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8月8日，貴州茅臺公告稱，2024至2026年度，公司股息支付率提高至不低于75%，通過提高分紅比例，維護股東利益。

茅臺基金成立于2014年，近年發展也開始提速。目前，其合計管理10只基金，認繳資金規模近150億元，其中，貴州茅臺認繳出資額約為103.57億元，為其最大LP。而在兩只大型基金中，茅臺基金分別聯手招商資本及中金公司旗下的金石投資，通過獨特的雙GP架構進行管理。

2023年后，茅臺基金投資轉向，一方面投資了虹摹生物、星賽生物、思朗科技、泰和偉業等多家硬科技公司，另一方面也服務于貴州本地的招商引資戰略，吸引珈硅能源等落地貴陽。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：張天倫

8月8日，貴州茅臺(600519)發布上半年業績。

2024年上半年，其實現營收819.31億元，同比提升17.76%；凈利潤416.96億元，同比提升15.88%，業績穩定增長。

同時，貴州茅臺宣布，在2024至2026年度，公司每年分配的現金紅利總額不低于當年歸母凈利潤的75%。結合Wind數據，該比例高于公司近10年57%的平均股息支付率，將進一步加大股東回報。

提高分紅比例之外，貴州茅臺打法也有了新變化，其對外投資力度開始加大。今年以來，貴州茅臺投資芯片、儲能等硬科技領域的新聞屢登熱搜。

貴州茅臺為何頻頻跨界？其與具體負責執行投資的茅臺（貴州）私募基金管理有限公司（簡稱“茅臺基金”）之間究竟又有著怎樣的聯系？

01

拆解茅臺基金：150億元管理規模，貴州茅臺出資超103億元

茅臺基金成立于2014年，與貴州茅臺為兄弟企業，二者實際控制人均為中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司（簡稱“茅臺集團”，圖1）。

最初，茅臺基金由茅臺集團與建信信托有限責任公司（簡稱“建信信托”）共同出資設立，兩者持股分別為51%、49%。

2023年以來，茅臺基金動作不斷。先是在4月，夏頂立接替蔣焰，成為茅臺基金法定代表人。一個月后，茅臺集團對茅臺基金增資4.39億元，持股比例提升至80.1%。

根據公開資料，夏頂立出生于1987年，曾先后任職于中國外運(601598)、弘毅投資。2015年，夏頂立加入茅臺基金擔任投資經理，8年后成為其掌舵者。

企查查信息顯示，在2023年5月茅臺集團增資前，茅臺基金共管理著5只基金，合計規模約10億元，為數并不高。穿透下來，這些基金由貴州茅臺出資3.57億元，建信信托旗下的建信（北京）投資基金管理有限責任公司出資3.43億元，茅臺基金出資2億元。

此間，茅臺基金先后參與過稻源微電子、衣拉拉、李子園(605337)、鹽業股份、白家阿寬、鍋圈食匯（02517.HK）、萬凱新材(301216)、嘉美包裝(002969)、匹克中國等項目的投資。

在成功IPO的項目中，茅臺基金曾在2018年以7379萬元投資李子園，獲得658.92萬股股份，李子園2021年上市，以其20.04元/股發行價計算，茅臺基金該筆投資的收益約為5800萬元。

而自2023年5月茅臺集團增資后，茅臺基金設立基金、對外投資的步伐開始加速，貴州茅臺作為主要LP，也加大了認購出資的力度。

首先是在2023年8月，茅臺基金與招商局資本管理有限責任公司（簡稱“招商資本”）發起設立了茅臺招華（貴州）產業發展基金合伙企業（簡稱“茅臺招華”）,與中金公司旗下的金石投資有限公司（簡稱“金石投資”）發起設立了茅臺金石（貴州）產業發展基金合伙企業（簡稱“茅臺金石”）。

這兩只私募股權基金的規模均為55.1億元，且均為雙GP架構，即茅臺基金與招商資本作為GP共同管理茅臺趙華，茅臺基金與金石投資作為GP共同管理茅臺金石，而貴州茅臺分別對這兩只基金出資50億元，合計出資100億元，為最大LP。

結合公告看，兩只產業基金目的均是尋求新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、大消費等領域的投資機會。時任貴州茅臺董事長的丁雄軍曾解釋，此舉是“借助專業投資機構優勢提升資金收益率，為全體股東創造價值”。根據公告，茅臺招華、茅臺金石兩只基金均采用認繳制，三次實繳的比例原則為40%、30%、30%，貴州茅臺的首期出資額合計為40億元。

其二是在2023年9月，茅臺基金作為GP成立了茅臺科創（北京）投資基金合伙企業（簡稱“茅臺科創”），該基金合計出資額2億元。值得一提的是，該基金由茅臺集團作為主要LP，出資1.9億元，貴州茅臺并未參與出資。“設立該基金希望能助力子公司提升科創能力，發揮國有資本的引領作用和杠桿效應，為科技成果邁向市場化、產業化提供更為充足的金融支持”，茅臺集團方面曾表示。

其三是2023年11月，茅臺基金成立了全資子公司茅臺（北京）私募基金管理有限公司（簡稱“茅臺北京私募”），落子北京。

其四是2024年6月，茅臺基金先是與茅臺集團、茅臺北京私募共同出資12億元，成立茅臺（貴州）高質量成長股權投資合伙企業（簡稱“茅臺高質量”）。其后，茅臺基金與茅臺金石、金石投資、金石潤澤（淄博）投資咨詢合伙企業、海南鑫兆晟投資有限公司共同出資15億元，設立茅臺金石（貴州）生物科技產業基金合伙企業（簡稱“茅臺金石生物”），該基金由金石投資作為GP。

時至今日，茅臺基金合計管理10只私募股權基金，合計認繳資金規模近150億元，其中，貴州茅臺認繳出資額約為103.57億元，占比超過2/3（表1）。

02

投向：從圍繞主業到硬科技

茅臺基金早期投資主要聚焦于消費產業鏈，但被投企業與貴州茅臺之間并無業務合作，可見兩者之間為獨立運作關系。

2023年后，茅臺基金投資發生轉向，一方面目標瞄準了硬科技，另一方面也服務于貴州本地的招商引資戰略。

從投資范圍看，茅臺科創、茅臺金石目前投資的虹摹生物、珈硅能源、星賽生物、思朗科技、泰和偉業5家企業均屬于硬科技范疇。例如，虹摹生物是由蒙牛與弈柯萊生物共同孵化的合成生物學公司，核心產品HMO（母乳低聚糖）具有抗菌、抗病毒等功能，可作為嬰幼兒奶粉食品添加劑；泰和偉業主要從事多肽藥物核心原料保護氨基酸系列產品的研發及銷售。星賽生物聚焦單細胞分析和分選領域，依托“拉曼組”技術，自主研發了一系列單細胞拉曼分析/分選儀器。

在招商引資方面，全稱為貴州珈硅能源科技有限公司的珈硅能源是一家新能源和儲能技術服務商，其創始人金先波是武漢大學化學與分子科學學院教授。2023年6月，珈硅能源由金先波和武漢大學資產經營投資管理有限責任公司（簡稱“武大投資”）共同成立，但卻將公司注冊在貴州省貴陽市，并在短短一個月后于武漢市成立了全資子公司。值得一提的是，珈硅能源僅成立半年時間，茅臺科創便對其進行了A輪投資，目前持股25%。茅臺基金投資珈硅能源，與珈硅能源注冊于貴陽之間，應存在直接聯系。

此外，與金石投資、招商資本共同管理基金，或將為茅臺基金帶來更多協同效應。例如，思朗科技即是由茅臺金石、茅臺科創共同投資的企業。企查查信息顯示，在思朗科技最新一輪融資中，除茅臺金石、茅臺基金外，還有金石投資旗下多家基金參投，包括安徽交控金石股權投資基金合伙企業、無錫上汽金石創新產業基金合伙企業。

根據公開資料，思朗科技致力于國產自主處理器內核研發、芯片設計和應用服務，擁有“MaPU”（代數運算微處理器）系列自主知識產權，發明專利逾120項，其中國際專利超過20項。MaPU融合了CPU的可編程及通用性、FPGA的靈活性以及ASIC的高效性，輔以高效并行的數據供給結構，是處理器領域的一次變革性創新。

值得一提的是，在正式參與設立茅臺招華、茅臺金石兩只產業基金之前，貴州茅臺股東大會曾審議了包括《關于出資參與設立產業發展基金的議案》等13項議案，其中，《關于出資參與設立產業發展基金的議案》的反對票比例最高，達到20.47%，顯示部分股東對公司跨屆創投、對茅臺基金出資百億資金的舉措并不贊同。

作為公認的“現金牛”，在2023年，貴州茅臺凈利潤為775.21億元，同時賬面趴著1503億元的現金及現金等價物。這一年，貴州茅臺進行了627.87億元的分紅后，還擁有1729.83億元的未分配利潤。最近3年，貴州茅臺每年的經營凈現金流均超過千億元規模。

不難看出，有雄厚的資金實力和現金流創造能力，貴州茅臺在股權投資領域的出資不會對公司日常經營造成影響。未來，貴州茅臺能否在本地招商、產業升級等方面發揮更大的引領作用，值得關注。

2023年，貴州茅臺的ROE高達34.65%，貴州茅臺出資茅臺基金的上百億資金，會否創造同樣的高收益，或是中小股東的關切點。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。