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申萬(wàn)宏源證券研究所計(jì)算機(jī)行業(yè)主管 黃忠煌

收入費(fèi)用從“負(fù)剪刀差”到“正剪刀差”，計(jì)算機(jī)行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在即。2022—2023年，計(jì)算機(jī)行業(yè)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，主要因?yàn)?020—2021年，行業(yè)迅速擴(kuò)人，但同時(shí)受外部環(huán)境影響，收入不及預(yù)期，利潤(rùn)表中收入費(fèi)用呈現(xiàn)“負(fù)剪刀差”效應(yīng)。2023年之后，行業(yè)人員增長(zhǎng)放緩，2024年二季度計(jì)算機(jī)行業(yè)人員薪酬成本同比開(kāi)始下降，同時(shí)，隨下游行業(yè)IT支出修復(fù)，2024年一季度到二季度計(jì)算機(jī)行業(yè)收入連續(xù)兩個(gè)季度同比正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年計(jì)算機(jī)收入費(fèi)用呈現(xiàn)“正剪刀差”，成長(zhǎng)性行業(yè)利潤(rùn)彈性開(kāi)始兌現(xiàn)。行業(yè)基本面修復(fù)向上，看好三大方向：智能化、國(guó)產(chǎn)化、國(guó)際化。

一、智能化：從跟隨迭代到能力突破

AI算力基礎(chǔ)：需求高增持續(xù)驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)供給顯著改善。我國(guó)科技硬實(shí)力快速突破，國(guó)產(chǎn)AI芯片領(lǐng)軍公司取得較快進(jìn)展，疊加算力長(zhǎng)期較為確定的增長(zhǎng)需求，供需兩端均有利好。

算力需求側(cè)，中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)下游集中度高，重點(diǎn)為互聯(lián)網(wǎng)、通信、金融，其中互聯(lián)網(wǎng)占比基本維持在40%以上。長(zhǎng)期來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)、通信、金融依然為算力的主要需求方，后續(xù)三個(gè)行業(yè)均有積極信號(hào)驗(yàn)證需求增長(zhǎng)。1）互聯(lián)網(wǎng)側(cè)資本開(kāi)支持續(xù)恢復(fù)，此前受到外部影響和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整，2022年起互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開(kāi)支有部分下滑，從2023年三季度開(kāi)始，以BAT合計(jì)口徑看，資本開(kāi)支開(kāi)始持續(xù)同比增長(zhǎng)。AIGC推動(dòng)BAT及字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)廠商擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，增加資本開(kāi)支以實(shí)現(xiàn)在AI領(lǐng)域建立優(yōu)勢(shì)，此外互聯(lián)網(wǎng)廠商的階段性調(diào)整已經(jīng)完成，經(jīng)營(yíng)持續(xù)推進(jìn)帶來(lái)對(duì)通用算力的原生需求。2）通信廠商AI接力云服務(wù)成為發(fā)力點(diǎn)，三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移。隨著三大運(yùn)營(yíng)商在2023年陸續(xù)發(fā)布自主大模型底座及行業(yè)大模型產(chǎn)品，算力網(wǎng)絡(luò)和智算中心建設(shè)成為三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的新焦點(diǎn)。3）金融、政府等服務(wù)器需求穩(wěn)定，信創(chuàng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性變化，二者的共同需求點(diǎn)為對(duì)于服務(wù)器安全性、穩(wěn)定性有較高要求，對(duì)于算力此前要求相對(duì)較弱，在本輪信創(chuàng)背景下，追求“自主可控”的國(guó)產(chǎn)替代將帶來(lái)需求的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

算力供給側(cè)，國(guó)產(chǎn)芯片加速，AI訓(xùn)練相關(guān)芯片突破，預(yù)計(jì)將帶來(lái)格局的分散化。此前國(guó)內(nèi)AI算力芯片，尤其是訓(xùn)練側(cè)需求，主要依賴于海外Nvidia的產(chǎn)品。出于供應(yīng)鏈安全及產(chǎn)品多樣化需求，國(guó)產(chǎn)AI芯片此階段發(fā)展迅速。華為等國(guó)產(chǎn)芯片廠商加碼AI領(lǐng)域，從推理到訓(xùn)練側(cè)均有積極進(jìn)展，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著產(chǎn)品能力提升，以及GPGPU、ASIC等架構(gòu)多樣，后續(xù)市場(chǎng)將呈現(xiàn)分散化的趨勢(shì)。

華為圍繞AI應(yīng)用落地的生態(tài)、通信等工程化能力，已經(jīng)搭建了全棧工具。華為針對(duì)AI場(chǎng)景推出的異構(gòu)計(jì)算架構(gòu)，對(duì)上支持多種AI框架，對(duì)下服務(wù)AI處理器與編程，發(fā)揮承上啟下的關(guān)鍵作用，是提升昇騰AI處理器計(jì)算效率的關(guān)鍵平臺(tái)。軟件工具鏈層面，昇騰建立了完善的上層軟件堆棧，全方位支持AI開(kāi)發(fā)。異構(gòu)計(jì)算架構(gòu)CANN+AI開(kāi)發(fā)框架Mindspore， MindXDL（集群調(diào)度工具）、MindX Edge（邊緣AI控制工具）、ModelZoo（提前適配昇騰芯片的主流模型庫(kù)，如Llama、Bloom、GPT等，已有198個(gè)模型），行業(yè)應(yīng)用開(kāi)發(fā)套件MindX SDK、ModelArts一站式AI開(kāi)發(fā)平臺(tái)。大規(guī)模集群層面，華為昇騰Atlas 900已能夠?qū)崿F(xiàn)千卡互聯(lián)。圍繞AI應(yīng)用落地的生態(tài)、通信等工程化能力，華為已經(jīng)搭建了全棧工具。

從AI大模型競(jìng)爭(zhēng)看，國(guó)內(nèi)大模型的競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)際提升。2024年，大模型能力仍然快速迭代，如Open AI最新發(fā)布GPT-o1模型，推理能力繼續(xù)提升。復(fù)雜推理相關(guān)能力是大模型普遍面臨的難題，國(guó)內(nèi)大模型相比于GPT-4還存在差距，但Kimi等大模型，已表明國(guó)產(chǎn)大模型文字能力已經(jīng)達(dá)到GPT4水平，后續(xù)國(guó)產(chǎn)大模型推理、數(shù)學(xué)、多模態(tài)等能力的迭代值得期待。

二、國(guó)產(chǎn)化：從政策驅(qū)動(dòng)到產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)

新一輪IT國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)（以下稱為“信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)”）特征為：產(chǎn)品力更加成熟、市場(chǎng)空間更加廣闊。狹義信創(chuàng)需求可視為黨政IT系統(tǒng)替換需求，廣義信創(chuàng)需求指的是隨中國(guó)IT供應(yīng)鏈能力提升、產(chǎn)品力提升，通信、金融、電力等行業(yè)的IT國(guó)產(chǎn)化需求。過(guò)去5年，海外基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品的迭代升級(jí)放緩，相關(guān)公司創(chuàng)新呈現(xiàn)“擠牙膏”特征，與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品力則迅速突破，如辦公軟件、OS、CPU等產(chǎn)品，已經(jīng)具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，本輪信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)需求，已經(jīng)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)自發(fā)采購(gòu)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)行業(yè)需求曲線更加陡峭，產(chǎn)業(yè)鏈公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)、估值雙升。

此外，工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新的國(guó)產(chǎn)化同樣值得關(guān)注。根據(jù)工信部官網(wǎng)印發(fā)《工業(yè)重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造指南的通知》，1）工業(yè)軟件領(lǐng)域設(shè)備更新目標(biāo)：以提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平為重點(diǎn)，圍繞石油、化工、航空、船舶、鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、軌道交通等關(guān)系經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)計(jì)民生的行業(yè)領(lǐng)域，推動(dòng)基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件和工業(yè)操作系統(tǒng)更新?lián)Q代。2）軟件方面重點(diǎn)更新：基礎(chǔ)軟件方面，工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用的操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件等產(chǎn)品。工業(yè)軟件方面，重點(diǎn)更新計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)（CAD）、計(jì)算機(jī)輔助工程（CAE）、計(jì)算機(jī)輔助制造（CAM）、制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）、企業(yè)資源計(jì)劃（ERP）等研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)營(yíng)維護(hù)相關(guān)軟件。3）工業(yè)操作系統(tǒng)方面重點(diǎn)更新：可編程邏輯控制器（PLC）、分布式控制系統(tǒng)（DCS）、數(shù)據(jù)采集與監(jiān)視控制系統(tǒng)（SCADA）、安全儀表系統(tǒng)（SIS）、嵌入式軟件等產(chǎn)品。4）替換時(shí)間和數(shù)量：2027年，完成約200萬(wàn)套工業(yè)軟件和80萬(wàn)臺(tái)套工業(yè)操作系統(tǒng)更新?lián)Q代任務(wù)。根據(jù)相關(guān)指引，我們認(rèn)為重點(diǎn)工業(yè)領(lǐng)域智能化升級(jí)的國(guó)產(chǎn)化比例有望持續(xù)提升，豐富的工業(yè)場(chǎng)景將有利于國(guó)產(chǎn)工業(yè)軟件快速提升產(chǎn)品能力，將全棧式工業(yè)軟件及工業(yè)系統(tǒng)能力提升至更高水平。

三、國(guó)際化：從嵌入式到全產(chǎn)品

從計(jì)算機(jī)公司出海歷史看，中國(guó)的嵌入式軟件具備全球比較優(yōu)勢(shì)，如安防等細(xì)分行業(yè)，相關(guān)公司海外收入占比大多在2022年開(kāi)始有所提升。而純軟件型公司，如辦公軟件等細(xì)分行業(yè)，海外收入占比達(dá)到50%者，往往早期專注全球細(xì)分市場(chǎng)，持續(xù)拓展第二曲線。在出海目的地方面，中國(guó)計(jì)算機(jī)公司主要聚焦東南亞、中東和非洲等新興市場(chǎng)，這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間大，但信息化滲透率低，數(shù)字化需求正成為中國(guó)計(jì)算機(jī)公司的增長(zhǎng)新動(dòng)能。

四、投資建議

智能化、國(guó)產(chǎn)化、國(guó)際化是計(jì)算機(jī)三大長(zhǎng)期趨勢(shì)。其中，智能化，以AGI為長(zhǎng)期理想，算力側(cè)基建高景氣，大模型商業(yè)化逐步落地；國(guó)產(chǎn)化，行業(yè)信創(chuàng)加速推進(jìn)，“補(bǔ)短板”領(lǐng)域依然是成長(zhǎng)核心；國(guó)際化，中國(guó)嵌入式軟件具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，尋找出海為基因的公司，發(fā)展第二曲線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：底層軟硬件迭代速度可能較慢，影響計(jì)算機(jī)行業(yè)產(chǎn)品拓展；計(jì)算機(jī)下游較多，部分下游可能受行業(yè)周期影響導(dǎo)致信息化投資不足。

校對(duì)：劉榕枝