證券時報網
劉燦邦
2024-11-10 17:58
11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議閉幕，財政部部長藍佛安在新聞發布會上介紹了財政相關內容，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。
多家基金公司就此次10萬億級別的大規模化債給出了第一時間的解讀，一方面，地方政府的化債壓力大幅減輕，可以發揮更多的力量支持投資和消費、科技創新等，進而促進經濟平穩增長和結構調整；另一方面，此次政策利好也將支撐資本市場風險偏好大幅提升，尤其對于股票市場是較大利好。
地方政府化債壓力大大減輕
具體來看，本次大規模債務置換措施主要包括三個方面，一是新增債務限額全部安排為專項債務限額，一次報批，分三年實施，2024—2026年每年2萬億元；另外，從2024年開始，將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元；同時明確，2029年及以后到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。
匯豐晉信固收研究副總監吳剛認為，本次大規模債務置換措施是國務院為了進一步完善和落實9月中央政治局會議關于地方一攬子化債提出的方案。2024年開始，連續五年從新增地方政府專項債券中安排8000億元、合計4萬億專門用于化債。再加上這次全國人大常委會批準的6萬億元債務限額，本次化債規模實際可達10萬億元。
“本次大規模債務置換措施，意味著政府化債的思路有了根本的轉變，明年財政赤字的力度也有了積極的空間。我們也觀察到從9月開始，政府的支出出現了比較明顯的改善。可以預見，四季度政府的寬財政支出正在路上，在此影響下，國內經濟逐步回升的概率較大。”吳剛表示。
中信保誠基金認為，此次全國人大常委會辦公廳舉行新聞發布會消除了地方政府安心于經濟發展的部分掣肘。過去一段時間，地方財政的收入（稅收，土地出讓金）存在較大的下行壓力，在這種壓力下還需要去化解隱性債務，同時兼顧地方經濟發展，約束較多，難度較大。本次發布會，財政部提出了安排6萬億元債務限額置換地方政府存量隱性債務，并且從2024年開始到2029年，每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用于化債。這次置換，近三年密集安排8.4萬億元，顯著降低了近幾年地方需消化的隱性債務規模，讓地方卸下包袱、輕裝上陣，并幫助地方暢通資金鏈條，增強發展動能。
同時，中信保誠基金補充認為，原本受制于化債壓力的政策空間也騰了出來，可以更大力度支持投資和消費、科技創新等，促進經濟平穩增長和結構調整，更多投入到謀劃和推動高質量發展中去。
摩根士丹利基金認為，從當前財政政策看，主要的著力點在防范化解風險方面，這是解決當前地方政府壓力非常關鍵的一步。地方隱債得到化解之后，地方城投公司債務償還壓力大為緩解，再融資通道會更加順暢，這將增強地方為基建提供配套的能力，從而實質性地改善實物工作量。
資本市場風險偏好有望提升
本次發布會內容與資本市場的預期整體較為匹配，多家基金公司表示，看好未來中國經濟和資本市場持續健康發展。
對于A股，中信保誠基金認為，本次發布會對未來幾年中國經濟保持平穩健康發展有著巨大的正面積極意義，對于股票市場而言也是較大的利好。該公司研究發現，滬深300指數與地方政府財政支出能力有較為顯著的正相關關系：一方面，地方政府支出能力強，對經濟增長、產業發展的促進作用越強，企業盈利也會隨之改善。另一方面，刺激經濟增長的政策預期會顯著提高資本市場的風險偏好，提升估值。
方正富邦基金也表示，A股短期有望繼續上行。一是本輪行情的特征是估值驅動，政策預期主導的風險偏好+充裕的微觀流動性是支撐市場的關鍵，市場基本面驗證的需求有所淡化。二是財政規模接近預期上沿，有望支撐市場風險偏好繼續改善，以及微觀流動性規模的擴張，短期看好市場有進一步上行的動力。三是受益于此次化債，相關行業如銀行、建筑、環保等有望更為受益。
對于債市，基金公司給出的觀點相對中性，其中匯豐晉信固收研究副總監吳剛預計，央行會維持寬松的貨幣政策以支持債券增發，國內債券表現無須過于悲觀；平安基金則認為，債券市場目前正處于政策現實與預期的博弈對抗，震蕩偏強的方向仍然延續，不過分謹慎也不過于激進。
平安基金認為，就本次新聞發布會而言，近一個月期間，政策現實與預期激烈博弈對抗，債市寬幅震蕩、略有走強，收益率中樞實際下行的幅度遠不如震蕩波動的幅度，這個特點可能在未來一段時間里仍然延續。
一方面，目前通脹偏低導致實際利率偏高的問題并沒有徹底解決，2025年再次降息仍有必要性，銀行負債端成本也有繼續壓降的空間，化債快速推進還將導致大量高息資產被置換為低息資產，廣譜利率向下的壓力仍大。
另一方面，債市系統性轉熊需要經濟真正見底回升、同時央行開始收緊貨幣政策，就目前政策思路和力度而言，這樣的轉變仍為時過早，收益率中短期內向上調整的風險是可控的。市場上下的潛在空間并不完全對等，這樣的環境下，盡管預計債市會是震蕩市也應該是震蕩偏強的，因此不需要過分謹慎，也不應過于激進，仍可以維持略高于中性水平的久期，同時保留一定彈性倉位適時進行波段操作應對市場的寬幅震蕩。
更給力的財政政策在路上
值得期待的是，財政部部長藍佛安還在新聞發布會上表示，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，目前正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調節力度。
此外，藍部長還披露了市場關注的政府債務數據，2023年末，我國政府全口徑債務總額為85萬億元，其中國債30萬億元，地方政府法定債務40.7萬億元，隱性債務14.3萬億元，政府負債率為67.5%。這對于穩定資本市場預期和信心都將起到積極的作用。
中信保誠基金認為，本次發布會對未來積極財政的投向和方式做了展望，從使用方向上來看，房地產稅收政策、房地產收儲、地方政府化債、補充大型商業銀行資本金，設備更新和消費品以舊換新等都有提及。從潛在方式來看，赤字率有提升空間，專項債發行規模可以擴大，超長期特別國債繼續發行，雖然本次發布會沒有提及具體數字，但預計在后續的中央經濟工作會議中相關內容是值得期待的。
對于市場普遍預期的其他財政政策，摩根士丹利基金認為會在未來逐步釋放，除了為國有行提供注資的特別國債外，其他增量政策預計會在明年得到體現，如提升赤字率等。
校對：王蔚
