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近日，中銀證券全球首席經濟學家管濤在第一創業證券聯合國家金融與發展實驗室主辦、深圳市第一創業債券研究院承辦的“2025債券市場年度論壇”上表示，當前市場對于“貨幣適度寬松”有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。要避免對適度寬松貨幣政策的過度解讀。

管濤指出，超常規是應對內外部挑戰的客觀需要。去年9月底中國出臺了一批增量財政金融政策，很重要的背景是9月18日美聯儲的首次降息50個基點，打開了政策寬松的空間。由于9月底以來政策轉向起到了一定的積極效果，經濟回升有所改善，市場信心得到提振。12月9日召開的中央政治局會議提出要“實施更加積極有為的宏觀政策”，明確提出要“穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊”。

管濤認為，如果我國能夠在政策上更加到位，經濟運行的質量和數量明顯改善、市場信心得到提振、風險有序有效化解，將有助于我們更好應對未來可能遭遇的各種不確定性、不穩定性因素的挑戰。

管濤同時認為，應避免對適度寬松貨幣政策的過度解讀。一些人可能會回顧2008年下半年到2010年底適度寬松的貨幣政策，當時為應對2008年底全球金融危機，2008年9月至12月四個月的時間就完成了降準降息的操作，大幅度降準、快速降息。但是，2020年以來實施穩健的貨幣政策應對世紀疫情沖擊，盡管貨幣政策立場是支持性的，從2020年年初到2024年年底累計降準幅度已經超過2008年的最后四個月，“降息的幅度遠不及當時”。

管濤認為，時隔十四年重提“適度寬松”之后，市場對于貨幣政策進一步寬松有更多的憧憬，是可以理解的。但貨幣政策重提“適度寬松”，是對前期貨幣政策立場是支持性的確認。2025年要實施更加積極的財政政策，特別是要擴大政府債券發行，必然需要貨幣政策予以配合，維持低利率、寬流動性的環境。當前市場對于“貨幣適度寬松”有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。

管濤強調，當前的形勢與2008年相比有三點不同。一是人民幣匯率壓力。在2008年底全球金融危機之前，人民幣主要面臨升值壓力，而從2002年開始到現在為止人民幣匯率處于持續調整的過程中。統籌內外部均衡對于貨幣政策會將形成一定的掣肘。中央經濟工作會議公報已連續三年提到匯率維穩的要求。

二是貨幣政策有效性。2008年是“兩防”，貨幣政策主要面臨供給約束，通過貨幣緊縮來抑制過熱的信貸需求。而現在貨幣信貸由供給約束轉為需求約束，一定程度上長債收益率快速下行，既反映了資產荒，也反映了由于有效融資需求不足，實際上央行貨幣投放或者流動性供給并不能夠進入實體經濟。

三是系統性金融風險。不但銀行面臨風險，實際上低利率也給保險機構等其他長期機構投資者帶來了很大壓力。

管濤總結稱，從短期來看，作為交易盤，要注意貨幣寬松不及預期、政策力度超預期、經濟恢復超預期等，可能造成債市動蕩加劇。從長期來看，政策利率如何調整，為國債、政府債券的發行創造寬松的金融環境，是一個更深層次的理論問題。

校對：李凌鋒