證券時報網
李映泉
2024-10-16 21:30
華創證券研究所副所長、首席電子行業分析師 耿琛
電子產業兼具周期和成長特征，短中期維度（3年左右）周期性為主，主要由供需/庫存等因素決定，而長期視角下（5年以上）由技術創新驅動的成長性則更為關鍵。
站在當前時點，我們觀察到：電子各細分行業復蘇趨勢明顯，周期已然觸底反彈；同時，部分積極擁抱人工智能創新大趨勢的先發賽道/公司，亦享受到較為明顯的產業紅利，實現了周期成長共振。經統計，2024年上半年電子行業整體營收同比增長15%，位居全行業第一，歸母凈利潤同比增長54%，位居全行業第三。單季度來看，2024年第二季度電子行業整體營收同比增長17%，環比增長12%，歸母凈利潤同比增長42%，環比增長36%。總體來看，上半年電子行業景氣度步入上行通道，經營情況顯著改善，復蘇趨勢明顯。電子行業整體業績轉好，我們認為庫存去化的順利完成、自主可控的持續推進，以及AI創新拉動的需求增長為主要驅動力。
一是庫存去化與需求復蘇，為行業觸底反彈吹響號角。電子板塊整體呈現順周期特征，對需求側景氣度感知較為敏感，隨著全產業鏈庫存持續去化，在PC、手機、消費電子等終端補庫拉動下，業績持續改善。同時，部分細分行業疊加了控產提價的供給收縮邏輯，盈利能力大幅提升。以對行業景氣度較為敏感的存儲市場為例，2022年以來全球半導體存儲價格持續低迷，導致市場規模大幅縮減。存儲原廠普遍面臨嚴重虧損，并先后采取削減資本開支、控制產量等多種措施以穩定存儲價格。隨著終端市場需求逐步回暖，自2023年第三季度末開始，半導體存儲產業逐漸步入了復蘇的上行周期，主流存儲芯片產品價格大幅反彈。截至2024年第二季度末，NAND Flash（閃存）上游資源品512Gb wafer合約價格較周期底部起上漲191%，下游模組成品價格與上游資源漲幅具備較強相關性，同期漲幅亦達到了79%。受益存儲行業周期上行，國產企業財報整體表現亮眼，其中，龍頭上市公司江波龍2024年上半年業績大幅增長，公司實現營業收入90億元，同比增長144%；實現歸母凈利潤6億元，扭虧為盈；毛利率23.5%，同比增長22.7pct。隨著下半年旺季效應疊加去庫尾聲，電子板塊有望維持復蘇態勢。
二是自主可控訴求日趨強烈，大國重器砥礪前行。2024年上半年，半導體設備板塊整體營收同比增長42%，歸母凈利潤同比增長54%。得益于此前飽滿的在手訂單，業績端穩步向好，同時隨著下游晶圓廠恢復擴產和國產替代需求的持續提升，新增訂單持續向上。以國內半導體設備龍頭中微公司為例，公司聚焦高端技術，堅持創新突破，業績持續高速增長，訂單、收入、產品交付均創歷史新高。2024年上半年公司營業收入同比增長36%達到34億元；新增訂單47億元，同比增長約40%。產品研發與產業化方面，公司ICP和CCP設備正快速突破，在邏輯產線中，公司開發的12英寸高端刻蝕設備已經在從65nm到5nm及更先進技術節點大量量產；在3D NAND中，公司的等離子體刻蝕設備已應用于128層及以上的量產，新開發的用于超高深寬比掩膜刻蝕的ICP設備和用于超高深寬比介質刻蝕的CCP設備都已驗證成功，進入量產階段。公司目前訂單充足，預計2024年前三季度的累計新增訂單超過75億元，同比增長超過50%。展望未來，隨著先進制程工藝日趨成熟且持續擴產，國產廠商設備有望繼續把握窗口導入期，持續提升整體國產化率。外部貿易環境變化疊加國家政策支持，國產化進程有望加速推進，以中微公司為代表的國內半導體設備廠商將持續受益。
三是AI驅動電子創新周期，算力投資激增拉動全新發展機遇。生成式AI的崛起成為此輪電子創新大周期的核心驅動力，生成式AI在內容創作、交互體驗上更加注重應用場景落地、技術創新，以及產業鏈的協同，真正深入垂直行業，實現與千行百業的深度融合，持續提升生產力。算力、模型、數據是AI發展的三大要素，電子行業的產業機遇主要在以算力為核心的基礎設施領域。AI創新一日千里，大模型訓練推動算力投資激增，專用高性能芯片、AI服務器/交換機及其配套產品、高性能存儲、端側AI終端等有望迎來高速發展階段。國內上市企業中以服務器制造、PCB等為代表的細分賽道龍頭，深度參與全球算力建設浪潮，已享受到較為明顯的產業紅利。以AI PCB龍頭滬電股份為例，2024年上半年，公司實現營業收入54億元，同比增長約44%；實現歸母凈利潤11億元，同比增長約132%。人工智能和網絡基礎設施的發展需要更復雜、更高性能、更高層和高密度互連（HDI）的PCB產品，以支持其復雜的計算和數據處理需求，為PCB市場帶來新的增長機遇。同樣以滬電股份為例，公司2024年上半年企業通訊市場板實現營業收入約38億元，同比大幅增長約75%，其中AI服務器和HPC相關PCB產品占公司企業通訊市場板營業收入的比重從2023年的約21%增長至約31%，AI類產品附加值高，驅動企業通訊市場板業務2024年上半年毛利率同比提升8.4pct至41.6%。
從中長期視角看，技術追趕疊加政策助力，國內人工智能產業后勁十足。根據產業調研情況，我們觀察到國產算力公司正持續加碼AI研發投入，逐步建立本土化的AI算力生態，解決算力瓶頸問題。國產AI芯片的研發和產業化落地不斷加速，領軍企業如華為海思、寒武紀等，目前其AI芯片持續迭代升級，不斷縮小與全球領先企業核心競品的性能差距，實現了規模銷售和廣泛的市場認可，鋒芒初露。同時，政策支持亦為我國AI產業發展的重要競爭優勢。人工智能產業作為新質生產力的代表，無疑將成為國家戰略科技布局的重點。卡位算力優勢賽道的企業，在政策紅利加持下，有望在新一輪AI創新周期中引領產業變革，收獲超額紅利，相關公司亦具備長期投資價值。
校對：蘇煥文
