證券時報網
鐘恬
2025-01-03 23:33
【導讀】深度專訪2024年度冠軍基金經理雷志勇
中國基金報記者 張燕北
在A股全年走勢寬幅震蕩的2024年，一些主攻科技成長的中生代基金經理展露出非凡實力，憑借亮眼的投資業績躋身年度排行榜前列。
其中，由摩根士丹利基金權益投資部副總監、基金經理雷志勇管理的大摩數字經濟混合A取得69.23%的單位凈值增長率，不僅在主動權益基金業績榜單上名列第一，更是摘得2024年度公募基金全市場冠軍，且領先優勢明顯。
雷志勇曾有多年移動通訊行業工作經驗，后轉做券商行業研究員，于2019年4月起擔任基金經理。這種實業疊加投研的復合型背景，使其對科技產業趨勢有著更為深刻的認識和洞察。
具體而言，產業背景出身讓基金經理在做投資的過程中將確定性放在首位，基金經理對產業的深入理解和前瞻研判，使得其準確把握了投資節奏，精準的前瞻布局和買賣時點判斷使產品業績優勢不斷積累。
日前，中國基金報記者采訪了雷志勇，請他復盤過去一年的“奪冠”投資操作，分享科技成長股投資框架，解讀人工智能產業前景，同時展望2025年市場機會。
摩根士丹利基金權益投資部副總監、基金經理雷志勇（北京大學計算機軟件與理論碩士，6年通信產業從業經歷，12年證券從業、5年基金管理經驗）
我們先分享一些來自雷志勇的投資“金句”：
1.股票市場跟人類的經濟是正相關的，經濟在技術水平和人類生產力提升下螺旋式震蕩上升。股票市場正常也應震蕩上行，進行擇時、股票倉位高低意義不大，關鍵是選好方向好股票。
2.科技尤其是信息技術往往能夠拉動供給或創造需求，研究員和基金經理要有開放心態，積極擁抱新事物，及時學習跟蹤和研究新理念。
3.國內有海量工程師紅利，高端制造業在全球有很強競爭力、性價比及研發迭代速度。要保持產業跟蹤，選擇管理團隊優秀、產品矩陣好且具備國際視野的公司。
4.好公司要符合時代紅利背景即產業趨勢上行，有核心競爭力，下跌后基金經理敢于加倉，且股價估值合理。
5.投研團隊需通力合作，研究員保持對行業密切跟蹤，基金經理基于行業景氣度比較、公司估值等綜合判斷進行投資決策，確保不錯過產業景氣度變化。
6.產業變化以季度和年度為周期，相對緩慢，基于產業跟蹤把握投資確定性更高，可避免基于市場博弈追漲。
7.控制回撤可通過倉位或結構調整，更傾向于不調倉位，而是調結構，爭取選出回撤后能創新高的股票。其要符合時代紅利背景且公司有核心競爭力。
8.賣出決策較難，需評估行業景氣度。若景氣度維持，對比同行看是否有系統性泡沫，操作上傾向于股價高出預判價格時分批減倉。
9.展望2025年，我們認為算力、國內信創、海上風電、國防軍工等方向景氣度較好。同時在算力內部，電源、散熱、液冷、封裝測試等相關環節或有望有更好的表現。
以下為采訪內容，供大家參考。
（點擊圖片可查看本次訪談完整視頻）
全年聚焦高景氣AI板塊
通過內部結構調整提升相對收益
中國基金報記者：你管理的主動權益產品2024年度投資業績十分優異，這是如何做到的？
雷志勇：2024年基金主要聚焦在景氣度高的AI板塊，尤其是算力方向。這個策略從2023年底就開始實施，貫穿全年。因為該方向全球產業鏈景氣度高，業績基本面良好，在國內外市場表現都很亮眼。我們的基金產品由于配置該板塊的倉位較高，2024年表現也不錯。
中國基金報記者：2024年配置AI方向的主動權益基金經理并不少，為何你能排名更靠前、獲得更好的投資回報？
雷志勇：復盤后發現有三個區別于市場的操作提升了相對收益。其一，在年初一波大幅反彈之后，我們進行了調倉操作，減持了部分漲幅較大、彈性較強，但業績確定性欠佳的中小市值算力公司，轉而聚焦于大市值、業績確定性更高的公司。這一舉措有效降低了我們在一季度反彈后的回調幅度。
其二，基于對產業發展的判斷，我們預計算力將從云端向應用及端側延伸。因此，在5月份時，我們適度加倉了以蘋果鏈為代表的端側AI，這一波操作帶來了明顯的相對收益。
其三，2024年國慶之后，通過對市場的跟蹤調研，我們判斷國內算力在2025年的景氣度將保持良好態勢，于是適度加大了國產算力的倉位配置。在12月份的行情中，這部分倉位的表現也較為出色。綜合來看，這三個策略是我們相對其他AI或算力基金取得相對收益的主要原因。
中國基金報記者：2024年大盤震蕩，結構性行情突出，你堅定看好AI產業鏈并調倉換股。你是何時確認AI行情并非題材炒作，而是有堅實基本面支撐的？判斷依據是什么？
雷志勇：基金成立之初，我們的策略是在數字化智能化方向進行布局，并未完全聚焦于AI和算力領域。去年GPT推出后，我們最初和市場觀點一致，認為這屬于主題投資范疇。然而，到了2季度末至3季度，在對上市公司進行調研以及對產業進行跟蹤的過程中，我們發現該方向開始出現需求和訂單。此時，我們認識到這不僅僅是一個主題投資，而是一個具有景氣上行趨勢且有訂單催化的重要方向。
此后，我們持續跟蹤該領域，包括海外芯片供應價格、產業鏈半導體制造封測環節以及光模塊PCB公司等方面的情況，我們發現景氣度一直保持良好且穩定。更為重要的是，相關公司的估值仍處于合理且具有吸引力的區間范圍內。因此，我們堅持了這一投資策略，這一決策是基于我們整個投研框架中對行業景氣度的判斷而做出的。
中國基金報記者：布局新賽道時，會依據哪些明顯信號？是訂單增長還是其他指標？
雷志勇：我們會綜合考慮多個方面的因素。一方面，訂單跟蹤是一個重要的指標，包括公司以及行業的價格、訂單排產情況等。另一方面，我們也會對市場進行判斷。例如，在配置端側AI倉位時，我們基于歷史上產業演進的規律，如PC時代和移動互聯網時代都是硬件基礎設施先行，隨后應用爆發。
我們認為AI產業也會遵循這一規律，當算力基礎設施積累到一定階段，算力足夠強大時，相應的應用就會應運而生。此外，我們還會結合當時相關上市公司的股價位置和估值情況進行判斷。即便某些行業的景氣度可能預期在下一年度才會顯現，但當產業周期來臨，且其估值和股價位置具有吸引力時，市場往往會提前做出反應。因此，除了基本的數據之外，基金經理對市場的判斷也至關重要，兩者需要有機結合。
中國基金報記者：2024年整體會有做一些擇時操作嗎？
雷志勇：我們所涉及的擇時并非指倉位的擇時，而更多地集中在行業內部結構的調整方面。這種擇時操作的周期相對較長，通常會持續一個季度或者一個月左右。相較于日常的基本面研究或者行業跟蹤而言，其時間較為充裕，能夠讓我們更為從容地進行決策。
基本面、政策面、資金面共同促成AI行情
重點配置云端算力、端側應用
中國基金報記者：你認為2024年AI行情最根本的推動因素是基本面業績，還是政策面、資金面的提振刺激？
雷志勇：實際上，AI行情的推動是基本面、政策面和資金面三者共同作用的結果，缺一不可?；仡?023年初，市場首先受到GPT主題的帶動，這使得大眾對大語言模型有了初步的認識，起到了科普的作用。然而，若要行情持續且形成較大規模，基本面的支持不可或缺。隨后我們觀察到，國內算力基礎設施中的通信類、計算類公司陸續獲得訂單，業績呈現出爆發式增長。資金面同樣起著關鍵作用，在2023年市場環境不佳時，資金傾向于聚焦業績增速較快的AI算力領域。而到了2024年，尤其是三季度之后，隨著四季度流動性的寬松以及風險偏好的提升，資金更加青睞景氣度更高的人工智能領域。
中國基金報記者：2024年你在AI產業鏈中配置較多的算力，能更詳細地介紹一下主要配置了哪些細分賽道嗎？
雷志勇：從我的角度來看，我習慣將算力分為幾個主要方面。首先是云端算力，這涵蓋了服務器端以及數據中心機房內的相關部分，包括通信類、計算類等方面，同時還包括數據中心本身的載體以及配套的智能散熱設施等。這些環節在整個算力基礎設施建設過程中相互關聯，一旦景氣度上升，各個環節都將受益。
其次是端側應用，我們也在這方面進行了一定的配置。我們認為，當基礎設施足夠完善和成熟后，應用層面的創新將成為必然趨勢。例如手機上的 AI應用以及當前市場上備受關注的帶有人工智能功能的眼鏡、耳機等智能終端的創新，都是我們未來看好的重要方向。
這些方向都是基于我們對算力產業鏈不同環節的深入研究和市場前景判斷做出的，旨在全面把握算力發展帶來的投資機會。
中國基金報記者：回顧2024年，上半年到下半年你做的最大改變是什么？畢竟上、下半年行情變化較大。
雷志勇：總體而言，我們在大的投資決策和聚焦方向上并未發生改變，依然堅定看好人工智能在提升社會效率方面的建設需求以及其廣闊的未來應用空間，倉位也主要集中在AI方向進行配置。然而，在具體操作過程中，我們還是進行了一些調整。
一方面，基于股價和估值的階段性變化，我們將部分倉位從業績不確定性較高的公司轉移到了業績確定性更強的公司；同時，我們還從云端算力領域調整了一定倉位至端側的手機端算力領域，并且在海外算力和國內算力之間進行了部分倉位的重新配置，加大了對國內算力的投入。盡管進行了這些調整，但我們的核心思路始終保持一致，即基于產業發展趨勢以及基本面的拐點來做出決策。
投研團隊通力合作
持續把握科技產業趨勢與節奏
中國基金報記者：你多年專注科技成長股投資，能總結一下具體的投資方法嗎？
雷志勇：在科技成長股投資領域，我們聚焦于泛科技板塊，涵蓋TMT以及高端制造等領域。首先，科技尤其是信息技術領域具有供給創造需求的特點，這就要求研究員和基金經理保持開放的心態，積極接納新事物，及時跟蹤和研究新的理念，這是至關重要的一點。
其次，國內擁有豐富的工程師資源，這為高端制造業帶來了強大的競爭力，使其在全球范圍內具備性價比優勢，并且研發迭代速度較快。
基于此，我們在投資過程中，一方面要持續跟蹤產業動態，從眾多公司中篩選出管理團隊優秀、產品矩陣良好且具有國際視野的企業；另一方面，除了進行行業景氣度比較、自下而上精選優質股票和合理估值公司外，還要始終保持學習熱情，以開放的心態關注新興技術發展，同時對國內高端制造業充滿信心，選擇其中的優質公司并伴隨其共同成長。盡管科技成長股市場波動較大，投資過程中會面臨諸多回撤挑戰，但在上述研究框架和投資思路的指導下，我們有信心在市場震蕩中挖掘出具有潛力的公司，為基金創造良好業績。
中國基金報記者：科技產業最大的投資機會來自哪里？是否來自需求？
雷志勇：是的。創造出好產品后可能拉動需求爆發，帶動產業鏈配套公司業績爆發。像智能手機、電動車以及現在大語言模型帶來的整個產業鏈的繁榮都是典型案例。
中國基金報記者：科技股波動大，產業趨勢變化快，你如何持續把握產業趨勢？在產業變化過程中，有什么關鍵階段需要把握？
雷志勇：這是一個非常關鍵的問題。對于基金經理而言，僅靠個人力量難以全面把握產業趨勢，需要研究員和研究團隊的大力支持。在我們的內部研究框架中，研究組織架構分為科技組、消費組和周期組。我擔任科技組的組長，其他兩個組也分別由基金經理和資深研究員擔任組長。
這種分組模式的優勢在于，以我所在的科技組為例，組內有7位研究員覆蓋 TMT和高端制造領域，我們每周都會舉行組會。在組會上，我們會深入回顧所覆蓋行業的股價變化、產業動態以及上市公司的關鍵變化。通過對這些信息的匯總和討論，我們能夠直觀地感受到所覆蓋行業的景氣度在未來一段時間內是保持平穩、上升還是下降趨勢，并且我們會以周為單位持續跟蹤這種變化的力度。這就是我們把握產業趨勢的方式，通過團隊的力量確保不會錯過重大的景氣度變化。
而在把握產業趨勢變化后快速爆發的階段方面，不僅需要研究員和基金經理積累豐富的經驗，還需要對估值體系和行業進行深入比較和選擇。例如，當我們發現光模塊訂單情況良好時，基金經理在決定買入該方向之前，還需要對比其他景氣度上行行業的變化幅度，以及相應公司的估值吸引力。只有在綜合比較之后，我們才會做出決策，是重倉配置、先買入底倉還是等待回調時機，這是一個系統的決策框架。
中國基金報記者：在把握周期發展階段過程中，許多人會關注滲透率這個指標，您認為合理嗎？
雷志勇：我覺得滲透率是一個相對客觀的指標。以歷史上的智能手機為例，當它的滲透率達到一定程度后，手機銷量確實逐漸企穩，不再快速增長；如今的電動車行業也是如此。然而，對于人工智能，目前還沒有統一標準來評判其滲透率處于何種階段。在我看來，人工智能尚處于比較早期的階段，但它已經給基本面帶來了顯著變化。
在此情況下，我們可以通過其他指標來參考判斷其滲透率，進而評估產業景氣度。例如，跟蹤行業龍頭GPU的工藝短缺緩和狀況，芯片代工廠的封測、封裝以及代工產能的緊張程度和價格走勢等，這些指標可以起到類似于滲透率的作用，幫助我們驗證和佐證人工智能產業的景氣程度。
中國基金報記者：你是通信研究員出身，又具有通信行業實業經驗，從TMT到主攻AI算力，過去幾年投資體系有較大變化嗎？
雷志勇：我在通信領域的研究經歷以及在實業運營商的工作經驗，使我在投資研究過程中形成了獨特的行業視角。在我看來，對行業的深入觀察和理解是投資決策的首要因素，無論是評估景氣度還是選擇公司，都必須緊密結合產業實際情況。過去兩年我們在AI領域取得的投資成果，一方面得益于我在相關領域長期積累的學習、工作和研究背景，這使我對行業的理解更為深刻，相比其他基金經理可能具有一定優勢；另一方面，堅持基于行業景氣度進行投資策略選擇的方法起到了關鍵作用。
我堅信這一投資框架具有可復制性和推廣性，不僅僅適用于AI算力領域。例如，在未來國防軍工、高端制造中的電動車或光伏新能源等領域，當它們的景氣周期進入上行階段，且具備業績基本面的積極變化時，我們同樣可以運用這一研究框架和支持體系，力爭把握投資機會。
中國基金報記者：基于你的框架，2024年AI算力最具投資價值，但不代表未來會一直堅守該賽道，是這樣嗎？
雷志勇：您理解得很正確。產業的景氣度和估值始終處于動態變化之中，我們不會僵化地堅守某一特定領域或方向。在投資過程中，我們會基于對估值和行業景氣度的綜合評估，靈活選擇最具投資價值的標的進行配置，這是對基金持有人負責的重要體現。
中國基金報記者：摩根士丹利基金是外資股東全資控股，這樣的股東背景在你做投資研究方面提供了哪些不一樣的啟發或支持？
雷志勇：摩根士丹利作為全球布局的綜合性金融集團，為我們帶來了多方面的重要支持。首先，在研究視野方面，摩根士丹利研究院在亞洲研究具備優勢，在《機構投資者》雜志全亞洲研究團隊排行榜中自2015至2024年連續十年位居榜首，這使我們能夠分享到其前瞻性的國際視野，有助于我們在投資研究中把握全球市場趨勢和行業動態。
其次，在內部管理上，其嚴格且與國際接軌的內控、風控合規要求，確保了我們投資決策流程的嚴謹性。從長期來看，這對投資決策的準確性和穩定性具有積極影響。再者，公司對基金經理的考核體系遵循中長期維度，例如以5年和3年為周期進行評判，這種考核方式鼓勵我們堅持中長期價值投資理念，避免短期投機行為。此外，我們內部的研究知識框架也受益于股東理念，采用投研一體化的研究支持模式，極大地提升了我們在投資過程中的研究效率和決策質量。
好公司有三大標準
時代性、認可度、好價格
中國基金報記者：你提到從中觀產業維度選產業，能分享一下具體是怎么選股的嗎？
雷志勇：好公司通常是行業龍頭，但在二級市場，好公司不僅自身優秀，股價表現也要好。選股要結合時代背景，選擇產業上行周期的公司。比如在住房改革時代、智能手機爆發時代的一些相關優質公司。如今的時代背景是數字化和智能化。此外，好公司還應得到產業認可，即產業鏈上下游評價不錯。從投資維度看，股價估值合理時配置的公司才是好公司。
中國基金報記者：選股除了看產業龍頭和上下游評價，還有其他考量因素嗎？
雷志勇：選股時，除了關注上下游評價外，還有其他關鍵因素。公司的財務數據健康狀況是基本考量，包括營收、利潤、資產負債等方面的表現。同時，高管和核心員工的激勵機制是否完善，他們對公司未來的戰略規劃以及信心程度也至關重要。此外，公司估值與市場預期的關系不容忽視，需判斷其是否存在預期差，是被低估還是已產生泡沫。
然而，準確判斷公司是否為好公司并非易事，這需要綜合多方面因素，并具備足夠的耐心去等待合適的買入時機，同時在股價上漲后能夠理性判斷其估值狀態，避免盲目追高或過早賣出。
中國基金報記者：有沒有在周期上行初享受估值上行、股價上漲，但后續產業趨勢再來時股價滯漲的案例？
雷志勇：有這樣的案例，比如2024年國內的光模塊行業。2023年，該行業首先經歷了估值提升階段，當時業績尚未完全兌現。到了2024年，業績開始釋放，推動股價大幅上漲。然而之后，盡管其估值并不高，但股價卻出現了滯漲現象。這主要是因為市場對其產業需求和景氣度存在分歧，一方面擔心需求的可持續性，另一方面也在觀望行業的發展前景。不過，從長遠來看，若人工智能產業持續發展，光模塊行業的估值仍有可能再次提升；反之，若產業發展不及預期，其估值也可能面臨下調風險。
中國基金報記者：請分享一兩個2024年選股方面具有代表性的成功案例。
雷志勇：2024年我們披露持倉中的公司整體表現都不錯。但相對而言，更讓我們感到成功的是那些在底部相對市場更早買入的公司。例如，我們基于對人工智能產業趨勢的預判，認為除了端側和云端算力及應用外，其還會向液冷、數據中心等配套方向發展。在這些相關板塊處于低位時，我們進行了配置，隨后市場走勢也印證了我們的判斷。這些持倉表現良好，充分體現了提前預判產業趨勢并在合適時機布局的重要性。
中國基金報記者：從投資角度看，組合收益主要來自企業價值創造還是估值變動？
雷志勇：實際上，這兩方面在不同階段都有所體現。有些公司由于產業趨勢向好，市場可能在其業績尚未完全兌現時，就提前對其估值進行大幅上調，這體現了估值體系的變化。而若我們對產業趨勢的判斷準確，待其訂單在后續年份釋放，業績得以兌現，公司股價便可能進一步上漲。因此，優質股票往往兼具業績增長和估值提升的雙重驅動，兩者在不同時期發揮著重要作用。
兩條思路控制回撤
逆風期應保持冷靜
中國基金報記者：科技股波動大，會帶來組合回撤壓力，你是如何控制回撤的？就去年而言，如何在市場波動中守住前期收益？
雷志勇：在科技成長股投資中，控制回撤是一項極具挑戰性的任務。從我的理解來看，控制回撤主要有兩種思路，一種是通過倉位調整來控制；另一種是在不調整倉位的前提下，通過調整持倉結構來實現。我更傾向于后者。我認為股票市場與人類經濟發展呈正相關關系，隨著技術進步和生產力提升，經濟呈現螺旋式震蕩上升趨勢，股票市場也應如此。因此，單純通過擇時來調整股票倉位的意義不大，更為關鍵的是選擇優質的方向和股票并堅定持有。而要實現這一點，必須確保所選股票具備在回撤后重新創新高的潛力。具體而言，這類股票首先要符合時代紅利背景，即產業趨勢向上發展；其次，公司要有核心競爭力，并且在股價下跌至較低位置時，基金經理要有勇氣加倉。
基于這樣的理念，我們在2024年對持倉公司進行了評估，認為它們雖然股價有所上漲，但估值和未來成長空間依然具有吸引力。同時，在與其他板塊和公司進行橫向比較后，我們發現沒有更值得持有的資產。因此，我們在策略上并未對持倉公司進行大幅調整，最終取得了較好的效果。
中國基金報記者：當你的組合投資的板塊缺乏市場熱度和資金流入的時候，你的心態怎么樣？如何去提升組合的業績？
雷志勇：在投資過程中，每個基金經理都會或多或少地面臨這種逆風期，畢竟要在每個階段都跑贏市場是非常困難的。在這種情況下，我認為基金經理首先要做的是反思持倉板塊不漲的原因：是市場階段性風格導致，還是基本面出現了問題？如果基本面沒有問題，那么就要思考當前持倉是否值得繼續持有，以及未來是否有信心回升。這不僅是對基本面跟蹤能力的考驗，也是對自身投資框架的挑戰。在這個過程中，我們需要避免因短期市場波動而盲目改變投資策略，陷入追漲殺跌的困境。
從歷史經驗來看，基于產業邏輯選擇的股票往往能夠避免這種風格漂移。產業變化通常以季度或年度為周期，相對較為緩慢，例如從普通手機到智能手機的轉變并非一蹴而就。這種相對穩定的變化節奏使得我們在跟蹤和把握投資機會時具有更高的確定性和信心，從而有效避免了基于市場短期波動進行博弈式的追漲操作。因此，在逆風期，我們應保持冷靜，遵循基于基本面和景氣度的投資框架，因為在震蕩上行的市場環境中，只要持倉公司基本面良好，市場企穩后其估值通常會回歸合理區間。
中國基金報記者：那會在這樣的大前提下做一些逆向布局嗎？
雷志勇：會的。當持有的公司在逆風期股價下跌時，如果我們判斷其下跌原因并非基本面問題，而是市場風格的短期波動，并且我們手頭有倉位的話，就會考慮加倉看好的公司?；仡?024年的算力板塊，就多次出現過在其他板塊上漲時它下跌的情況；但隨后在產業和業績的推動下，這些公司又陸續創下新高。這充分說明在合理判斷的基礎上，逆向布局是可行的。
中國基金報記者：其實科技股的逆向布局很難，為什么勇于在公司的拐點處買入？
雷志勇：科技股逆向布局確實存在一定難度，不能一概而論?？萍脊删哂忻黠@的周期特性，例如通信行業經歷了3G、4G、5G的發展周期，新能源行業也有高速增長和調整階段。因此，在考慮逆向布局時，我們首先要判斷持有的科技股在短周期或中周期內處于何種發展階段，是上行、平行還是下行。如果判斷其處于上行周期，那么在逆風期加倉是合理的策略；反之，如果產業進入階段性下行周期，例如可能面臨2~3年的休整期，那么逆勢加倉可能就不是明智之舉，需要謹慎對待。
中國基金報記者：你更偏好左側還是右側交易？
雷志勇：我的買入操作并非單純的左側或右側交易。當右側交易時機出現，且估值處于合理范圍時，我會進行配置。而在左側交易方面，當我認為公司未來成長空間廣闊且股價處于低位時，也會買入。
但實際上，每個基金經理在買入時都期望股價能立即上漲。所謂左側投資往往是買入后股價未如預期啟動，但基于對其價值的判斷，認為被低估而繼續持有，這就演變成了左側投資。理想狀態下，自然是買入即漲，但實際投資中難以完全避免左側投資的情況。
中國基金報記者：如何判斷公司已泡沫化并選擇賣出？
雷志勇：賣出決策確實頗具難度，尤其是當公司股價超出預期上漲時。在這種情況下，我們首先要評估公司所處行業的景氣度，判斷其是仍在持續還是即將結束。若景氣度維持，即便公司估值出現泡沫化，也需與同行進行比較，看是否整個行業都處于泡沫狀態。如果是系統性泡沫，個股受行業影響較大；若行業景氣度正常，僅個股估值偏高，則需謹慎決策。
在操作策略上，我傾向于當股價高出預期價格時，采取分批減倉的方式，而非一次性全部賣出。因為市場情緒多變，有時會過度悲觀或樂觀，分批減倉可以在應對市場波動的同時，更靈活地調整組合，保持對組合的敏銳判斷。
對2025年市場持樂觀態度
關注AI、軍工、風電、信創等
中國基金報記者：2024年“9·24”以后，市場經歷快速普漲后進入區間震蕩行情，這樣的表現在情理之中嗎？
雷志勇：這波行情有符合預期的地方，也有超預期的地方。在政策面積極呵護下，市場風險偏好提升在意料之中，這符合市場對政策支持的預期反應。然而，行情的迅猛上漲速度超出了預期，這可能與當前市場資訊傳播迅速、信息流動高效有關，投資者對市場變化的反應更為迅速和一致，從而推動了行情的快速發展。
總體而言，“9·24”之后市場信心得到了明顯扭轉，相較于之前的過度悲觀，當前市場風險偏好處于更高水平，這是一個積極的變化。
中國基金報記者：2025年對于整體市場機會和AI板塊怎么看？
雷志勇：對于2025年市場，我持樂觀態度。自2024年9月24日以來，市場風險偏好持續處于較高位置，這為市場整體表現奠定了良好基礎。從宏觀經濟層面看，在財政政策支持和流動性寬松的環境下，經濟和消費有望緩慢復蘇，這將為市場提供有力支撐，市場整體不應過度悲觀。
在結構方面，人工智能的景氣度依然有望維持，這是一個重要的投資方向。具體來看，在應用端側，回溯歷史可以發現無論是移動互聯網還是PC時期，應用終端市場空間很大。同樣的道理，也適用于新的人工智能產業革命。我們認為云端大模型成熟后，未來的彈性會表現在應用側。一些積極配合海外巨頭參與人工智能創新的消費電子標的值得重點關注。這些公司目前的估值也處于合理水平，2025年或將進入密集創新的大周期。我們將持續觀測各類基于AI創新的智能終端，如手機、眼鏡、耳機等。
另一方面，算力、光模塊、PCB等仍有上行空間。隨著算力規模的擴張，大模型繼續演進，這個規律目前尚未被證偽。市場爭議到2026年算力的需求是否會有下滑的問題，我們認為增長的確定性依然很高，只是增速可能會下降。一方面，由于云巨頭之間的“軍備競賽”，隨著AI CAPEX的提升，可能增速會面臨上限，但絕對額不會下降；另一方面，各行各業的龍頭公司都在擁抱AI，持續探索以提升競爭力。這些行業的巨頭發力會填補云廠商巨頭的增速缺口，所以我們認為2025~2026年市場的算力需求依然強勁，景氣度或有結構性調整，但仍或維持向上趨勢。
同時在算力內部，我們認為電源、散熱、液冷、封裝測試等相關環節或有望有更好的表現。
此外，國防軍工、新能源中的風電以及受益于財政支出的信創等板塊，預計景氣度將呈上行態勢，這些領域也蘊含著一定的投資機會。
中國基金報記者：你管理的產品在配置方面會更加分散嗎？
雷志勇：目前組合重點關注云端的服務器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數據中心，散熱和液冷等。在我看來，分散投資只是一種手段，而非最終目的。
我們會持續關注市場動態，當發現其他板塊或個股具有更具吸引力的投資機會時，會考慮進行分散配置。然而，如果當前持有的公司在景氣度和估值方面仍然保持較高的吸引力，我們可能會繼續持有這些資產。投資決策始終取決于對市場的動態評估，以追求組合的最優配置。
中國基金報記者：站在進入2025年的節點，你對投資者有什么想說的？
雷志勇：首先，臨近農歷新年，我想提前向各位投資者和基金持有人致以新春祝福，祝愿大家在新的一年里事事順遂。從投資角度出發，盡管我們對市場整體持樂觀態度，但鑒于市場本身存在波動和不確定性，建議投資者在投資過程中保持理性和耐心。
對于看好的投資方向，可以考慮采用定投的方式，這種方式相對穩健，有助于降低市場波動帶來的風險，實現長期投資目標。最后，衷心希望廣大投資者在新的一年里投資順利，收獲滿意的回報。
制作：鹿米
編輯：江右
審核：許聞
