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近幾年來(lái)，隨著中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，相對(duì)于直接投資的基金運(yùn)行方式，私募股權(quán)母基金因其分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及高水平、專(zhuān)業(yè)化等特質(zhì)迅速發(fā)展起來(lái)。

2024年上半年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展情況如何，行業(yè)有哪些最新動(dòng)向和趨勢(shì)？

7月27日，在“2024中國(guó)母基金峰會(huì)”上，中國(guó)國(guó)際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)會(huì)長(zhǎng)、母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長(zhǎng)唐勁草致辭并發(fā)布了《2024上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》），對(duì)上述問(wèn)題給出了答案。

唐勁草表示，截至2024年6月30日，中國(guó)母基金行業(yè)的管理總規(guī)模為55428億元。其中，政府引導(dǎo)基金占主導(dǎo)地位，規(guī)模為45186億元。市場(chǎng)化母基金規(guī)模為10214億元，S基金（只做S基金并無(wú)正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）規(guī)模為28億元。

從投資規(guī)模來(lái)看，2024 年上半年中國(guó)母基金總投資規(guī)模為2940億元，相比于2023年上半年的3705億元與下半年的5588億元，降幅分別為20.6%與47.4%。其中，政府引導(dǎo)基金投資規(guī)模2398億元，市場(chǎng)化母基金投資規(guī)模542億元，S基金投資規(guī)模（包括母基金進(jìn)行S策略投資，以及只做S基金并無(wú)正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行S投資）203億元。

值得注意的是，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)在2019年進(jìn)入了深度調(diào)整階段，行業(yè)內(nèi)部發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調(diào)整速度進(jìn)一步加快。進(jìn)入到2021年，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)了期盼已久的春天，母基金設(shè)立呈現(xiàn)出遍地開(kāi)花之勢(shì)。2022年至今，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，行業(yè)整體向更加精細(xì)化管理的方向發(fā)展。在此次的《報(bào)告》中，提到對(duì)母基金發(fā)展趨勢(shì)的最新觀察。

母基金發(fā)展進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)化、矩陣化

《報(bào)告》指出，母基金行業(yè)的發(fā)展正呈現(xiàn)九大趨勢(shì)。一是政策環(huán)境迎來(lái)重大支持利好。 2024年，國(guó)家層面對(duì)私募股權(quán)母基金行業(yè)的支持力度不斷加大。

比如6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，圍繞培育創(chuàng)投主體、拓寬資金來(lái)源、加強(qiáng)引導(dǎo)與差異化監(jiān)管、健全退出機(jī)制、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境等五大方面提出 17條具體舉措。

7月21日，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》發(fā)布，其中提出，鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

二是各地持續(xù)打造地方特色母基金模式，母基金發(fā)展進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)化、矩陣化。從整個(gè)母基金行業(yè)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的引導(dǎo)基金已經(jīng)進(jìn)入 3.0 版本：從 1.0 版本的“粗放式”發(fā)展，到 2.0 版本的精耕細(xì)作，再到現(xiàn)在，由單一引導(dǎo)基金設(shè)立轉(zhuǎn)變?yōu)樵O(shè)立引導(dǎo)基金集群，打造基金矩 陣，并注重形成省級(jí)、市級(jí)、區(qū)縣級(jí)引導(dǎo)基金的合力，并且基金集群中明確各產(chǎn)業(yè)方向基金的設(shè)置，母基金發(fā)展進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)化、矩陣化。

據(jù)母基金研究中心總結(jié)，3.0 時(shí)代的引導(dǎo)基金，主要有六大運(yùn)作模式。

·模式一：是只投向子基金。這是比較傳統(tǒng)的引導(dǎo)基金運(yùn)作模式。

·模式二：子基金+直投。除投向子基金外，母基金部分資金可用于直投或跟投項(xiàng)目。

·模式三： “FSD”。即：F（投資于子基金）+S（參與基金的二手份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)?D（直投或跟投投資項(xiàng)目）。

·模式四：投向特定的直投基金集群。如深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)基金集群，相比于傳統(tǒng)的投子基金模式，區(qū)別在于改變以往基金以綜合性投資為主的策略，突出投資的專(zhuān)業(yè)性和聚焦性，按照“一集群一基金”的形式。

·模式五：投向母基金群。如安徽新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，按照引導(dǎo)基金—母基金—子基金架構(gòu)運(yùn)作，形成主題基金群、功能基金群和天使基金群。

·模式六：投向分母基金和子基金。如湖北省政府投資引導(dǎo)基金，可投向分母基金，也可投向子基金。

三是各地政府將更多運(yùn)用資本招商、基金招商?！百Y本招商”、“基金招商”即通過(guò)地方融資平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等方式入股企業(yè)，以基金撬動(dòng)資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)，以此引進(jìn)一批優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動(dòng)作用。

資本招商相比傳統(tǒng)的財(cái)政補(bǔ)貼、優(yōu)惠政策等，最大優(yōu)勢(shì)就是精準(zhǔn)和高效。通過(guò)發(fā)揮政府主導(dǎo)資金的作用開(kāi)展資本招商，一方面解決了企業(yè)發(fā)展面臨的融資困境，另一方面解決了地方政府招商引資的難點(diǎn)。

《報(bào)告》認(rèn)為，在 8 月 1 日國(guó)令 783 號(hào)《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》施行后，可以預(yù)見(jiàn)，各地政府在招商引資方面將越來(lái)越多地采用“資本招商”、“基金招商”模式。

四是退出成為今年引導(dǎo)基金關(guān)注重點(diǎn)。政府引導(dǎo)基金設(shè)立在 2015、2016 年達(dá)到高峰，投資高峰出現(xiàn)在 2017 年至 2019 年。目前，國(guó)內(nèi)最早設(shè)立的這批引導(dǎo)基金已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入退出期，退出壓力成了困擾許多引導(dǎo)基金的難題。

在退出策略上，國(guó)內(nèi)一直以來(lái)高度依賴(lài)IPO的單一退出路徑。而隨著IPO節(jié)奏放緩，VC/PE 只得將目光投向其他渠道來(lái)解決龐大的退出需求。今年以來(lái)，并購(gòu)?fù)顺鲋饾u興起，對(duì)于私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，并購(gòu)?fù)顺鲋芷诙獭⒊绦蚝?jiǎn)單，并且規(guī)避了上市禁售期，可以一次性立即變現(xiàn)，是較為理想的退出方式。因此，投資機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際情況適時(shí)考慮并購(gòu)?fù)顺霾皇橐环N理智的選擇。

“五寬一高”方向發(fā)展，參與主體愈加多元化

五是母基金向“五寬一高”方向發(fā)展。“五寬”指寬注冊(cè)、寬出資、寬返投、寬激勵(lì)、寬容錯(cuò)，“一高”指高效率。

具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前各地引導(dǎo)基金放開(kāi)注冊(cè)地限制的情況越來(lái)越多；地方引導(dǎo)基金出資比例適當(dāng)提高；在認(rèn)定口徑方面，更多引導(dǎo)基金選擇了更加寬泛的返投認(rèn)定口徑，返投倍數(shù)逐漸降低；越來(lái)越多引導(dǎo)基金對(duì)子基金管理人在完成目標(biāo)任務(wù)后，多給予后端讓利；業(yè)內(nèi)的盡職免責(zé)與容錯(cuò)機(jī)制正不斷完善，表現(xiàn)為給予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼、出臺(tái)對(duì)基金管理人本身的盡職免責(zé)政策等。

“一高”指高效率，《報(bào)告》提到，母基金效率也是投資環(huán)境的重要表現(xiàn)。當(dāng)前已有多地引導(dǎo)基金的招募流程作了優(yōu)化，力爭(zhēng)從申報(bào)材料到審批完成不超過(guò)三個(gè)月時(shí)間。如果招募進(jìn)度太慢，會(huì)影響子基金管理人的資金募集節(jié)奏，也影響已儲(chǔ)備的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的及時(shí)招商和落戶(hù)。當(dāng)然，母基金在實(shí)現(xiàn)高效率的同時(shí)，也要做好高水平服務(wù)。

六是各地國(guó)資為S基金市場(chǎng)添薪。2024年以來(lái)，暢通退出渠道成為股權(quán)投資行業(yè)的關(guān)鍵問(wèn)題，許多母基金與直投基金面臨退出壓力，這也給 S 基金市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的機(jī)遇。

今年S基金行業(yè)中最突出的一個(gè)新變化就是：各地國(guó)資正在不斷為 S 基金市場(chǎng)添薪。從設(shè)立目的上來(lái)看，多數(shù)國(guó)資S基金的設(shè)立目的主要是為了承接過(guò)往投資的基金和項(xiàng)目份額。這有利于在人民幣S基金市場(chǎng)中起到示范性帶動(dòng)作用，推動(dòng)私募二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)更多專(zhuān)業(yè)化的國(guó)資S基金，進(jìn)一步暢通股權(quán)投資行業(yè)退出渠道。

《報(bào)告》預(yù)計(jì)，2024 年下半年，將有更多S基金以及采用S策略的母基金設(shè)立，同時(shí)，股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)將在更多地區(qū)開(kāi)展，S基金行業(yè)將進(jìn)一步成熟。

七是母基金探索建設(shè)耐心資本。耐心資本，“耐心”這兩個(gè)字是關(guān)鍵，穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性是其內(nèi)在要求。所謂“耐心資本”就是主動(dòng)地、能夠提供長(zhǎng)期地支持，能夠穿越周期，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)高度容忍、對(duì)于失敗高度包容的資本。這樣的資本才能適應(yīng)科技創(chuàng)新的周期非常長(zhǎng)、不確定性非常大、失敗率非常高的特點(diǎn)。

當(dāng)前，已有部分地區(qū)的引導(dǎo)基金進(jìn)行了構(gòu)建“耐心資本”的積極探索，比如主動(dòng)延長(zhǎng)原定的存續(xù)期限，業(yè)內(nèi)新設(shè)的母基金的存續(xù)期限也在往長(zhǎng)期走。母基金研究中心認(rèn)為，以引導(dǎo)基金為首的母基金，是我國(guó)建設(shè)“耐心資本”的主力軍。未來(lái)，也期待著更多國(guó)資能夠成為長(zhǎng)期資本、耐心資本。

八是母基金行業(yè)參與者進(jìn)一步多元化。母基金行業(yè)正在迎來(lái)越來(lái)越多的參與主體，近年來(lái)，券商、險(xiǎn)資、上市公司、銀行資金、信托等主體正成為中國(guó)私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。這些資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、來(lái)源穩(wěn)定，與股權(quán)投資的投資理念相匹配。

在今年上半年，還出現(xiàn)了以下三類(lèi)具有代表性的新情況： 一是首支上市公司 CVC 母基金成立；二是AMC 進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)積極當(dāng)LP；三是高校母基金方興未艾。

九是股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)一步收縮。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，從各方面來(lái)看，我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的“募投管退”都處于歷史低谷期。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)基金管理人數(shù)量一直維持在15000家左右，而2022年4月份開(kāi)始逐步下滑，特別是2022年底前和2023年，呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢(shì)，存量出清速度加快。《報(bào)告》指出，對(duì)大量中小VC來(lái)說(shuō)，“打鐵還需自身硬”，行業(yè)一旦進(jìn)入下行通道，要扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)絕非一朝一夕之功，找到自己的生態(tài)位才是最關(guān)鍵的。