證券時報網
胡敏文
2024-10-24 14:59
一石激起千重浪。
量化中性策略作為一種通過構建多空對沖組合，以減少或消除對市場系統性風險（Beta）的暴露，從而使得投資組合保持相對穩定收益的策略，在近幾年的市場上呈現出“供需兩旺”的態勢。
據私募排排網不完全統計，2023年量化私募行業的備案新產品大體以指數增強產品為主，但量化中性策略的全年備案產品數量仍達1260只，占到所有備案量化產品總量的27.27%，整體占比顯著提高。
然而在近期這波罕見的暴漲行情下，市場中性策略產品卻面臨困境，公募、私募旗下的中性策略產品凈值遭遇快速回撤，被多位市場人士稱為遇到了“牛災”。特別是在2024年10月18日，量化私募巨頭幻方向投資者公告稱，計劃逐步將對沖產品投資倉位降低至零。
幻方將正式放棄中性策略引發了市場熱議，量化巨頭為什么要放棄中性策略，被拋棄的中性策略，還有投資價值嗎？
對此，幻方表示公司對沖產品存量規模較小，預計不會對市場產生影響。同時建議各位投資人綜合判斷，適時調整投資組合。“公告只是基于自身做的業務決策，不能代表行業”，也有上海頭部量化人士認為，今年的兩波極端市場，都讓中性策略出現歷史級別的最大回撤，但不能就此全盤否定市場中性這個產品線，“我們會持續搭建并完善豐富的產品線，以滿足不同客戶需求，將客戶風險偏好與產品風險收益特征進一步做好適配”。
10月23日，又一家私募加入陣營，量化私募冪數資產發布公告稱，由于市場環境發生了重大轉變，公司期權套利策略遭受重創，公司未來不再推廣類中性策略。
幻方、冪數放棄中性策略
又有量化私募宣布放棄中性策略。
10月23日，冪數資產發布公告稱，由于市場環境發生了重大轉變，公司期權套利策略遭受重創。公司內部商議后決定，公司未來主推策略將調整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣類中性策略。
冪數資產表示，對于投資者遭受的損失，公司深感愧疚和歉意。為盡力彌補投資者損失，若原有投資者有意投資新策略，將享受極大優惠，包括永久免收業績報酬等補償。
冪數資產此前還曾公告，受市場大幅波動影響，公司旗下期權產品出現創歷史的回撤。為盡快修復凈值，經公司內部商議后決定，對旗下期權產品輪流暫停收取管理費，具體暫停細節將另行公告。
對于21世紀經濟報道記者詢問公司期權套利策略虧損等具體情況，冪數資產相關人士表示不方便回復。
成立于2015年的冪數資產，于2017年在中基協完成登記備案。據悉，冪數資產是國內專業從事量化投資資產管理的對沖基金之一，公司擅長通過衍生產品對沖系統風險后尋找強于市場的絕對收益機會和低風險套利機會，力求在不同市場條件下為客戶提供長期可持續且穩定的投資回報。
5天前，量化巨頭幻方也宣布放棄中性策略。幻方量化在給投資人發送的消息中稱，因市場環境變化，對沖系列產品難以同時取得收益和縮小風險敞口，潛在收益風險比明顯下降，未來收益將明顯低于投資人預期。
考慮到對沖產品的風險屬性，公司逐步將對沖全系產品投資倉位降低至0，同時自2024年10月28日起免除對沖系列產品后期的管理費。
據悉，幻方兩年前就已經開始逐步降低對沖產品的規模，并將更多精力放在股票量化多頭策略上。今年9月，幻方向投資者發出了類似的通知，表示存量對沖產品在公司總規模中的占比已不足5%。此次公告的發布，意味著幻方徹底放棄了量化中性策略。
中性策略面臨困境
量化中性策略以股指期貨為對沖工具，即買入一籃子股票并賣出股指期貨，通過構建多空頭寸來對沖市場風險。
在9月底的市場暴漲行情中，投資者做多情緒高漲，多頭資金快速進場，導致股指期貨極端上漲。9月27日上交所盤中的技術故障導致現貨無法正常下單，又進一步加劇了期貨相對于現貨的漲幅，股指期貨貼水變升水。
由于市場的快速上漲，空頭頭寸面臨虧損壓力，需要通過補充現金流或賣出股票多頭來補充保證金并維持倉位。然而，在股票T+1交易機制下，資金要等到第二天才能到賬。加上當時受交易系統延遲影響，來不及補充保證金的部分中性產品就被期貨公司強平，導致中性產品從浮虧變實虧。
記者也了解到，許多量化私募的市場中性策略產品在暴漲行情下，面臨了快速回撤。
有渠道方統計數據顯示，在9月最后一周，魯民投量化對沖二號、千象股票中性1號以及博普量化對沖6號等跌幅均超4%。
事實上，公募同類策略也表現不佳。
麥高證券發布的研究報告顯示，樣本內中性對沖基金9月23日至27日一周絕對收益均值為-2.47%，近一月絕對收益均值為-2.91%，近一個月絕對收益排名前三的中性對沖基金分別為嘉實絕對收益策略A，光大陽光對沖策略6個月持有A，匯添富絕對收益策略A，對應的收益率分別為-1.02%、-1.10%和-1.32%。
反觀量化多頭產品，同樣的時間周期內，絕對收益均值為12.14%，近一月絕對收益均值為10.60%， 近一個月絕對收益排名前三的量化多頭基金分別為華商計算機行業量化A、易方達高質量增長量化精選A和申萬菱信創業板量化精選A，收益率分別為22.94%、21.60%和20.28%。
開源證券的報告顯示，截至10月18日，管理規模相對較大的10家量化私募中性策略的平均收益率為-0.89%，月度收益率最低為-4.49%。
中性策略依舊具備中長期配置優勢
在多家頭部量化人士看來，中性策略依舊具備中長期配置的優勢。
“我司旗下的量化中性策略在這一輪行情中也出現凈值回撤，不過目前基差已逐漸均值回歸，凈值也很快得到修復。目前的行情對于新建倉的中性產品比較有利，因為當股指期貨升水，意味著對沖成本下降，將利好整體收益率”，某百億量化私募人士透露，公司的中性策略已備案新產品，并在多個渠道發行。
也有頭部量化人士稱，今年的兩波極端市場行情，年初的極端下跌，和年底的極端上漲，都讓中性策略出現歷史級別的最大回撤，但不能就此全盤否定市場中性這個產品線。
對機構客戶來說，市場中性產品還是有其配置工具價值，對個人客戶來說，還是要結合自己的風險偏好和收益預期、持倉組合做決定，市場未來的變化是不可預測的。
據介紹，在渠道端，中性產品更多是用來對標定期存款、債券策略的收益率。低利率的大背景下，市場中性產品也有一定的配置價值。但確實需要提升個人投資者對超額影響因素、基差變化的深刻理解。
對于市場極端行情的影響，上述百億量化人士表示，公司首先將加強合規風控，在復雜多變的市場條件下，建立全面、扎實的風險管理和內部控制體系，有助于確保運營的穩定性。
其次提升投研能力，包括通過引進高素質專業人才和持續加強投研團隊建設，能夠更準確地把握市場機會，提高投資決策的科學性和前瞻性等。
最后多元化策略布局，即針對市場的不確定性和多樣化需求，構建多元化的策略組合，提升對市場極端情況的抵御能力。
（作者：李域，實習生 陳建良）
