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中信建投證券研究發(fā)展部 行政負(fù)責(zé)人、TMT行業(yè)首席分析師 武超則

中信建投證券研究發(fā)展部 通信行業(yè)聯(lián)席首席分析師 劉永旭

通信行業(yè)是典型的中游基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，全社會(huì)各領(lǐng)域的網(wǎng)聯(lián)化、信息化、智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)都離不開通信行業(yè)的支撐。當(dāng)前，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的背景下，通信行業(yè)主要細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)出良好增長態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通信板塊2024上半年實(shí)現(xiàn)營收12,873.11億元，同比增長3.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1,273.72億元，同比增長7.41%。

一、電信運(yùn)營商經(jīng)營總體穩(wěn)健，股息回報(bào)良好。2024年上半年，電信運(yùn)營商板塊營業(yè)收入增速為2.9%，歸母凈利潤增速為6.5%，依舊維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間運(yùn)營商的經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)健增長。一是政策端降費(fèi)壓力下降、運(yùn)營商之間競爭趨于理性，流量資費(fèi)降幅放緩，移動(dòng)ARPU值保持平穩(wěn)；二是運(yùn)營商發(fā)力“三千兆”業(yè)務(wù)，家寬業(yè)務(wù)不再局限于僅提供上網(wǎng)寬帶，而是打造包含全屋智能、高清視頻、安防在內(nèi)的智慧家庭服務(wù)體系，家寬綜合ARPU保持增長，家庭增值服務(wù)將貢獻(xiàn)大部分增量收入；三是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的浪潮下，運(yùn)營商抓住機(jī)遇幫助企業(yè)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型，隨著后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，政企IT支出增長，運(yùn)營商政企業(yè)務(wù)有望保持較快增速。此外，三大電信運(yùn)營商對(duì)于派息指引積極，中國移動(dòng)、中國電信三年內(nèi)將提升派息率至75%以上。

二、全球算力產(chǎn)業(yè)鏈共振，行業(yè)景氣周期持續(xù)向上。當(dāng)前全球人工智能產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高速發(fā)展趨勢，AI大模型能力突飛猛進(jìn)，行業(yè)應(yīng)用蓄勢待發(fā)，端側(cè)AI也取得不俗進(jìn)展，國內(nèi)外AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求持續(xù)旺盛。2024年上半年，光模塊和IDC板塊營業(yè)收入增速分別為71%和23%，歸母凈利潤增速分別為132%和13%，光模塊和IDC作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，下游需求快速提升，相關(guān)公司業(yè)績明顯釋放。

大模型向多模態(tài)、更大數(shù)據(jù)集訓(xùn)練演進(jìn)，對(duì)算力提出更高要求。一方面，支持多模態(tài)輸入輸出的GPT-4o、視頻生成模型Sora、采用原生多模態(tài)結(jié)構(gòu)的Gemini、支持視覺能力的Claude 3等最新海外大模型，均向著支持文本+聲音+圖像+視頻的多模態(tài)能力發(fā)展，訓(xùn)練側(cè)和推理側(cè)需要的算力資源大大增加；另一方面，在Scaling Law的推動(dòng)下，大模型的參數(shù)量顯著增加，部分公司開始使用更大的數(shù)據(jù)集對(duì)模型進(jìn)行訓(xùn)練，例如Llama 3基于超過15T token訓(xùn)練，也需求更高的訓(xùn)練算力。

海外AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如火如荼，網(wǎng)絡(luò)硬件需求保持旺盛，Capex占比有望進(jìn)一步提升。海外云廠商AI投資持續(xù)加碼，2024Q2北美四家云廠商的資本開支總計(jì)為528.52億美元，同比增長57.76%，并對(duì)未來資本開支給出積極指引。亞馬遜預(yù)計(jì)下半年的資本開支更高，大部分支出用于支持AWS基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。微軟預(yù)計(jì)FY25資本支出預(yù)計(jì)將高于FY24，將繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資；谷歌預(yù)計(jì)全年不低于480億美元，按480億美元計(jì)算，同比增速近50%；Meta將全年資本支出下限上調(diào)20億美元至370億-400億美元，且公司預(yù)計(jì)2025年資本支出將大幅增長，主要用于AI的投資。我們認(rèn)為，國內(nèi)光模塊公司深度參與海外AI算力建設(shè)，明年800G光模塊需求持續(xù)上修，頭部光模塊公司有望充分受益，同時(shí)隨著英偉達(dá)Blackwell GPU的產(chǎn)能逐步釋放，配套的1.6T光模塊等網(wǎng)絡(luò)硬件需求有望快速提升。按照英偉達(dá)1-2年升級(jí)一代GPU和網(wǎng)絡(luò)硬件的節(jié)奏下，預(yù)計(jì)3.2T光模塊的出貨節(jié)奏也將顯著加快。此外值得注意的是，硅光技術(shù)和以太網(wǎng)方案的滲透率提升，將給行業(yè)競爭格局帶來一定結(jié)構(gòu)性變化。

政策持續(xù)推動(dòng)人工智能發(fā)展。2023年7月，國家網(wǎng)信辦、國家發(fā)展改革委、教育部、科技部、工業(yè)和信息化部、公安部、廣電總局聯(lián)合印發(fā)《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》。2024年2月，國務(wù)院國資委召開中央企業(yè)人工智能專題推進(jìn)會(huì)。2024年6月，工業(yè)和信息化部、國家網(wǎng)信辦、國家發(fā)展改革委、國家標(biāo)準(zhǔn)委聯(lián)合印發(fā)《國家人工智能產(chǎn)業(yè)綜合標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)指南（2024版）》，加快構(gòu)建滿足人工智能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和“人工智能+”高水平賦能需求的標(biāo)準(zhǔn)體系。

隨著國產(chǎn)芯片、大模型能力的提升和人工智能應(yīng)用的發(fā)展，國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施需求預(yù)計(jì)將持續(xù)被拉動(dòng)。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商側(cè)，從騰訊、阿里巴巴兩家云廠商資本開支情況來看，2023Q1開始呈現(xiàn)逐季度回暖態(tài)勢，2024Q2騰訊和阿里巴巴的資本開支分別為87.29億元、119.39億元，同比增長121%、99%；國內(nèi)運(yùn)營商也在明顯加碼算力網(wǎng)絡(luò)方面的資本開支，中國移動(dòng)2024年計(jì)劃用于算力資本開支475億元，同比增長21%。中國電信2024年計(jì)劃用于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支370億元，同比增長4%，用于云/算力投資180億元。中國聯(lián)通2024年投資重點(diǎn)將由穩(wěn)基礎(chǔ)的聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高增長的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)。當(dāng)前，國內(nèi)自研AI芯片供給能力逐步提升，國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓄勢待發(fā)，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈自身基本可以實(shí)現(xiàn)閉環(huán)，包括AI芯片、服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊、液冷、連接器/線束、PCB等各環(huán)節(jié)在內(nèi)的國內(nèi)公司都將集中受益。

三、物聯(lián)網(wǎng)與智能控制器行業(yè)需求回暖。2023年受到全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足、供應(yīng)鏈中斷后的庫存調(diào)整、通脹壓力等影響，行業(yè)需求承壓，當(dāng)前隨著庫存調(diào)整的結(jié)束、全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的逐步復(fù)蘇，物聯(lián)網(wǎng)模組和智能控制器行業(yè)相關(guān)公司業(yè)績呈現(xiàn)向好態(tài)勢。2024年上半年，物聯(lián)網(wǎng)和智能控制器板塊營業(yè)收入增速分別為27%和24%，歸母凈利潤增速分別為84%和28%，兩大板塊下游需求方向包括家電、電動(dòng)工具、電力、泛IoT等多個(gè)領(lǐng)域，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)下，各行業(yè)需求出現(xiàn)提升，相關(guān)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)較好增長。

展望未來，通信行業(yè)預(yù)計(jì)仍將維持良好增長趨勢，電信運(yùn)營商經(jīng)營穩(wěn)健、穩(wěn)中向好，人工智能行業(yè)發(fā)展如火如荼，算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求將進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增長也將在各行各業(yè)帶來更多網(wǎng)聯(lián)化、信息化、智能化升級(jí)的需求，相關(guān)公司具備良好的投資價(jià)值。

校對(duì)：蘇煥文