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近日海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)，原本炙手可熱的跨境ETF出現(xiàn)大降溫。突如其來(lái)的波動(dòng)令投資者措手不及，跨境ETF的集體高溢價(jià)現(xiàn)象也不復(fù)存在，投資者在短短幾日內(nèi)經(jīng)歷大起大落。

在跨境ETF的生態(tài)圈中，形形色色的各類(lèi)投資者參與其中，“玩法”十分豐富。不過(guò)，相比于普通股票型ETF，跨境ETF受到匯率、國(guó)內(nèi)外政策變化、市場(chǎng)情緒等因素的影響更大，需要投資者具備一定宏觀政策及金融方面知識(shí)。高收益雖然極具誘惑力，但也暗藏風(fēng)險(xiǎn)，若投資者盲目進(jìn)場(chǎng)，不僅無(wú)法善用利器，還可能無(wú)意中“踩坑”。

跨境ETF大波動(dòng)

“剛‘梭哈’進(jìn)場(chǎng)，今天開(kāi)盤(pán)就急速殺到跌停。”

“尾盤(pán)最后一分鐘全倉(cāng)殺入，精準(zhǔn)抄底。”

8月5日，海外市場(chǎng)遭遇重挫，日股市場(chǎng)更上演驚魂一天。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日的日經(jīng)225、東證指數(shù)雙雙下跌超12%，刷新了自1987年以來(lái)的單日跌幅紀(jì)錄。當(dāng)日華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF觸發(fā)10%跌停，工銀大和日經(jīng)225ETF、易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF、南方東證指數(shù)ETF、華夏野村日經(jīng)225ETF跌幅均高達(dá)9%左右。在交易平臺(tái)上，投資者曬出了截然不同的操作，有人在前一周追高入場(chǎng)，剛進(jìn)場(chǎng)就“被埋”，也有人在當(dāng)日尾盤(pán)時(shí)滿(mǎn)倉(cāng)進(jìn)入，試圖博取反彈。

本周以來(lái)，海外股市加劇震蕩。受日股熔斷以及美股科技股大跌等多重因素影響，投資日股、美股的跨境ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格普遍出現(xiàn)劇烈調(diào)整，部分跨境ETF此前累積的年內(nèi)收益一度遭遇“清零”。

目前，境內(nèi)公募市場(chǎng)上共有5只跟蹤日股指數(shù)的跨境ETF產(chǎn)品，其中4只跟蹤日經(jīng)225指數(shù)，1只跟蹤東證指數(shù)。受此番回調(diào)影響，截至8月5日，上述5只日股ETF今年以來(lái)收益率悉數(shù)“轉(zhuǎn)負(fù)”，其中遭遇跌停的華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF收益率由上周末的3.60%下行至-6.79%，易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF、南方東證指數(shù)ETF的年內(nèi)收益率也下行至-5%附近。

美股ETF方面，8月5日，今年上半年業(yè)績(jī)排名第一的景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF遭遇10%跌停，這也是該ETF自2023年8月上市以來(lái)首度遭遇跌停，年內(nèi)收益率由階段高點(diǎn)36.88%大幅回落至23.20%。

此前，美股科技股行情正盛，景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF受到大批場(chǎng)內(nèi)資金的追捧，IOPV溢價(jià)率一度高達(dá)20%以上。而8月5日，該ETF的溢價(jià)率罕見(jiàn)回落至5%以下。此外，華夏基金、國(guó)泰基金等旗下納斯達(dá)克100ETF當(dāng)日跌幅也在7%以上。

經(jīng)歷“黑色星期一”之后，日股強(qiáng)勢(shì)反彈，走出深“V”行情。8月6日至8月7日，日經(jīng)225、東證指數(shù)兩日累計(jì)漲超11%，易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF、華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF、南方東證指數(shù)ETF也漲超7%。截至8月8日收盤(pán)，5只日股ETF年內(nèi)收益率再度“轉(zhuǎn)正”。但從場(chǎng)內(nèi)表現(xiàn)來(lái)看，有4只日經(jīng)225ETF的IOPV溢價(jià)率比此前出現(xiàn)回落，易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF、工銀大和日經(jīng)225ETF還一度出現(xiàn)折價(jià)交易。

以景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF為代表的美股ETF在短暫反彈之后，再度小幅向下調(diào)整。截至8月8日收盤(pán)，自7月11日以來(lái)該ETF收益率下跌超過(guò)20%。該ETF的IOPV溢價(jià)率雖然也出現(xiàn)反彈，但8月6日至8月8日已經(jīng)呈現(xiàn)出下行跡象。

高風(fēng)險(xiǎn)如影相隨

今年來(lái)，跨境ETF一路高歌猛進(jìn)，收益亮眼。然而，機(jī)遇往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于近期日經(jīng)ETF的大幅波動(dòng)，華南某公募基金經(jīng)理認(rèn)為，起因是日本央行超預(yù)期加息，日元大幅升值，導(dǎo)致日元套息交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，加息和未來(lái)潛在加息被定價(jià)為對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的限制，也打擊了日本股市的表現(xiàn)。此輪美股、日股同頻波動(dòng)，體現(xiàn)出全球金融市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)，要做到真正的分散配置、隔離風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不容易。同時(shí)，各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀、法律規(guī)則等又有很大區(qū)別，對(duì)投資者提出了更高的專(zhuān)業(yè)性要求。

相比于A股ETF，跨境ETF本身就存在匯率、海內(nèi)外政策變化等多重風(fēng)險(xiǎn)。濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王鐵牛分析，首先是匯率風(fēng)險(xiǎn)，由于跨境ETF涉及不同貨幣之間的兌換，匯率波動(dòng)可能對(duì)其投資回報(bào)產(chǎn)生影響。特別是全球主要央行政策變化，會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生較大影響。其次是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，由于ETF以二級(jí)市場(chǎng)交易為主，不管是折溢價(jià)、流動(dòng)性、游資和量化資金介入等因素，都可能加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。此外，國(guó)際和國(guó)內(nèi)政策法規(guī)變化、外匯結(jié)算制度變化等方面都可能對(duì)跨境ETF的走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。

排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師曾衡偉表示，跨境ETF近期波動(dòng)劇烈，主要受市場(chǎng)情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)及基本面變化影響。日本央行加息、日元升值及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩均加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。投資者情緒降溫，導(dǎo)致ETF價(jià)格下跌。投資跨境ETF除了上述市場(chǎng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)外，還包括流動(dòng)性、高溢價(jià)及信息不對(duì)稱(chēng)等風(fēng)險(xiǎn)。

尤其是相比于經(jīng)驗(yàn)豐富、資金體量大的機(jī)構(gòu)投資者而言，個(gè)人投資者在宏觀政策及金融方面知識(shí)相對(duì)不足，游走其中需要更加謹(jǐn)慎。王鐵牛提示，海外央行政策、地緣政治、通脹、套利操作等因素都會(huì)對(duì)跨境ETF的走勢(shì)產(chǎn)生較大影響，投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

高溢價(jià)背后推手曝光

被資金接連追捧的跨境ETF，近期終于“退燒”，此前基金公司反復(fù)提示的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，終于被暫時(shí)平抑。然而，部分品種“大起大落”仍十分明顯，不少ETF出現(xiàn)10%以上折溢價(jià)率，例如南方東證指數(shù)ETF在8月5日大跌后一度出現(xiàn)了22.33%的超高折價(jià)率。

為何動(dòng)輒出現(xiàn)超高折價(jià)、溢價(jià)率？曾衡偉表示，折溢價(jià)原因包括市場(chǎng)情緒波動(dòng)、套利機(jī)制不完善及信息不對(duì)稱(chēng)等，跨境ETF折溢價(jià)率波動(dòng)顯著，反映了市場(chǎng)情緒與資金流動(dòng)快速變化。

王鐵牛也表示，由于近期日本央行加息，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期生變等原因，國(guó)際匯率市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致部分跨境ETF開(kāi)始出現(xiàn)折價(jià)。近年來(lái)跨境ETF因呈現(xiàn)較好的賺錢(qián)效應(yīng)，市場(chǎng)關(guān)注度明顯提升，同時(shí)由于QDII產(chǎn)品有外匯額度限制，且跨境ETF市場(chǎng)參與者較多，特別是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)活躍度大幅提升，成交額和換手率等指標(biāo)高企，導(dǎo)致跨境ETF今年來(lái)頻繁出現(xiàn)大幅溢價(jià)。

超高的折溢價(jià)率，似乎為套利資金提供了大量獲利空間，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者若想從中套利，不僅受限較多，也存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。王鐵牛表示，跨境ETF套利操作的難度和風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。一些跨境ETF的流動(dòng)性較差，換匯額度的限制會(huì)影響套利效率，同時(shí)存在交易時(shí)間差和匯率波動(dòng)影響，這些因素均對(duì)跨境ETF投資者提出了較高的要求。

曾衡偉認(rèn)為，套利操作受到一定限制，QDII額度有限、較高交易成本及市場(chǎng)不確定性等因素均增加了套利難度。上述華南公募基金人士也表示，除了做市商安排外，跨境ETF本身的交易對(duì)手也比較多元。

究竟是誰(shuí)在“玩轉(zhuǎn)”跨境ETF？

由于跨境ETF的投資門(mén)檻相對(duì)較低，兼具便捷、低費(fèi)率等優(yōu)勢(shì)，方便投資者進(jìn)行全球配置，在跨境ETF的生態(tài)圈中，形形色色的各類(lèi)投資者參與其中，且“玩法”十分豐富。

王鐵牛表示，目前參與QDII、跨境ETF的投資者可以分成三種類(lèi)型：一是以外資銀行和銀行理財(cái)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者，它們以全球資產(chǎn)配置作為主要投資策略；二是散戶(hù)和游資，是推高溢價(jià)行情的主要參與者，更多進(jìn)行較高頻率操作；三是部分私募基金也參與其中，特別是一些量化私募入場(chǎng)以獲取短期收益。

私募的玩法也有多種花樣。一位私募FOF基金經(jīng)理表示，今年來(lái)出現(xiàn)高溢價(jià)的沙特ETF、納指ETF、日經(jīng)ETF的交易中，并不完全是資金套利行為，還存在大量市場(chǎng)炒作行為。有機(jī)構(gòu)或者游資利用資金優(yōu)勢(shì)把價(jià)格打高，吸引散戶(hù)追高，然后在高點(diǎn)賣(mài)出。

還有私募以“打新股”的方式玩轉(zhuǎn)跨境ETF投資，獲利頗豐。一位曾參與某跨境ETF首發(fā)認(rèn)購(gòu)的私募基金經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，在上市最初兩個(gè)交易日就高位套現(xiàn)，全部贖回。考慮到海外市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，他僅把ETF當(dāng)作“打新”的套利工具，賺到收益后就快速撤退。此外，在多變的市場(chǎng)環(huán)境下，用ETF做組合輪動(dòng)也是FOF私募的重要策略。一位以配置ETF為主要策略、擅長(zhǎng)跟隨市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的私募基金經(jīng)理表示，經(jīng)常根據(jù)市場(chǎng)主線切換進(jìn)行ETF布局，單只基金持有周期通常不超過(guò)一個(gè)月，這一策略在近兩年獲得了不錯(cuò)的收益。此外，他還會(huì)經(jīng)常挖掘場(chǎng)內(nèi)ETF與場(chǎng)外聯(lián)接基金的套利機(jī)會(huì)，或揣摩市場(chǎng)情緒利用ETF來(lái)做波段交易。

上述華南公募基金人士表示，跨境ETF市場(chǎng)匯聚了機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者及短線交易者，其中，短線交易者利用波動(dòng)性追求短期收益，短線炒作策略包括趨勢(shì)追蹤、技術(shù)分析及消息驅(qū)動(dòng)等。但高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，投資者需謹(jǐn)慎決策。