券商中國
周樂
2024-10-16 15:53
隨著A股上半年業績披露收官，轉債發行主體的業績情況也已揭曉。
證券時報記者根據Wind數據統計，目前上市的538只可轉債對應的發行主體，今年上半年實現營業總收入合計約3.27萬億元，歸屬母公司股東的凈利潤合計約為2507.94億元。其中，超八成轉債發行主體實現盈利，五成以上轉債發行主體實現業績增長。
市場分析人士指出，隨著半年報披露結束，風險偏好回升有望推動權益市場反彈，轉債的轉股“化債”預期也有望增強，這將有利于平衡轉債、債性轉債的估值修復。
超八成轉債主體實現盈利
截至目前，轉債發行主體的業績已悉數披露完畢。538只可轉債對應的發行主體上半年業績，多數表現比較平穩。
具體來看，今年上半年，441家轉債主體上半年的凈利潤為正，占比約為81.97%。
其中，興業銀行、中信銀行、浦發銀行等銀行股的盈利規模居前，上半年凈利潤分別為430.49億元、354.90億元、269.88億元。上海銀行、南京銀行上半年凈利潤均在100億元以上，杭州銀行的凈利潤接近100億元，成都銀行的凈利潤超60億元。
非銀金融企業中，長城汽車上半年的凈利潤達70.79億元，同比增長419.99%。據平安證券研究，長城汽車上半年業績大幅增長，主要有以下幾點原因：
首先，坦克及海外銷量高增長，高附加值車型銷量占比提升。據公司產銷快報及財報，今年上半年坦克及海外銷量分別為11.6萬輛、20.2萬輛，同比分別增長98.9%、62.6%，上半年20萬元以上車型銷量達到14.1萬輛，同比增長64.3%，公司高附加值占比持續提升。上半年單車均價達16.5萬元，同比提升3萬元。
其次，坦克品牌具備高用戶粘性，用戶生態構建成功。此外，皮卡業務龍頭地位穩固，亦是公司的現金牛業務之一。
再者，長城汽車在俄羅斯、泰國、巴西擁有全工藝整車生產基地，2023年長城汽車加速海外本地化生產布局，推進巴基斯坦KD工廠、厄瓜多爾KD工廠，馬來西亞KD工廠新項目的簽約和投產，在烏茲別克斯坦等市場，長城汽車聯合合作伙伴，積極推動本土化生產，走出一條“整車制造+供應鏈體系”出海新路。2024年整車貿易出海面臨的風險日益增加，公司的生態出海戰略在未來的抗風險能力更強。
值得一提的是，也有近兩成轉債主體上半年業績虧損，隆基綠能、通威股份、本鋼板材、雙良節能、南方航空、新希望等上半年虧損金額超10億元。在此情況下，隆22轉債、通22轉債、希望轉2紛紛跌破面值100元，雙良轉債跌至70元附近。投資者對基本面的擔憂，使得轉債跌破面值。
從業績增速看，277家轉債主體上半年業績實現增長，占比約為51.49%。其中，五洲特紙、永東股份、國城礦業、西子潔能、歐陸通等63家實現業績翻倍增長。在業績提振下，永東轉2、西子轉債、歐陸轉債近期的價格均有所反彈。
不過，也有絲路視覺、百川暢銀、航天宏圖、城地香江、飛鹿股份等66家轉債主體業績下滑超100%，百暢轉債、宏圖轉債、城地轉債等最新價格均低于面值。
從行業層面看，據民生證券研究，今年上半年，營收及歸母凈利潤同比增長行業相對較多。29個申萬行業中，有17個行業上半年營業收入、歸母凈利潤同比增速中位數為正。其中美容護理、通信和汽車等行業營收增速較高，中位數超過15%，傳媒、建筑材料行業主體營收同比下滑較多；石油石化、農林牧漁行業整體利潤增速較高，中位數超過50%，社會服務、傳媒行業利潤同比下滑嚴重，中位數在-100%以下。
轉債估值有望修復
隨著半年報業績披露收官，分析人士認為，市場的風險偏好有望回升，在此情況下，將加速轉債的轉股“化債”預期，將有利于平衡轉債、債性轉債的估值修復。
近期，部分權益類賬戶、私募資金、信托等風險偏好更高的資金對轉債資產關注度提升，入場尋找個券錯殺機會。國信證券認為，8月最后一周轉債估值企穩跡象明顯，轉債市場溢價率急劇壓縮或已結束；不過，更廣泛的資金入場仍需等待權益右側信號出現。
國信證券進一步指出，轉債市場風險主要在于，若股市延續長期弱勢，則觸發回售條款公司將增加，下修條款對于促轉股的作用被削減，轉債到期還本付息的比例將顯著上升，后續投研需密切跟蹤臨近回售和到期發行人現金儲備情況。此外，近期債市流動性偏緊，部分交易日利率波動較大，需警惕較大規模贖回導致的轉債市場流動性進一步擠壓。
近年來，隨著轉債市場退市、違約事件不斷出現，轉債市場生態正在經歷顯著變化，機構投資策略及標的定價邏輯均納入更多對于發行人償債能力、促轉股能力及意愿的考量。
華西證券指出，轉債本輪信用風波本質是在正股行情趨弱、純債預期波動的背景下，機構基于“黑暗森林”式的恐慌交易。因此，轉債市場當前的風險收益比無比清晰，優勢在于歷史高位的賠率和性價比，弱勢在于難以有效控制的波動。
校對：蘇煥文
