潮 背后創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成重要推手

2024年以來，港股IPO市場熱潮涌動(dòng)，地平線、毛戈平、順豐等一眾內(nèi)地企業(yè)成功上市，為VC/PE機(jī)構(gòu)們增加了退出路徑。港交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月，本年度港交所接收的新上市申請數(shù)量高達(dá)123家。

另據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至12月30日，2024年香港市場共有70家公司首發(fā)上市。雖然相較于去年的IPO數(shù)量有所下滑，但今年的融資額卻較去年大幅上漲。與此同時(shí)，投資者認(rèn)購熱情顯著回暖。據(jù)安永報(bào)告，95%的香港IPO企業(yè)斬獲超額認(rèn)購，較去年高出4個(gè)百分點(diǎn)；IPO企業(yè)平均超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)295倍，同比飆升24倍。

港股市場相對完善、透明的制度體系，亦有助于企業(yè)妥善進(jìn)行上市預(yù)期管理。因此，港股IPO已然成為當(dāng)下創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)退出策略中的重要選擇。

央企布局創(chuàng)投獲鼓勵(lì) 加碼培育新質(zhì)生產(chǎn)力

2024年12月，國務(wù)院國資委向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于支持中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，支持中央企業(yè)圍繞主責(zé)主業(yè)，聚焦重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域、重要技術(shù)，發(fā)起設(shè)立概念驗(yàn)證基金、種子基金、天使基金等創(chuàng)業(yè)投資基金；支持國有資本運(yùn)營公司等符合條件的企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資母基金，發(fā)揮母子基金放大投資功能；通過市場化方式積極吸引商業(yè)保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金共同參與，引領(lǐng)帶動(dòng)形成創(chuàng)業(yè)投資資本集群。

該政策從央企設(shè)立創(chuàng)投基金的痛點(diǎn)難點(diǎn)出發(fā)，進(jìn)行了一系列機(jī)制和體制創(chuàng)新。值得關(guān)注的是，中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)期最長可到15年，較一般股權(quán)投資基金延長近一倍。同時(shí)，針對國資創(chuàng)業(yè)投資“不敢投”“不愿投”等問題，政策還同步出臺(tái)了符合國資央企特點(diǎn)的考核和盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制。

AI行業(yè)頻現(xiàn)大額融資 投融資熱度持續(xù)高漲

今年以來，人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)投融資延續(xù)熱度且繼續(xù)升溫。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)繼續(xù)密集投資AI產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)。從大語言模型到人工智能具體應(yīng)用，大額融資持續(xù)不斷，呈現(xiàn)出百花齊放的局面。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日，國內(nèi)AI領(lǐng)域共發(fā)生644起投融資事件，超過2023年全年（633起）；涉及金額821.29億元，而2023年為636.76億元。從投資領(lǐng)域看，呈現(xiàn)了切入場景更小、更具體的特點(diǎn)，如機(jī)器人、AI社交、AI編程、AI搜索、AI銷售、AI醫(yī)藥等。近期，國內(nèi)大模型獨(dú)角獸智譜AI完成新一輪30億元融資，創(chuàng)下了新的融資紀(jì)錄。

分析認(rèn)為，大語言模型技術(shù)的興起、深度學(xué)習(xí)等核心技術(shù)的突破，拓寬了AI技術(shù)的應(yīng)用范圍，使相關(guān)解決方案在醫(yī)療、金融、制造業(yè)等領(lǐng)域的滲透日益深入，讓更多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)看到了可觀的投資回報(bào)率。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為各行各業(yè)提高生產(chǎn)效率、創(chuàng)新服務(wù)模式、提高產(chǎn)品競爭力提供了契機(jī)。

數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì) 禮豐律師事務(wù)所報(bào)告 圖蟲創(chuàng)意/供圖