證券時報網
2025-01-04 08:30
伴隨10年期國債利率跌破1.7%，2025年債基產品配置節奏正在悄然生變，銀行、保險等機構客戶配置節奏或在接下來一段時間下降，而紅利資產策略和可轉債策略正在成為產品管理人重點挖掘的收益增厚點。
機構客戶配債節奏生變
在過去一個多月，債券利率快速下行，從2024年11月20日至12月31日，10年期國債活躍券利率累計下行43個基點，30年期國債活躍券利率累計下行36個基點。由于貨幣政策打開想象空間，機構對于2025年的利率預期普遍下調，預期利率底部在1.5%—1.6%。
但是，長債快速下行之后，機構配置節奏也在悄然變化，特別是從資產負債匹配角度來說，金融機構資產負債倒掛加劇可能導致配置機構不再增配。百億債券類私募洛肯國際表示，現在該公司在重點關注資金面、監管動態和降準預期兌現情況。10年期國債向OMO和MLF之間回歸，利率快速下行，既壓縮后續政策效力，疊加匯率貶值預期還會加強資金外流壓力，或再次引來監管出手干預。
按照之前慣例，將進入多空博弈階段。“資金面、監管態度和降準能否兌現將主導新年前后債券市場的表現，影響機構止盈行為和止盈時點的選擇。”
國盛證券分析師楊業偉認為，從負債端來看，銀行資產負債的倒掛也可能短期約束利率下行。目前銀行一方面發行高成本存單，另一方面卻增配高于低于存單的利率債。過去5周，銀行存單凈融資規模在1.54萬億元，而2023年同期僅有2106億元。目前1年AAA存單利率1.60%，高于7年以內的國債收益率，與10年國債利率相差有限，銀行增配國債難以覆蓋存單成本。同時，資金價格R007與存單倒掛繼續。銀行在融資成本與資產收益倒掛情況下，并沒有相應縮表，而是繼續擴張金融資產規模。可能部分是由于年底的規模訴求，而隨著2025年后這種訴求下降，可能會導致銀行配債節奏的下降。
紅利資產策略走強
由于“債牛”行情導致國債利率下行，高股息股票成為債券替代品，險資等機構配置壓力加大，投資者對紅利資產的關注度顯著提升，紅利相關ETF資金流入顯著，且港股上的紅利資產也備受青睞。
數據顯示，2024年12月份，中證紅利指數(000922)上漲了3.52%。截至2024年12月26日，全市場紅利主題ETF規模整體增長達267.82億元，九成以上的產品規模均呈正增長。在港股紅利ETF中，金融行業權重占比高的港股央企紅利ETF(513910)年度漲幅達到37.37%，漲幅居前，基金份額12月增加5億多份，最新規模達到17.45億元。
華商基金固定收益部總經理張永志認為，隨著債券市場絕對收益率的下降，2025年債市的收益空間或將收窄。在適度寬松的貨幣政策支持下，對債券市場仍持樂觀態度，但收益可能會逐步下降。
張永志表示，隨著市場進入低利率環境，從海外經驗來看，權益類資產表現相對更具優勢。短期來看，債券收益率或還有下行空間，當前收益率尚可；但從長期看，低利率環境下，債券給投資者帶來收益的能力或有限。投資者可根據自己的風險承受能力，或可適度超配權益類資產。
中金公司分析認為，過去三年，利率環境對紅利策略的支持已經在資產價格上有所體現。隨著市場風險偏好的上升，投資者開始重新考慮資產配置，尤其是將目光投向了股票的紅利部分。特別是當前10年期國債收益率跌破1.7%，而一年期國債收益率也跌破1%，引發投資者對股息率的重新評估。
可轉債或成機構增厚收益的切入點
“2025年增厚收益的切入點估計是在可轉債。”主打債券類的萬柏基金合伙人、投資總監陳勇認為，低利率環境下，2025年股債有望雙牛，可轉債兩頭均受益。一方面，從轉債估值來看，目前轉債市場溢價率中位數為24%，處于歷史47%的分位數水平，當前估值仍有較大的提升空間；另一方面，從股性角度來看，轉債最新隱含波動率約25%，處于較低水平，相較于正股約40%的波動率，轉債期權價值明顯被低估。后續來看，正股或維持當前的高波動狀態，轉債期權價值或將進一步修復提升。而從債性角度來看，隨著10年期國債利率首次破2%，可轉債債底得到顯著提升，配置價值突出，2025年國債收益率仍有下行空間，可轉債也將隨之受益。
資料顯示，當前轉債稀缺，凈供給減少。2024年轉債市場存量規模自2017年以來首次出現收縮，規模凈減少近1200億元；2024年轉債僅新增39只，合計規模349億元，較2023年的141只、1433億元大幅下降72%、76%。此外大盤轉債到期和轉股規模顯著增加，2024年轉債退出的規模約1600億元，相較前兩年有一定增加。
萬柏基金認為，展望2025年，從目前備案情況來看，供給收縮的趨勢仍將延續，處于董事會預案、股東大會、上市委、交易所受理等各環節的轉債合計55只，規模800億元左右。2025年到期的存續轉債有44只，規模合計850億元，此外轉股規模中性估算約600億元，轉債市場存量規模大概率將繼續壓縮，轉債稀缺性仍在。另一方面，隨著債券利率的持續下行和股票市場的回暖，投資者對于轉債投資需求大大提高，新增資金不斷涌入。
校對：楊舒欣
