證券時報網
吳曉輝
2024-11-11 08:36
【導讀】機構人士研判美國大選和美聯(lián)儲降息影響
中國基金報記者 吳君 郭玟君 莫琳
美國大選落幕、美聯(lián)儲降息25個基點，這些重要事件將對全球經濟、金融市場，以及A股和港股市場產生何種影響，投資者要如何調整資產配置？
為此，中國基金報記者采訪了工銀國際首席經濟學家程實，渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰，中國銀河證券策略分析師、團隊負責人楊超，星石投資副總經理、高級基金經理、首席策略投資官方磊，重陽投資合伙人寇志偉等5位專業(yè)人士進行解讀。
他們認為，特朗普主張的減稅、關稅等政策將增加通脹上行的風險。中國經濟政策秉持“以我為主”的核心導向，所受影響有限。中國資產在政策支持之下，將迎來基本面扭轉帶來的中長期機會。
工銀國際首席經濟學家程實：特朗普政策核心在于優(yōu)先保護美國利益以提振本土經濟。短期內，這些政策可能對美國經濟產生一定刺激，從而減緩美聯(lián)儲降息的迫切性。然而，這些刺激措施背后隱藏著深層次的矛盾，帶來了經濟的不確定性與波動性。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰：中國資產反轉的趨勢相對確定，在政策支持之下，我們期待看到基本面的扭轉所帶來的中長期機會。
中國銀河證券策略分析師、團隊負責人楊超：特朗普當選，整體利好美股、美元、比特幣，利空美債和商品，對于黃金的影響相對中性。中國資產在靴子落地后預計實現(xiàn)“以我為主”，未來資本市場走勢與自身基本面和政策力度及方向更為相關。
星石投資副總經理、高級基金經理、首席策略投資官方磊：后續(xù)全球投資者可能圍繞兩種邏輯進行資產配置，一是交易那些特朗普政策和基本面具有共振的資產，二是尋找在特朗普交易中存在預期差的資產進行“反轉”博弈。
重陽投資合伙人寇志偉：特朗普第二任任期可能進一步擴大財政赤字，短期刺激經濟的同時，也會推高通脹水平，這將在中期限制美聯(lián)儲的降息幅度。
一、
全球經濟不確定性可能增加
中國基金報：特朗普當選，會對美國降息路徑產生哪些影響？對全球經濟、宏觀環(huán)境的變化帶來哪些影響？
方磊：短期來看，美聯(lián)儲將保持較好的獨立性，預計12月大概率將降息25BP；中期看，特朗普主張的減稅、關稅等政策將增加通脹上行的風險，導致美聯(lián)儲降息幅度減少。
王昕杰：在政策沒有更明確之前，美聯(lián)儲可能在未來降息的口徑方面保持審慎。短期來說，特朗普的政策對美國經濟形成利好，但也會帶來通脹走高。如果美國以提高關稅作為其貿易核心政策，可能會影響貿易出口為主的國家，如果高通脹政策向外輸出，或引起他國滯漲。
程實：中長期而言，隨著貿易保護主義興起，全球供應鏈和貿易體系將逐漸重塑，全球經濟有望適應這些變化，回歸相對穩(wěn)定的增長軌道。
寇志偉：疫情后美國財政政策具有很強的順周期性，即經濟好、失業(yè)率很低情況下，財政赤字處于歷史高位。特朗普第二任任期可能進一步擴大財政赤字，刺激經濟的同時也會推高通脹水平，這將在中期限制美聯(lián)儲的降息幅度。
楊超：美國經濟尚不具備衰退特征，特朗普再次當選美國總統(tǒng)，或將帶來額外的通脹上行風險，美聯(lián)儲降息或趨于謹慎。共和黨存在掌控國會參眾兩院的可能，行政、立法權集中，為特朗普政策的推行提供了便利。
二、
美元資產與非美資產加劇分化
中國基金報：“特朗普交易”活躍，股市、債市、黃金等資產均有反應，中長期看，全球金融市場會如何演繹？
方磊：“特朗普交易”主要圍繞二次通脹風險以及不確定性進行。特朗普勝選后，市場進一步交易共和黨橫掃兩會的預期，各類資產價格延續(xù)其特征。但從11月7日的市場表現(xiàn)來看，“特朗普交易”已經出現(xiàn)反轉跡象，美元、美債利率以及受益于監(jiān)管政策放松的金融、能源板塊的美股均出現(xiàn)調整，而預期存在分歧的科技股表現(xiàn)較好。
中長期角度看，后續(xù)“特朗普交易”將逐漸由預期交易轉為現(xiàn)實交易，需要關注各項政策的兌現(xiàn)程度和落地節(jié)奏。
王昕杰：“特朗普交易”交易的是通脹。比如，對內減稅、對外加稅可能會帶來通脹上升；通脹上升導致無風險利率上升，利好美元、能源等價值型股票，不利于債券。經測算，特朗普的政策到2035年可能提升7.5萬億美元債務，赤字和通脹的提高可以增加黃金等具備貨幣屬性的資產。從中長期來看，特朗普的政策對于美國的金融市場形成利好，對非美金融市場形成一定程度的壓力。
寇志偉：中期可能加劇美元資產與非美資產的分化。美國經濟更高的名義增長會帶來更高的名義利率水平，吸引外國資本流入，類似于索羅斯提到的1980年代的“里根大循環(huán)”。上周美國大選結果確定后，美元匯率和美股大幅上漲、歐洲和亞洲等非美股市和匯率總體下跌，已經體現(xiàn)出了這一特征。
程實：貿易和外交政策的不確定性將再度升溫，導致市場情緒波動，使全球資本流向避險資產，包括美元和黃金的流動性需求可能上升。債市方面，通脹和貨幣政策的不確定性持續(xù)推高美債利率，大選前市場已經部分定價了特朗普再次當選的潛在影響，美債利率上行趨勢明顯。股市方面，預計特朗普將繼續(xù)推行企業(yè)減稅政策，提升企業(yè)利潤預期，從而提振美股。
楊超：特朗普的政策預期有望增強美元的吸引力，支撐美元指數短期偏強。同時，他計劃將企業(yè)稅率從21%降至15%、個人所得稅減免，并為美國本土制造業(yè)提供稅收優(yōu)惠，有望提升美國企業(yè)盈利能力，對美股構成利好。
三、
美元中長期下行風險較大
中國基金報：最近外匯市場波動比較大，如何看待大選、降息對美元及人民幣等的影響？
程實：美元短期可能繼續(xù)上行，長期則將面臨下行壓力。特朗普的關稅政策可能推高通脹，從而限制美聯(lián)儲采取寬松貨幣政策的空間。此外，不確定的貿易和外交政策增加了市場波動，使得全球資本偏向避險資產，刺激美元需求上升。
然而，從長期角度看，這些政策對美國經濟的支持可能難以持久，甚至可能帶來結構性負擔，導致美元承壓下行。
在美元短期上行的背景下，人民幣可能面臨一定的貶值壓力。但從中長期來看，受益于低物價抑制效應的釋放、美聯(lián)儲降息落實，以及中國逆周期政策的加強等因素，人民幣已進入溫和升值通道。隨著人民幣國際化進程不斷推進，人民幣在全球金融市場中的地位進一步提升，為匯率提供更穩(wěn)定的支撐。
王昕杰：從歷史角度來看，美元受共和黨當選的提振更為明顯。我們短期繼續(xù)看漲美元，因為市場普遍預期特朗普將減輕監(jiān)管負擔，進一步減稅和提高進口關稅。而在降息以及美國繼續(xù)擴大財政赤字的背景下，美元中長期下行風險較大。
方磊：特朗普政策對通脹有助推作用，預期交易下，美元持續(xù)走強。但在情緒和交易擁擠演繹至相對極致的位置之后，美元指數將觸頂回落。相較于美聯(lián)儲降息，大選因素對美元指數的影響更大。美國整體經濟表現(xiàn)好于歐洲國家，疊加“特朗普交易”，美元仍有支撐。
在美元保持強勢的背景下，人民幣匯率存在一定的貶值壓力。但相較于其他非美貨幣，人民幣匯率保持堅挺，這主要是由于國內政策積極發(fā)力帶動經濟預期、國內經濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。
四、
全球資產配置大調整
中國基金報：接下來投資者要如何調整全球資產配置？
程實：預計投資者對美國股票市場的配置將會增加，特別是能源和工業(yè)等受益于減稅和監(jiān)管放松政策的行業(yè)。
對于債券市場，由于通脹預期升溫，疊加貨幣政策存在不確定性，投資者可能會減少長期債券的配置，轉向短期債券和高收益公司債券以應對利率風險。若特朗普的貿易政策導致全球貿易緊張，新興市場可能承壓，投資者會更加謹慎地配置新興市場資產。
方磊：當前，美元處于階段性高位且具有較強支撐，可能會導致全球資金回流美國資產。后續(xù)全球投資者可能圍繞兩種邏輯進行資產配置：一是交易那些與特朗普政策和基本面共振的資產；二是對在“特朗普交易”中存在預期差的資產進行“反轉”博弈。
相較于其他資產，中國權益類資產估值處于合理偏低水平，政策組合拳基本掃清了經濟尾部風險，帶動權益類資產收益中樞抬升，疊加人民幣具有一定韌性，中國資產仍具有較高的投資性價比，可能會吸引部分配置型資金流入。
楊超：特朗普當選，整體利好美股、美元、比特幣，利空美債和商品，對黃金和中國資產的影響偏中性。
特朗普對企業(yè)減稅等政策利好美股，政治不確定性的消退會為股市提供額外的短期助力。利好的板塊包括：傳統(tǒng)化石能源板塊、軍工板塊及科技板塊；依賴全球供應鏈的科技公司或因貿易政策受到沖擊。
至于美債，短債可能從美聯(lián)儲溫和降息中受益；長端利率由于財政擴張帶來的美債增發(fā)和二次通脹預期，短期存在上行壓力，不過收益率上行后其配置價值應會回升。
特朗普上臺對金價的影響整體偏中性。短期實際利率上行對黃金構成利空。中期可能會阻止?jié)撛趹?zhàn)爭發(fā)生的可能，地緣政治風險對黃金的影響或轉向。長期視角下，財政持續(xù)的無紀律性擴張導致貨幣超發(fā)削弱美元信用，黃金作為無息資產的優(yōu)勢或進一步凸顯。
特朗普當選，逆全球化政策會對全球商品需求和價格產生下行壓力，對油價的影響比較中性。
王昕杰：綜合考慮選舉、降息和企業(yè)盈利等因素，我們仍然看好美股。但如果美國經濟意外下滑，或發(fā)生再通脹令降息預期下降，可能會對美股產生負面影響。至于債券，風險回報狀況非常有吸引力，或可增持。黃金近幾個月比較強勁，選舉后金價可能面臨回調風險。
五、
中國經濟持續(xù)向好
中國基金報：一系列重磅事件落地，對中國經濟和A股及港股市場有哪些影響？
程實：美國大選雖影響廣泛，但中國經濟政策秉持“以我為主”的核心導向，美國大選結果對中國經濟的實際影響有限。大選之后，美國的貿易及外交政策將出現(xiàn)變化，中國政策在平穩(wěn)調整方向的同時，也需將這些變化納入長期戰(zhàn)略考量。
王昕杰：中國資產反轉的趨勢相對確定，在政策支持之下，我們期待看到基本面扭轉帶來的中長期機會。
整體來看，中國資產所提供的配置價值要遠遠超過博弈引起的大漲大跌。
方磊：在政策“組合拳”不斷發(fā)力的背景下，國內經濟逐步企穩(wěn)是大概率事件，A股和港股市場的主要交易邏輯仍是國內基本面表現(xiàn)，海外因素的影響有限。
雖然市場對2018年特朗普關稅政策帶來的股市波動還存有“肌肉記憶”，但目前國內政策、流動性、經濟預期、估值安全邊際都好于2018年初，這進一步降低了海外因素對國內資產的影響程度。
楊超：影響港股行情的關鍵在于國內穩(wěn)增長政策的力度。中長期來看，隨著增量財政政策持續(xù)加碼，國內經濟逐步恢復，港股有望延續(xù)向上趨勢。
對于A股，中長期看，中國經濟基本面和A股盈利情況仍取決于國內政策加力方向與政策力度。
六、
高分紅+高成長
中國基金報：A股及港股市場在投資倉位、資產配置、投資方向上要如何調整？
程實：美聯(lián)儲如期降息，對美元利率較為敏感的港股市場也可受益于降息進程的推進。預計中國股市在后續(xù)增量政策帶動下，仍有上升空間。投資者仍可增加中國股市倉位，尤其是內需、國產替代、傳統(tǒng)能源相關產業(yè)可能獲得潛在收益。
王昕杰：市場短期波動加大，繼續(xù)持有以高質量發(fā)展為代表的紅利策略，加上以高成長為代表的新質生產力的“杠鈴式”配置策略更符合當前從左側過渡到右側交易的行情。
未來，隨著經濟不斷修復，企業(yè)盈利好轉，以高成長為代表的行業(yè)，比如消費、科技等，將更有機會取得超額收益。如果美國降息預期確定性不斷提高，對中國資產的配置可以向成長股作一定的傾斜。在市場反轉行情繼續(xù)演繹的背景下，我們會更關注受提振更直接的下游消費，以及經濟軸心轉向的科技等行業(yè)。
對于海外中國資產，我們傾向于“高分紅+高成長”的“杠鈴式”配置。高分紅主要關注非金融國企高息策略，高成長關注以恒生科技指數為主的策略。在美聯(lián)儲降息、全球資金增配中國的背景下，恒生科技指數有望迎來結構性行情。
方磊：前期政策組合拳基本扭轉了市場的熊市思維，后續(xù)國內資產對利好信息會變得更加靈敏。投資者需要更加密切地關注國內政策落地節(jié)奏以及經濟基本面的變化情況，下一階段股市上漲的動力將是基本面表現(xiàn)。目前，股市輪動較快，相較于高頻調整資產配置，我們傾向于尋找那些基本面占優(yōu)或者有望率先企穩(wěn)的優(yōu)質權益類資產，這類資產有望迎來“戴維斯雙擊”的機會。
楊超：鑒于特朗普的政策主張，為減少對外部供應鏈的依賴，國內自主可控邏輯的重要性提升。在支持新質生產力發(fā)展背景下，具備自主可控和國產替代邏輯的科技板塊投資價值較高。
制作：小茉
審核：許聞
