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孫憲超
2024-10-17 21:58
新質生產力呼喚新質金融供給。科技創新特有的高風險、高收益、長周期屬性，決定其更依賴于能容忍較高風險、關注長期收益的直接融資方式。當前，直接融資和間接融資比例嚴重失衡，一方面要在頂層謀劃和政策制定上尋求突破，中長期實現直接融資比重切實提升；另一方面要著眼當下，在深圳、合肥等科技創新城市，著手推動局部區域內部分金融機構改革試點，努力構建中國特色、順應新質生產力發展要求的科技金融體制機制。
來源：新財富雜志
作者：陳翔（ 安徽能源集團原黨委書記、董事長）
科技創新是新質生產力的首要內涵，科技金融是科技創新的首要保障。面對發展新質生產力、推進中國式現代化的新要求，現有科技體制機制和科技金融發展存在堵點，加快建設中國特色科技金融體系、深化科技金融體制機制改革勢在必行。
黨的二十屆三中全會明確了全面深化改革的目標、方向、原則和重點，在深化金融體制改革方面，積極發展科技金融被放在發展五大金融之首，意義重大。強調必須構建同科技創新相適應的科技金融體制，并提出提高直接融資比重、優化國有金融資本管理體制、構建產業資本和金融資本“防火墻”等系列論斷，著力推動金融資本投早、投小、投長期、投硬科技，推動“科技-資本-產業”的良性循環。筆者作為一個長期在產業投資和科技金融一線的實踐者，結合學習二十屆三中全會精神，提出自己的一些思考和建議。
01
現有科技金融體系的堵點和痛點
一是直接融資與間接融資比例嚴重失衡，金融支持科技創新成效不足。從國際上看，目前全球科技公司TOP50仍以美國公司為主，美國直接融資占比高達81%的金融體系為科技企業發展提供了強有力支持。反觀國內，科技金融創新體系的生態土壤差距明顯，我國金融資產中，銀行資產占比高達90%左右，股權融資占社會融資比重約3%。在當前金融支持新質生產力快速發展的過程中，間接融資對本金安全、收益確定的追求與科技創新、成果轉化的不確定性之間天然存在矛盾，間接融資支持科技創新動力明顯不足。而以風險投資為主的直接融資所具有的風險共擔、利益共享機制及股權投資者“高風險、高收益”的偏好，更為契合科技型企業屬性，“錢多本少”“耐心資本”不足等問題在我國普遍存在。
二是“股債節奏錯配”，科技金融供給與科技創新脫節。近年來，針對科技金融的債權類、股權類創新產品不斷涌現，但科技企業融資困境仍普遍存在。究其根本，逆向選擇之下，金融機構目前單一的股權、債權分離供給模式，難以真正適配科技企業的股債需求節奏。從科技企業角度看，其發展初期，借用債權資金可以幫助公司從低估值場景過渡到高估值場景、減少股權稀釋比例。但早期科技企業內含的高風險性及收益率波動性，使得以固定利息為回報的信貸資金難以平衡高風險與低收益，進而在債權供給方面束手束腳，導致早期科技企業債權融資渠道受限?，F有不少金融機構推出各機構間體外投貸聯動服務方案，但仍以客戶資源推薦與共享為主，在“各算各賬”的考核背景下，投貸聯動、以投補貸的精髓——“通過未來股權收益平衡當下債權風險和收益”難以落實，從而違背金融機構可持續發展商業邏輯。
三是“重企業、輕個人”，科技金融供給存在盲區。隨著國內金融支持科創力度不斷提升，科技企業金融供給日臻完善，但科技企業家及技術骨干因經營科技企業產生的個人融資需求多被忽視，如伴隨科技企業發展而衍生的創業啟動、股權回購、持股平臺出資等資金需求缺少融資渠道。市場常見的消費貸、信用貸、人才貸等個人融資產品通常額度較小、用途限定，不能滿足實際需求?？梢哉f，科技金融產品供給“重企業、輕個人”的現實，與科技企業發展過程中個人融資需求日漸增大的趨勢存在矛盾，導致供需之間不平衡，已成為制約創業者、管理者和技術骨干利益平衡和實現，推動創新創業的共性痛點。
四是“投退無法平衡”，科技金融供給存在堵點。政府引導基金和國資投資平臺“以投帶引”的招商模式，已成為各地政府促成產業落地、賦能地方發展的有力方式。但該模式面臨的自有資金有限、不敢投、退不出等問題同樣值得關注。一是投資難，新質生產力相關的前沿科技領域通常存在投入大、周期長、不確定性高等風險特征，在資金有限、募投管退考核周期變短、既定回報率考核等壓力下，只看不投成為投資新現象。二是退出難，IPO及并購或回購退出仍是股權投資退出的主要路徑，二手份額轉讓基金（S基金）在國內仍處于發展初期，且其本身同樣面臨退出問題。各地方政府設立的投資引導基金，除了長周期陪伴企業成長到IPO外，多數只能等待其他資本接力，但長周期的等待同樣減少了社會資本的投資熱情，投退無法平衡問題亟待解決。
02
四大創新構建中國特色科技金融體系改革
當下，要構建適應新質生產力發展的中國特色科技金融體系，不妨從四個方面著手。
政策創新方面，加強頂層謀劃，提升直接融資支持科技創新的水平能力。我國科技金融的探索實踐尚不成熟，直接融資比重低、門檻高、渠道有限等問題普遍存在，制約了金融支持科技創新的能力水平，應當加強頂層設計、整體謀劃，建立與科技創新相適應的金融供給結構。
一是細化和落實《中共中央關于進一步全面深化改革?推進中國式現代化的決定》中“健全國有企業推進原始創新制度安排”的要求，研究出臺鼓勵國有資本參與科技創新，特別是原始創新的政策措施，建立基于LP、GP結構的國有資產資本化、國有資本基金化管理和運營的工作指引。二是建議進一步完善信托、理財和險企直接融資功能，研究提高相關資金投資資本市場的比例上限，更好地引導相關資管機構在依法合規、風險可控的前提下，增加權益市場資金供給。三是建立研究修訂《商業銀行法》等相關法律部分條款，建議允許資本實力強的大型銀行選擇一兩家省分行在表內試點，以投貸聯動方式投資硬科技初創企業，或選擇深圳、合肥等有創新土壤和條件的地區的特色金融機構先行先試。同時，鼓勵銀行資金依法依規與符合條件的基金合作，圍繞目前私募股權投資機構募資難、退出周期長等現實問題，允許銀行試點開展面向基金的“PE貸”、面向基金管理人的“GP貸”、面向基金投資人的“LP貸”等創投類貸款。
模式創新方面，注重吸收、借鑒和本土培養兼容并蓄，挖掘提煉具有中國特色的投貸聯動創新樣本并廣泛推廣。“通過未來股權收益平衡當下債權風險和收益”是破解科技金融信貸供給困局的根本。近年來，國內外機構在投貸聯動業務模式創新上進行了有益探索。根據興業研究數據，美國硅谷銀行通過為科創企業提供附加認股權證的風險貸款、內部股債協同等模式，累計幫助了超3萬家初創企業融資。在我國，也存在諸多這樣的創新樣本。如深圳高新投集團打破子公司展業主體限制，充分挖掘各子公司金融牌照價值，同一業務人員兼營擔保、投資、小貸等業務，各類業務在考核上可以換算，提升了從業人員積極性和客戶融資體驗。根據正奇集團官網數據，其將投貸聯動寫入公司發展戰略，累計服務超6000家企業，投資金額IPO率已達40%。合肥中安科貸公司內部打通債權、股權考核機制，通過“貸款+認股期權”產品真正實現了“以投補貸”，累計服務擬上市科創企業近300戶，推動7家授信企業通過IPO或并購方式成功走向資本市場。另外，安徽省在全國首創“共同成長計劃”信貸模式，提出以優先權為基礎的“跨周期”動態平衡銀企收益風險的解決方案。
借鑒相關經驗，針對科技金融供給股債節奏錯配問題，建議進一步創新完善“貸款+認股期權+投資”的投貸聯動業務模式。一方面，弱化傳統債權業務審批條件，以股權投資的視角，將企業成長性作為債權業務獲批的重要影響因素，并疊加考量企業股權融資預期，在滿足企業當下債權資金需求的同時能鎖定其未來投資權限，根據企業股權融資節奏和發展情況擇機行權；另一方面，探索建立統一考核體系下的投貸聯動，將債權業務、股權業務納入一體化經營，通過算總賬、以投補貸，兼顧風險與收益的平衡。
產品創新方面，創新科技金融產品，提供覆蓋科技企業全生命周期的精準金融支持。針對科技企業、科技企業家及技術骨干個人，精耕細作債權融資場景，靈活設計債權產品，打造1+N+N服務體系（1個科技企業+N個場景+N個產品）。一方面，針對科技企業成長全生命周期，密切關注包括企業股權融資價格談不妥、企業股權融資規模未達預期在內的場景，為其提供債權資金作為經營補充；政府性基金擬股權投資項目決策時間較長，為其提供短期流動資金；協助雙招雙引，為擬落戶企業提供資金梳理原屬地股權關系等。另一方面，針對科技企業家及技術骨干個人的財富增值全生命周期，密切關注場景包括科技工作者轉化科技成果，不愿過早引入風投機構稀釋股權的創業啟動資金需求；企業大股東及骨干團隊上市進程中，為其解決股東實繳出資、回購政策性基金、員工激勵計劃實繳出資、戰略配售等資金需求。
國資考核創新方面，引導國資戰略力量，做好支持科技創新的耐心資本和擺渡資本。國有資本所具備的服務國家戰略、注重長期效益和穩定性、資金密集等優勢，使其天然具有耐心資本的特點，但耐心資本的本質是出資人和評價考核體系應當耐心，耐心資本必然呼喚耐心政府。
近年來，在機構LP出資遇冷的背景下，政府引導基金出資持續加碼，國資已成為投早、投新、培育新興產業的重要力量。但國有資本對外投資保值增值原則與耐心資本面臨的投資回報不確定性之間存在矛盾，返投、收益和回購等要求，也在一定程度上限制了國資和政府性基金投資支持科技創新的熱情，建議進一步完善國有資本考核管理和容錯監督機制。一是建立整體業績和長期回報的考核導向，相較于以財務回報為目的的金融投資，鼓勵圍繞國家戰略安全、國計民生以及戰略性新興產業領域加大投資力度。二是鼓勵差異化設置科技金融業務容錯糾錯和盡職免責機制，適當提高股權業務容忍度，提升盡職免責制度和投資容錯率的落實效果，減輕國資和政府性基金對科技企業投資的后顧之憂。
新質生產力呼喚新質金融供給?？萍紕撔绿赜械母唢L險、高收益、長周期屬性，決定其更依賴于能夠容忍較高風險、關注長期收益的直接融資方式。
在當前直接融資和間接融資比例嚴重失衡的現實困境下，一方面，要在頂層謀劃和政策制定上尋求突破，中長期實現直接融資比重切實提升；另一方面，要著眼當下，在深圳、合肥等科技創新城市，著手推動局部區域內部分金融機構改革試點，聚焦科技企業融資痛點，尊重金融機構市場運營邏輯，弱化債權和股權內部轉化的制度障礙，打造科技企業樂于接受、金融機構主動擁抱的“投貸聯動、以投補貸”金融供給模式。
同時，要把握好產業資本和金融資本防火墻建設，防止產業資本控制金融資源下產生的杠桿式野蠻生長和無序擴張，真正平衡好“放得活”和“管得住”，推動金融改革朝著更高水平邁進，努力構建中國特色、順應新質生產力發展要求的科技金融體制機制。
校對：高源
