證券時報
胡華雄
2024-12-28 22:48
中信證券認為，預計2025年A股將經歷一輪年度級別上漲行情，而當前市場已經站上了這場馬拉松行情的起跑線。
11月12日，中信證券2025年資本市場年會開幕，主題為“站上起跑線”。券商中國記者注意到，首日主論壇會場氣氛十分熱鬧，因到訪人數過多，甚至進行了限流，但也擋不住與會觀眾站在后排觀看的熱情。而會場外的直播大屏下，也簇擁著不少觀眾。
剛剛履新中信證券總經理的鄒迎光，在論壇開場作主題發言。他表示，資本市場生態正經歷根本性重塑，上市公司質量顯著提升，投資者回報逐步改善，中國資本市場站上新的改革起跑線。
中信證券多位首席分析師也分享了對宏觀經濟和資本市場的最新判斷。中信證券首席經濟學家明明認為，利好政策的持續出臺有望提振經濟，從節奏上來看，明年年初或將是經濟快速增長期。此外，他還預計明年年內有兩次降準和降息。
中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆認為，“輕裝再上陣”或是本輪經濟政策的核心思路，通過化解風險、財政擴張、改革深化的“三步走”，推動中國經濟實現企穩回升和結構優化，并顯著改善社會預期。
中信證券首席策略分析師秦培景認為，個人投資者和機構投資者資金接力入場將是行情的主驅動，ETF將成為重要的配置工具，市場風格主導將由個人投資者逐步切換至機構投資者。
明明：料明年仍有兩次降準和降息
在展望中國經濟時，明明用了“波動復蘇”一詞。在他看來，近期貨幣、財政、地產等領域均有利好政策的陸續出臺。其中財政逆周期調節作用有望進一步加碼，帶動明年經濟的進一步回升。
關于復蘇節奏，明明判斷，明年年初將迎來政策的集中顯效期，有望帶動內需的快速回暖，支撐經濟增速。而從二季度開始，在高基數以及潛在的美國關稅政策等擾動下，外需將面臨一定走弱壓力。明年下半年，增量政策有望進一步出臺，帶動年末經濟的進一步回升。
就2025年貨幣政策，明明稱“降息降準值得期待”。他認為，價格端，通脹走勢偏弱，明年PPI同比或難轉正，壓降實際利率訴求下逆回購利率或仍有降息空間。數量端，化債、托舉地產、支持銀行等訴求下寬財政發力，政府債供給抬升，央行料將進一步降準配合。
明明預計2025年內仍有兩次降準和兩次降息，幅度或分別在100bps和30bps上下。其中，預計在2024年底到2025年有1個百分點左右的降準空間，降準節奏預計與政府債券集中發行階段匹配；預計政策利率7天逆回購操作利率或在2025年第一季度和第三季度兩次累計下調30bps。
楊帆：2025年GDP有望實現5%左右的增長
“從政策目標來看，當前政策轉向絕不只是簡單地平抑周期波動，而是希望能夠有效化解各類風險、推動經濟結構性向好、扭轉社會悲觀預期。”楊帆表示，9月底以來的一系列政策組合拳明確了政策拐點，相比此前，政策力度明顯加大、思路明顯轉變、決心明顯強化。
“從政策思路看，我們認為核心是‘輕裝再上陣’。”楊帆認為，首先，通過一系列政策組合拳，地方財政壓力與地產領域風險有望得到有效緩解。其次，預計2025年宏觀政策將持續發力，進一步夯實基本面，推動經濟向上、結構向優。
展望2025年財政政策，楊帆稱，預計一方面將會有更大規模的財政擴張，另一方面將看到更有效率的財政投向。
基于此，楊帆認為，2025年政府的赤字率將會明顯抬升至4%，綜合運用多種財政和貨幣政策工具，加大對實體經濟的支持力度。而在投向上，會增強對穩民生和促消費的支持力度，改進居民收入預期，激發消費潛力，帶動有效投資，擴大國內需求。
展望2025年，楊帆還提到，面臨潛在加稅風險的出口或將成為主要的增長拖累，但強有力的宏觀逆周期政策將帶動消費及固投出現改善。同時生產端預計對GDP貢獻較大，預計2025年全年經濟增長將呈現“U”型，實現5%左右的增長。
秦培景：A股盈利將迎來周期上行的新起點
“2025年A股或將經歷一輪年度級別上漲行情，而當下，我們正站在這場馬拉松行情的起跑線上。”秦培景在演講開篇即旗幟鮮明地表示，核心城市房價企穩和社會融資增速回升將成為發令槍，國內的信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點，A股的投融資生態、投資者生態、產品生態也站上了全新的起點。
秦培景提到，自上而下分析，財政化債加碼落地，地產政策落地起效，幫助地方政府與企業輕裝上陣，地產將分批分區止跌回穩，撬動新一輪信用周期上行。2025年下半年，物價也有望溫和回升，A股將迎來新一輪盈利上行周期的起點。
投融資生態方面，他提到，隨著資本市場“1+N”政策框架更加清晰，A股預期回報和投資環境不斷改善；投資者生態方面，在個人投資者和機構投資者資金接力入場下，A股市場仍將維持較為穩定的資金凈流入狀態；產品生態方面，ETF將成為資產端配置的重要工具。
基于此，秦培景表示，投資策略也應該有所調整，應該淡化對出海、紅利的關注。迎來行情大拐點后，機構主導的行情料將逐步回歸，屆時績優成長、內需兩大板塊預計將持續占優。
就績優成長，秦培景表示，主要把握自主可控以及技術驅動的新興產業兩條主線。其中自主可控重點關注半導體先進制程及設備、材料、零部件、信創等核心供應鏈及卡脖子環節；新興產業機遇建議關注AI終端、智能汽車和商業航天三大領域。
內需消費方面，秦培景談到，當前消費板塊的估值并不高，但政策導向十分明顯，因此配置就變得非常合適。不過消費板塊要根據政策落地情況看價格回升，要注意配置節奏，逐步增配，從必選消費拓展至可選消費。
此外，可以考慮關注并購重組賽道，聚焦傳統產業整合和新質生產力發展兩大方向。他建議把握以產業鏈整合、做大做強為導向的產業內并購重組，以及以發展新質生產力、產業升級為導向的跨產業并購。
大類資產展望
從資產配置角度看，2025年各類資產走向如何？中信證券研究給出的參考答案是：偏充裕的全球流動性環境決定了大部分資產可能都會有較好表現，同時黃金的配置價值可能依舊突出。而國內資產將對國內政策發力和經濟溫和復蘇環境下的風險偏好回升更為敏感，有望走出獨立行情，股債雙牛行情有望再度上演。
具體來看，就A股而言，明明和中信證券大類資產首席分析師余經緯認為，投資者的風險偏好已經告別過去三年左右的歷史極低水平，10月以來的股市中樞可能將是中長期維度的重要底部。他們認為，2025年股市有望延續震蕩上行格局。2025年股市的賺錢效應可能會比過去幾年更為顯著，而把握賺錢效應的關鍵在于把握市場風格的切換。
中債方面，他們認為，寬貨幣為經濟復蘇保駕護航，債市可能仍處于順風環境之中。不過，2025年的債市投資范式可能也將發生顯著變化。一是股市有望延續漲勢之后，股債蹺蹺板效應可能將會對債市運行節奏造成較大擾動；二是經濟復蘇的具體節奏仍和政策節奏強相關，政策力度大幅提升時，對債市的擾動也會加大。
其中利率債方面，明明表示，當下10年期和1年期國債期限利差處于2021年以來的66%分位數，而30年期-10年期國債期限利差處于4%分位數。綜合來看，10年國債在收益率曲線當中有凸點價值，性價比較高。
信用債方面，明明表示，8月末以來信用市場調整持續，各板塊利差較年內低點均有明顯抬升。展望后市，化債新周期下，不建議過度拉長久期，票息策略性價比更高，配置方面應繼續圍繞化債推進對于政府信用和企業信用的漸進修復作用。
黃金方面，明明表示，隨著特朗普正式獲勝，投資者圍堯特朗普交易展開的做多黃金行情可能將告一段落，金價面臨短期調整壓力。長期來看，美國財政政策對金價的影響更為顯著。疫情以來的金價快速上漲都對應美國財政的大幅擴張，特朗普上臺后可能帶來的高通脹、強財政壓力利好黃金進一步上漲。
海外方面，明明和余經緯認為，特朗普的加征關稅政策主張可能會讓美國的貿易赤字收窄，但美國財政赤字快速增長將導致市場對于美元-美債體系的信任程度可能仍將接受考驗，美元指數可能先強后弱；美聯儲降息周期的持續、美國財政的擴張以及長期通脹預期維持高位等因素將推動美債收益率曲線陡峭化，短端表現或優于長端；美聯儲持續的降息進程和特朗普對美國企業的政策呵護可能將推動美股在2025年持續上行。
基本金屬方面，他們提到，金融屬性和商品屬性或將共同推升銅等基本金屬的價格中樞，但預計彈性不會太大。原油方面，特朗普當選后的外交政策和能源政策可能決定了其價格難以快速大幅反彈。加密貨幣方面，邏輯與黃金類似，均受益于降息進程帶來的流動性寬松和全球經濟去美元化進程。
校對：王朝全
