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司迪
2024-10-16 20:27
桂浩明
上證指數今年前15個交易日的跌幅，遠超去年全年。一些市場觀點認為，股市發生了“踩踏”。
所謂“踩踏”，是股市中的諺語，特指因為信用交易引發的暴跌行情。客戶通過向券商融資買入的股票，由于價格持續下跌，導致維持保證金不足，此時券商基于出借資產安全的考慮，就會對客戶持有的股票強制平倉。
一般在市場連續下跌后，融資盤就會出現風險。當這種現象集中出現時，相關股票會因為拋盤大量增加而明顯下跌，形成“多殺多”的走勢，投資者稱之為“踩踏”。
“踩踏”過程中，個股無序下跌，給市場造成恐慌，對市場人氣打擊很大。在現實中，除了融資交易之外，股票質押等其他信用類交易，也有可能引發“踩踏”。因此，經驗豐富的老股民對于融資、質押比例比較高的股票，會相當警惕。
作為一種金融服務手段，融資以及質押等，對于盤活市場資金，滿足不同投資者的需求，提高資金使用效率具有一定的積極作用，A股推出此項服務以來，受到了不少投資者的歡迎。但由于其風險較高，且存在風險外溢并導致“踩踏”的可能，因此也經常被詬病。
券商開展這類業務，一方面能吸引客戶，增加收入；但另一方面也需要承擔相應的風險，特別是強行平倉時很容易與客戶產生矛盾，因此是一把雙刃劍。怎么化解這個矛盾呢？筆者認為不妨從逆周期調控的思路來解決問題。
股票的下跌，通常會有兩種情況：
其一是個股的基本面發生變化，原來的估值邏輯失去了基礎，由此出現的下跌一般在相當長時間內難以逆轉，此時不管是自有資金還是融資資金購買的股票，都應該賣出。如果由此引起股價“踩踏”，那也是沒有辦法的事情，只能接受。
其二是個股隨大盤下跌，但其基本面沒有發生不利的變化，而股價回落還帶來了市盈率、市凈率的下降及股息率的上升。從投資的角度來說，其內在價值提高了，風險也得到釋放。此時如果因為股市整體下跌，流動性不足而導致股價跌破平倉線，而客戶又沒有條件追加維持保證金，那也一定要強制平倉嗎？從逆周期調控的角度來說，不是非做不可。
在實行差異保證金交易的情況下，不同股票的維持保證金率是不一樣的，股價低的相應的維持保證金率一般會低一些，那是否可以通過綜合研判，對維持保證金率予以適當的調整呢？這樣做的好處是，能夠以實際行動彰顯鼓勵價值投資的理念，同時又充分照顧到客戶的關切，也減少了個股發生“踩踏”的可能，對于穩定市場也有積極作用。現在，監管部門一直在號召各部門要有逆周期調控的思路。在融資等信用交易業務中，引入逆周期調控的思維，應該也是必要的。
當然，很多事情說起來容易做起來難，股市變幻莫測，要準確判斷其短期走勢并不容易。對于加了杠桿的融資及質押等交易來說，本身就帶有較大的風險，在股價下跌到平倉線附近時，不采取平倉措施，相反通過調整維持保證金率來讓其繼續合法存續，經辦人員需要承擔很大的壓力。
但是，不能因為其操作難度大而徹底關上這扇門。現在可以開始研究，對作為融資對象及擔保品的股票，事先設計出在不同價格區間的維持保證金率，并且進行反復的壓力測試，在這基礎上對相關參數予以動態調整。
有了充足的準備，以后一旦市場出現了這方面的需求，就可以通過一定的批準程序，進行相應的試點。在這里實務部門需要提高相應的風險管控能力，監管部門則要對可能出現的風險給予寬容。投資者也要算下賬，當某只個股因為逆周期調控免于平倉，市場就少發生一些“踩踏”事件，大盤的穩定也就有了更好的基礎。
（本文僅代表作者本人觀點）
