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張銳（中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

剛剛過(guò)去的5月份，國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)尤其是ETF基金陣營(yíng)出現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：當(dāng)月全市場(chǎng)上市交易的10余只ETF產(chǎn)品，整齊劃一地在上市當(dāng)天產(chǎn)生大幅贖回，隨之全部產(chǎn)品當(dāng)日份額快速縮水，許多ETF上市當(dāng)日贖回規(guī)模超過(guò)1億份，更有產(chǎn)品一天贖回份額占上市總份額比例近50%，甚至贖回份額占比超過(guò)80%的也不鮮見(jiàn)。對(duì)于這一現(xiàn)象，眾多專(zhuān)業(yè)人士分析指出，它是基金產(chǎn)品中的“幫忙資金”的騰挪與作怪所導(dǎo)致的。

所謂“幫忙資金”，就是指在基金公司需要援助時(shí)愿意出面助力或者救場(chǎng)的“熱心”資金，它們來(lái)自于券商、銀行、保險(xiǎn)等銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)大戶，中間還有資金掮客的牽線搭橋。

不過(guò)，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。對(duì)于“幫忙資金”，基金公司既要提供減免贖回費(fèi)用的特殊安排，還要給予數(shù)額不等的對(duì)價(jià)報(bào)償，少則認(rèn)購(gòu)費(fèi)用的2%—4%，多則達(dá)到8%—10%。

基金公司之所以愿意承受“幫忙資金”的漫天要價(jià)，主要是后者能在一些非常重要的時(shí)間窗口協(xié)力助跑?！皫兔Y金”會(huì)出現(xiàn)在各種類(lèi)型的基金產(chǎn)品身上。大型基金產(chǎn)品需要“幫忙資金”裝飾門(mén)面，中小基金產(chǎn)品更需“幫忙資金”站臺(tái)助威；在順周期情形下基金公司需要“幫忙資金”錦上添花，逆周期的市場(chǎng)境況下更需“幫忙資金”雪中送炭；不僅開(kāi)放式基金對(duì)“幫忙資金”趨之若鶩，封閉式基金也對(duì)“幫忙資金”躍躍欲試；不僅貨幣基金會(huì)面向“幫忙資金”敞開(kāi)懷抱，股票基金更是會(huì)為“幫忙資金”張開(kāi)雙臂。

管理層為基金產(chǎn)品設(shè)定必要的門(mén)檻以及足量的技術(shù)支持，目的是增大基金公司投資支配能力以及風(fēng)險(xiǎn)化解空間，同時(shí)重點(diǎn)增加ETF的供給也是為了加大市場(chǎng)穩(wěn)定的籌碼，但如果基金公司誤讀甚至曲解政策的良苦用心，將優(yōu)良的工具劣態(tài)化配置，只能是在損害自己的同時(shí)，也必然戳傷更多的無(wú)辜者。對(duì)于基金公司而言，支付給“幫忙資金”的對(duì)價(jià)完全來(lái)源于自有資金，財(cái)務(wù)壓力隨之增大不論，也勢(shì)必對(duì)自身的資產(chǎn)配置和投研能力建設(shè)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”；不僅如此，因“幫忙資金”屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，基金經(jīng)理也不敢貿(mào)然動(dòng)用，倉(cāng)位管理上只能保持低位狀態(tài)，由此也可能錯(cuò)過(guò)最佳投資配置與盈利窗口；此外，“幫忙資金”的贖回也會(huì)引致基民的集體跟風(fēng)，最終基金公司也難逃清盤(pán)的厄運(yùn)。

對(duì)于中小投資者而言，由于處在不利的信息位置，且“幫忙資金”所制造的只是虛假繁榮，結(jié)果也勢(shì)必導(dǎo)致基民對(duì)標(biāo)的產(chǎn)品的誤判，投資者買(mǎi)進(jìn)基金之日可能就是徹底套牢與忍受虧損的開(kāi)始之時(shí)；另一方面，“幫忙資金”申購(gòu)ETF產(chǎn)品，也必然攤薄基民的投資收益，而且基金公司支付給“幫忙資金”的對(duì)價(jià)費(fèi)用最終也是來(lái)自于基民所支付的管理費(fèi)或者盈余收益，基民利益受到“幫忙資金”的直接或間接的攫取；此外，因“幫忙資金”不會(huì)長(zhǎng)期持有基金份額，更多是在上市后迅速離場(chǎng)，這會(huì)對(duì)基金凈值產(chǎn)生較大沖擊，最終買(mǎi)單的還是普通投資者；即便是一些持有期限略長(zhǎng)的“幫忙資金”，也會(huì)利用股指期貨與融券手法進(jìn)行做空，以達(dá)到止損與獲利的目的，相較而言，普通投資者手中沒(méi)有任何對(duì)沖工具，完全處于不公平的地位。

最后來(lái)看對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響。來(lái)得快、跑得也快是“幫忙資金”的最明顯特征，資金閃進(jìn)、閃離的作用下，基金市值快速膨脹與萎縮的背后，是二級(jí)市場(chǎng)始終等不來(lái)增量資金的注入，即便是少量可以供基金經(jīng)理建倉(cāng)的“幫忙資金”，也在時(shí)刻準(zhǔn)備著溜之大吉，而且“幫忙資金”大手筆贖回所產(chǎn)生的“羊群效應(yīng)”也勢(shì)必令市場(chǎng)慘遭“失血”之痛，股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性因此大打折扣。

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