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金九銀十的營銷旺季，白酒廠商卻不得不面對(duì)價(jià)格倒掛的現(xiàn)狀，消費(fèi)者似乎對(duì)于各種營銷手段都不太買賬。而白酒產(chǎn)業(yè)的投資者們，也在持續(xù)面對(duì)股價(jià)下行的壓力。白酒是否還是好的投資，可能是整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)在不斷思考的問題。

01

中秋國慶雙節(jié)遇冷

行業(yè)修整持續(xù)進(jìn)行

不同于往年9月各大酒企熱鬧非常的景象，在中秋節(jié)和國慶節(jié)這個(gè)重要節(jié)點(diǎn)前，大家在渠道營銷和產(chǎn)品鋪貨方面，都遇到了不少阻礙，整體價(jià)格表現(xiàn)也比較低迷。而二級(jí)市場(chǎng)也快速感知到了這種寒氣，板塊出現(xiàn)了不小的調(diào)整。

國泰君安在近期的研報(bào)中就指出，金秋弱改善、分化加劇，庫存周期持續(xù)展開。白酒行業(yè)8-9月銷量環(huán)比略有回暖，但同比來看大部分區(qū)域總需求仍有回落，其中價(jià)格端壓力明顯大于銷量端壓力（價(jià)格壓力以飛天為代表）。

他們還認(rèn)為，近期渠道在盈利空間層面及周轉(zhuǎn)層面均受到持續(xù)擠壓，費(fèi)用對(duì)渠道回款的拉動(dòng)作用已經(jīng)有限，結(jié)合24Q2酒企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（現(xiàn)金流、預(yù)收款邊際承壓），渠道逐步失去緩沖墊作用，庫存周期的展開將體現(xiàn)為企業(yè)表觀增速的明顯回落與分化。

而今年以來，白酒企業(yè)已經(jīng)在持續(xù)面臨壓力。根據(jù)已經(jīng)披露的中報(bào)數(shù)據(jù)，民生證券總結(jié)了三個(gè)顯著的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化。

一是公司存貨增加，合同負(fù)債下降：24H1存貨1506.8億元較23H1的1360.7億元增長10.7%，環(huán)比24Q1的1452.7億元提高3.7%;24H1末合同負(fù)債385.5億元，環(huán)比409.1億元下降6.5%，剔除茅五后24H1合同負(fù)債204.0億元，環(huán)比263.4億元消耗明顯。

二是凈利率同降與毛利率小幅提升：24Q2白酒板塊盈利整體承壓，高端-0.6pcts、次高端-3.9pcts、區(qū)域龍頭-0.1pcts、其他酒企+6.0pcts，板塊毛利率為81.1%，同比+1.2pcts。

三是經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓：剔除茅臺(tái)及五糧液提價(jià)回款、H1填倉票據(jù)集中兌付影響，板塊其他企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流24H1為228.2億元，23H1為166.0億元；24Q2為23.8億元，同比23Q2的62.5億元減少38.7億元，今世緣、水井坊等變動(dòng)明顯。

這三個(gè)指標(biāo)的變化，也都指向了白酒行業(yè)正在經(jīng)歷整體性的調(diào)整。

亦如我們之前所提到的，隨著時(shí)代的變化和各種新興工藝的出現(xiàn)，白酒類型越來越多，市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。內(nèi)卷、跨界、分化、高庫存、國際化、創(chuàng)新升級(jí)等關(guān)鍵詞，構(gòu)成了2023年以來白酒行業(yè)發(fā)展的軌跡與趨勢(shì)。

中國酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長宋書玉在宜賓啟幕的中國國際名酒博覽會(huì)上坦言，酒業(yè)的周期性、結(jié)構(gòu)性矛盾交織，總需求不足的矛盾凸顯，呈現(xiàn)市場(chǎng)份額集中化、品牌競(jìng)爭(zhēng)白熱化、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈化、產(chǎn)區(qū)發(fā)展規(guī)模化等特征。

國泰君安認(rèn)為，企業(yè)對(duì)于經(jīng)營戰(zhàn)略方向的取舍已經(jīng)刻不容緩，越是不拘泥于價(jià)格、不拘泥于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的企業(yè)后續(xù)反而有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)需要因地制宜建立適宜自身的份額策略，需要觀察企業(yè)的戰(zhàn)略靈活度。

而民生證券也提出，“以渠道對(duì)抗品牌”“終端為王”高筑渠道壁壘策略也成為市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪中的必然選擇，可以預(yù)見的是存量競(jìng)爭(zhēng)階段“以價(jià)換量”仍將持續(xù)，但隨著競(jìng)爭(zhēng)方人力、費(fèi)用等資源追加而先發(fā)優(yōu)勢(shì)也將抹平，效用邊際遞減。

在這樣的行業(yè)背景上，聽花酒積極應(yīng)對(duì)報(bào)道事件，對(duì)內(nèi)優(yōu)化流程培訓(xùn)，對(duì)外強(qiáng)化渠道聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)在25個(gè)城市的34家經(jīng)銷商及16家體驗(yàn)店逐步進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營的狀態(tài)。最終在今年上半年，酒水板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5,000.10萬元，同比增長45.95%，這也是非常不易的。

02

新品嘗試破局

變化才是主題

事物的發(fā)展并不是線性的，產(chǎn)業(yè)的前進(jìn)也多是螺旋式的，白酒行業(yè)也是如此。最近十年的白酒行業(yè)的快速發(fā)展以及龍頭一家獨(dú)大的情況，給大家對(duì)于白酒產(chǎn)業(yè)的規(guī)律和格局，產(chǎn)生了一些固有印象，然而事實(shí)并非如此。

從1952年第一屆評(píng)酒會(huì)開始，到1989年第五屆落幕，五屆評(píng)酒會(huì)共評(píng)選出17大中國名酒，53種中國優(yōu)質(zhì)酒。幾十年風(fēng)雨沉浮，有的名酒早已榮光不再、隱入塵埃；有的則在長年累月的廝殺中，強(qiáng)者恒強(qiáng)，站穩(wěn)腳跟；直至如今，白酒階層分化日趨明顯。

即便將時(shí)間拉近到2000年以來的20多年時(shí)間里，白酒行業(yè)內(nèi)部的格局也發(fā)生了多次變化，醬香文化也并非一直都是神一般的存在。

2000年的時(shí)候，上市白酒企業(yè)營收規(guī)模突破10億的只有三家，五糧液以近40億的營收規(guī)模斷檔式領(lǐng)先，而水井坊和貴州茅臺(tái)分別以約13億和11億的營收分列二、三位。彼時(shí)茅臺(tái)還不是“酒王”，并且被五糧液以倍數(shù)的規(guī)模領(lǐng)先。

雖然在2008年時(shí)，茅臺(tái)以82億對(duì)79億，小幅超越了五糧液成為當(dāng)年的營收規(guī)模一哥，但在次年又被反超。茅臺(tái)的正式登頂，要等到2013年，也就是白酒行業(yè)受到政策影響和塑化劑沖擊的階段。茅臺(tái)憑借其突出的營銷策略，才開始后面的一騎絕塵，并始終霸榜白酒產(chǎn)業(yè)鏈。

即便跳開白酒板塊的龍頭之爭(zhēng)，在這二十多年里，既有洋河股份的后發(fā)先至，也有山西汾酒的一波三折。前者2004年?duì)I收僅4億，還待在“下半賽區(qū)”，而隨后6年時(shí)間里營收提升近20倍，沖到了“頭部賽區(qū)”；后者先拾級(jí)而上，而在2008年開始掉隊(duì)，在經(jīng)歷了2014年的低谷后，終于從2017年憑借高端青花系列再度煥發(fā)生機(jī)。

混亂或是階梯，變化才是永恒的主題，這是產(chǎn)業(yè)變遷的規(guī)律，也是投資的魅力所在。

作為市場(chǎng)中新銳的“挑戰(zhàn)者”，青海春天立足于已有的品牌形象，堅(jiān)持高舉高打的市場(chǎng)戰(zhàn)略，著力發(fā)力高端白酒品牌。聽花酒創(chuàng)立“雙激活”健康釀酒理論，發(fā)明老酒再釀造方法，打造差異性的品牌文化。并且擺脫現(xiàn)有白酒價(jià)格體系的制約，向上拓展了自身品牌空間。

今年下半年，聽花酒將目光瞄準(zhǔn)了北京國貿(mào)、上海外灘、陸家嘴、廣州珠江新城、蘇州CBD、香港尖沙咀等全國各地一二線城市的核心商圈。這些地方是社會(huì)精英的聚集地，是時(shí)尚與潮流的前沿陣地，也是聽花酒展現(xiàn)自身魅力的絕佳舞臺(tái)。

如果上一輪白酒產(chǎn)業(yè)是把握了中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)升級(jí)，成功實(shí)現(xiàn)白酒品類的升級(jí)，那未來的白酒產(chǎn)業(yè)新的主線，或許正在新人的嘗試中孕育。