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在常態(tài)化加速發(fā)行下，公募REITs的底層資產(chǎn)在持續(xù)豐富多樣化。將于10月21日發(fā)售的銀華紹興原水水利REIT，是國(guó)內(nèi)首單水利基礎(chǔ)設(shè)施公募REIT，也是銀華基金旗下發(fā)行的首只公募REIT產(chǎn)品。該產(chǎn)品于10月15日展開(kāi)詢價(jià)，全部配售對(duì)象擬認(rèn)購(gòu)數(shù)量總和為137.8400億份，為初始網(wǎng)下發(fā)售份額數(shù)量的106.07倍，創(chuàng)下今年公募REITs網(wǎng)下詢價(jià)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)新紀(jì)錄。

國(guó)內(nèi)存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)規(guī)模龐大，品類眾多，銀華基金為何愿意成為水利設(shè)施公募REITs領(lǐng)域首個(gè)“吃螃蟹的人”？這個(gè)項(xiàng)目是如何選出來(lái)的？銀華基金在前期項(xiàng)目調(diào)研過(guò)程中做了哪些工作？這些新領(lǐng)域的探索經(jīng)驗(yàn)，會(huì)為整個(gè)基金業(yè)的公募REITs發(fā)展帶來(lái)哪些啟發(fā)？圍繞這些問(wèn)題，券商中國(guó)記者近日專訪了銀華公募REITs團(tuán)隊(duì)相關(guān)人士。

銀華基金基礎(chǔ)設(shè)施投資部總監(jiān)楊默對(duì)券商中國(guó)記者表示，公募REITs作為創(chuàng)新型產(chǎn)品，具有顯著的“Case by Case”特征，異質(zhì)性非常明顯，底層項(xiàng)目作為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，更契合一些有長(zhǎng)久期、穩(wěn)定收益預(yù)期的投資者的需求。中國(guó)的城市建設(shè)大多以水定城、以水定人，現(xiàn)代化的城市建設(shè)沉淀出了大量水利設(shè)施，同時(shí)，我國(guó)存量水利項(xiàng)目規(guī)模龐大，沉淀了大量資金，發(fā)行公募REITs有望為水利投融資開(kāi)辟一條新道路。

或?qū)⒔ǔ山B興市市級(jí)唯一涉水REITs平臺(tái)

根據(jù)公開(kāi)材料顯示，銀華紹興原水水利REIT的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)為位于浙江省紹興市的湯浦水庫(kù)工程，該水庫(kù)是一座以供水為主，兼顧防洪、灌溉的大（Ⅱ）型水利工程，總庫(kù)容2.35億立方米，承擔(dān)著紹興市越城區(qū)、柯橋區(qū)、上虞區(qū)及慈溪市部分區(qū)域原水供應(yīng)。從歷史沿革來(lái)看，該工程于1997年12月開(kāi)工，2001年建成供水，至今已安全運(yùn)行20余年。

銀華紹興原水水利REIT的項(xiàng)目募集資金用于浙江鏡嶺水庫(kù)工程建設(shè)資本金。該水庫(kù)總庫(kù)容3.13億立方米，工程總投資122.6億元，工程任務(wù)以防洪、供水為主，結(jié)合灌溉、發(fā)電，為改善流域水生態(tài)環(huán)境創(chuàng)造條件。2024年6月29日，鏡嶺水庫(kù)初步設(shè)計(jì)報(bào)告獲批復(fù)，刷新浙江省報(bào)部審批水利項(xiàng)目最快紀(jì)錄。

銀華紹興原水水利REIT擬任基金經(jīng)理許梁對(duì)券商中國(guó)記者介紹，銀華紹興原水水利REIT聚焦的水利設(shè)施，是958號(hào)文（指2021年6月發(fā)布的《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》）中的創(chuàng)新探索領(lǐng)域。銀華紹興原水REIT的三位原始權(quán)益人（紹興市原水集團(tuán)有限公司、紹興柯橋水務(wù)集團(tuán)有限公司、紹興市上虞區(qū)水務(wù)投資建設(shè)有限公司）均為地方國(guó)企。據(jù)悉，紹興市擬將銀華紹興原水水利REIT建成市級(jí)唯一涉水REITs平臺(tái)。

值得一提的是，銀華紹興原水REIT不僅是國(guó)內(nèi)首單水利設(shè)施公募REITs，也是銀華基金旗下發(fā)行的首只公募REITs產(chǎn)品。該基金一共由四名基金經(jīng)理管理，分別為楊默、王鵬兩位投資經(jīng)理，和林卉、許梁兩位運(yùn)營(yíng)經(jīng)理，均有多年基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。

為水利投融資開(kāi)辟新道路

我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)規(guī)模龐大，種類繁多，即便是公募REITs也已有產(chǎn)業(yè)園、高速公路等類型資產(chǎn)項(xiàng)目。銀華基金為何會(huì)成為水利設(shè)施公募REITs領(lǐng)域首個(gè)“吃螃蟹的人”？談及此時(shí)，楊默在采訪中向記者分享了她參與項(xiàng)目篩選和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)和思考。

之所以選擇水利行業(yè)資產(chǎn)，主要有三方面考量：

一是經(jīng)濟(jì)周期因素，公募REITs的投資者主要偏好穩(wěn)定收益類資產(chǎn)，水利資產(chǎn)與此有較高契合度。具備供水、發(fā)電等功能的水利設(shè)施對(duì)建設(shè)條件要求較為苛刻，在供應(yīng)端具有自然壟斷特征，經(jīng)營(yíng)預(yù)期穩(wěn)定性較強(qiáng)。

二是社會(huì)用水需求相對(duì)比較剛性，這使得供水的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)受短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小。不管經(jīng)濟(jì)增速是放緩還是加快，這個(gè)項(xiàng)目依然會(huì)發(fā)揮既有功能，會(huì)持續(xù)提供較為穩(wěn)定的供水規(guī)模。

三是近些年來(lái)，在各類政策規(guī)范下，水利工程供水價(jià)格改革不斷深化，水利工程供水價(jià)格形成機(jī)制不斷完善。供水價(jià)格可能也會(huì)進(jìn)行下一輪的調(diào)整。

“基于這幾點(diǎn)，我們一直在努力探索布局，銀華紹興原水水利REIT是我們這一長(zhǎng)期探索的結(jié)果。在這個(gè)過(guò)程中，除了用水價(jià)格、規(guī)模、需求等因素外，在現(xiàn)代化的城市化、國(guó)家建設(shè)的過(guò)程中，大量的水利設(shè)施沉淀成為存量資產(chǎn)，其中許多尚未進(jìn)行有效盤活。因此，用水利項(xiàng)目發(fā)行公募REITs，會(huì)為水利投融資開(kāi)辟一條新的道路。”楊默說(shuō)到，中國(guó)大部分的城市建設(shè)，基本是以水定城、以水定人，例如我國(guó)最早的水利工程都江堰，解決了成都平原的水患困擾，距今2000余年依然發(fā)揮著灌溉田疇之用。

考察項(xiàng)目的收益特征

在選定水利資產(chǎn)范圍后，楊默團(tuán)隊(duì)對(duì)項(xiàng)目的考察會(huì)進(jìn)一步深入，從資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)成熟度和效率等方面出發(fā)，進(jìn)一步挖掘項(xiàng)目的投資價(jià)值。

“我們?cè)谶x擇資產(chǎn)方面，首先會(huì)從收益特征出發(fā)，在大類中尋找具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的如供水、發(fā)電等水利資產(chǎn)，之后會(huì)進(jìn)一步分析相關(guān)資產(chǎn)的所屬區(qū)位和經(jīng)濟(jì)特征，比如水利資產(chǎn)的供給和需求兩端。我們盡可能會(huì)選擇一些未來(lái)需求穩(wěn)定且可以持續(xù)增長(zhǎng)的區(qū)域資產(chǎn)。”楊默說(shuō)。

林卉說(shuō)到，團(tuán)隊(duì)還會(huì)去看這些資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)是否已經(jīng)成熟。對(duì)整個(gè)項(xiàng)目來(lái)講，不管是運(yùn)營(yíng)效益還是運(yùn)營(yíng)合規(guī)方面的考察，都是非常重要的。另外，現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和管理水平也會(huì)對(duì)產(chǎn)品提供穩(wěn)定收益方面產(chǎn)生一定的影響。

銀華紹興原水水利REIT在推進(jìn)過(guò)程中，得到了行業(yè)主管部門和地方政府的支持。該項(xiàng)目地處長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)位，人口稠密，產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，對(duì)優(yōu)質(zhì)水的需求比較高。根據(jù)招募說(shuō)明書，湯浦水庫(kù)于2001年建庫(kù)，20多年以來(lái)運(yùn)營(yíng)情況較為穩(wěn)定，曾獲2023年水利安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化一級(jí)單位(國(guó)家級(jí))、2021-2022年度省級(jí)“平安單位”暨省級(jí)“智安單位”等高標(biāo)準(zhǔn)獎(jiǎng)勵(lì)，是一個(gè)很成熟的項(xiàng)目。

楊默認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)把控方面，關(guān)鍵有三點(diǎn)思路：一是事前做好充分的盡職調(diào)查，盡最大努力設(shè)置緩釋措施。二是在存續(xù)期做好風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程管理。三是全面考慮可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)情形，在招募說(shuō)明書等相關(guān)材料當(dāng)中向投資人作出充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示。“公募REITs是一個(gè)權(quán)益性的產(chǎn)品，不存在保本、保收益的特征，我們會(huì)充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，給投資人比較充分的信息披露，以便他們做出投資決策。”楊默表示。

除了項(xiàng)目篩選過(guò)程和思路外，市場(chǎng)對(duì)銀華紹興原水水利REIT的關(guān)注點(diǎn)還在于其運(yùn)行保障上。該產(chǎn)品的規(guī)模不到17億元，卻配置了4位基金經(jīng)理。據(jù)了解，兩名運(yùn)營(yíng)基金經(jīng)理都是具備十余年經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)專家。體現(xiàn)了銀華基金對(duì)公募REITs高度重視。在公募REITs業(yè)務(wù)板塊，銀華基金的研究團(tuán)隊(duì)也給予了研究支持。

此外，楊默還從投資者結(jié)構(gòu)視角出發(fā)，分析了公募REITs的投資價(jià)值。“公募REITs市場(chǎng)結(jié)構(gòu)當(dāng)前以機(jī)構(gòu)投資者為主。同時(shí)，公募REITs也搭建了公眾投資者參與大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)交易的橋梁，能夠低門檻參與優(yōu)質(zhì)實(shí)物資產(chǎn)投資。”銀華基金公募REITs業(yè)務(wù)未來(lái)會(huì)朝著“做精品”目標(biāo)邁進(jìn)，無(wú)論產(chǎn)品復(fù)雜度如何，無(wú)論是新興領(lǐng)域還是已有領(lǐng)域，都力爭(zhēng)用優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品給投資者良好的收益體驗(yàn)。

校對(duì)：廖勝超