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泉心泉意

我心力憔悴，懷疑和退縮充滿(mǎn)腦海。登山的領(lǐng)隊(duì)說(shuō)，類(lèi)似的情況他已經(jīng)見(jiàn)過(guò)上百次了，敦促我堅(jiān)持。最終，當(dāng)我抵達(dá)山頂，乘坐纜車(chē)，在3萬(wàn)英尺高空“一覽眾山小”時(shí)，我驚訝地發(fā)現(xiàn)，我攀爬過(guò)的這些山脈的高低起伏，就如同我每天都在看的股票市場(chǎng)多年的K線(xiàn)圖一般。

那一刻，我的震驚無(wú)與倫比，我似乎在這次艱難的“攀登K線(xiàn)圖”的經(jīng)歷中，找到了某種關(guān)于投資生涯的隱喻。我驚訝于這些巨大波動(dòng)的落差，很難想象，如果不是那僅有3英尺的手電光亮，自己是否有信心等到這3萬(wàn)英尺高處的風(fēng)景。

——丹尼爾·尼古拉斯  

（Climbing a Wall of Worry，

Oakmark Funds Insights，

Oct 31，2022）

此刻，投資心性可能比以往任何時(shí)刻都更加重要。

近期，A股市場(chǎng)十分火爆，吸引大量投資者關(guān)注。據(jù)說(shuō)，很多新股民在十一放假前突擊開(kāi)了戶(hù)，準(zhǔn)備跑步“入場(chǎng)”，而且，這其中有不少是90后和00后，這批年輕一代，此前從未涉足過(guò)股票市場(chǎng)，恐怕也對(duì)股票交易這件事情知之寥寥。

在過(guò)去的3年中，【泉果視點(diǎn)】從未停止過(guò)學(xué)習(xí)和分享全球各頂級(jí)投資大師的投資方法和心法，這些大師，無(wú)不是在股海浮沉數(shù)十年依然幸存下來(lái)的佼佼者，他們的投資理念堪稱(chēng)能夠穿越周期的頂級(jí)智慧。

本期【泉果探照燈】梳理出我們認(rèn)為關(guān)于股市最重要的4個(gè)真相，如果您是第一次入市，希望您能看完這幾句話(huà)再正式下場(chǎng)；如果您是浮沉數(shù)十年的老江湖，我們也愿與您共同再次回顧這些關(guān)于股市的金玉良言，與您共勉。

不要低估情緒對(duì)投資的影響。個(gè)人投資者的主要錯(cuò)誤是，他們?cè)谑袌?chǎng)上漲時(shí)買(mǎi)入，假設(shè)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步上漲，在市場(chǎng)下跌時(shí)賣(mài)出，假設(shè)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步下跌。

這句話(huà)來(lái)自諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主馬科維茨。自20世紀(jì)60年代以來(lái)，全球頂級(jí)機(jī)構(gòu)投資者管理投資組合的標(biāo)準(zhǔn)做法，幾乎都建立在馬科維茨的經(jīng)濟(jì)理論之上。因此，另一位諾貝爾獎(jiǎng)得主薩繆爾森曾有句名言——“華爾街站在哈里·馬科維茨的肩膀上”。

沒(méi)有什么，比看到朋友或是鄰居發(fā)財(cái)，更能擾亂一個(gè)人的投資判斷力了。

投資人兼神經(jīng)醫(yī)學(xué)專(zhuān)家威廉·伯恩斯坦（William Bernstein）指出，“為什么踏空讓我們?nèi)绱穗y受？為什么我們都會(huì)被明星股吸引？最直接的原因是，大家都在買(mǎi)，而且更重要的是，我認(rèn)識(shí)的人賺錢(qián)了！”

伯恩斯坦說(shuō)，其實(shí)“貪婪”背后的腦科學(xué)原因，在于腦中的伏隔核作祟。它不僅能被“獎(jiǎng)勵(lì)”本身激發(fā)，而且對(duì)“預(yù)期的獎(jiǎng)勵(lì)”反應(yīng)更加強(qiáng)烈，也就是說(shuō)，“能賺錢(qián)”比“賺到錢(qián)”感覺(jué)更加刺激。這種心理會(huì)讓人天然地被高回報(bào)的小概率機(jī)會(huì)吸引，而忽略了潛在的高風(fēng)險(xiǎn)。

因此伯恩斯坦提醒大家一定要保持冷靜、控制風(fēng)險(xiǎn)。

正如他所說(shuō)：“投資就像一條公路。你要開(kāi)著車(chē)，將資產(chǎn)從現(xiàn)在的自己傳遞給未來(lái)的自己。即使你98%的路上開(kāi)得順風(fēng)順?biāo)?%的險(xiǎn)境中，一個(gè)翻車(chē)事故也可能讓你前功盡棄。所以一定要在啟程的時(shí)候，考慮到2%的最差情境，這意味著，你要問(wèn)自己一些看似不可能的極端問(wèn)題。當(dāng)然，‘更保守’意味著‘次優(yōu)’，但是，一個(gè)你可以持續(xù)的次優(yōu)策略，要比一個(gè)你無(wú)法堅(jiān)持的最優(yōu)策略好得多。”

《愛(ài)麗絲夢(mèng)游仙境》中說(shuō)：“人們必須跑得快，才能站得穩(wěn)”。但在股市里，買(mǎi)對(duì)股票的人，必須站著不動(dòng)，才能跑得快。

投資者如何避免辛辛苦苦最后賠錢(qián)的悲慘命運(yùn)？

英國(guó)知名金融學(xué)者趙懷南教授是一位秉持獨(dú)立思考原則的金融思想家，他在【泉果無(wú)限對(duì)話(huà)】中總結(jié)了投資的核心秘訣：“買(mǎi)得對(duì)、拿得住”。他強(qiáng)調(diào)，股市中的最佳收益往往集中在少數(shù)幾個(gè)交易日，頻繁買(mǎi)賣(mài)可能導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)這些關(guān)鍵時(shí)刻，影響整體收益。因此，長(zhǎng)期持有是投資成功的關(guān)鍵。

圖1. 富時(shí)全股指數(shù)：錯(cuò)過(guò)表現(xiàn)最好的天數(shù)對(duì)收益的影響

（來(lái)源：Fidelity International）

根據(jù)英國(guó)富時(shí)全股指數(shù)（FTSE All-Share）的研究，研究者追蹤了其30年的收益率，并分析了如果錯(cuò)過(guò)了表現(xiàn)最好的那些天，會(huì)給收益帶來(lái)的影響：

假設(shè)30年前你投資了1000英鎊，然后一直持有30年，那么這1000英鎊30年后變成了10411英鎊，年化收益率為8.12%。

■ 如果你錯(cuò)過(guò)了最好的10天，收益直接從10411英鎊降到5568英鎊；

■ 如果你錯(cuò)過(guò)了最好的20天，收益降到3629英鎊；

■ 如果你錯(cuò)過(guò)了最好的40天，收益降成1800英鎊，年化收益只有2%。

其實(shí)40天對(duì)30年來(lái)說(shuō)是微不足道的，但如果你錯(cuò)過(guò)了這40天，你30年的年化收益只有2%，連通貨膨脹都跑不贏(yíng)，投資的凈現(xiàn)值（NPV）為負(fù)。

再看一個(gè)美國(guó)的研究，密西根大學(xué)的學(xué)者研究美股1963年到2004年間的收益。研究者發(fā)現(xiàn)，在這40年期間，0.85%的交易日創(chuàng)造了96%的市場(chǎng)收益。

結(jié)論是，頻繁買(mǎi)賣(mài)很容易錯(cuò)失最好的30天。

但知易行難，要做到這一點(diǎn)，建議采用“鐵咖啡罐理論”，即在買(mǎi)入后，封進(jìn)咖啡罐，長(zhǎng)期持有。趙懷南同時(shí)提醒，這個(gè)方法必須以“買(mǎi)得對(duì)”為前提，即在充分研究的基礎(chǔ)上選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。正如彼得·林奇所說(shuō)：“投資卻不研究公司，就像打撲克不看牌一樣”。

為什么投機(jī)的誘惑那么大？因?yàn)檎答亖?lái)得快！你想想：只要看看圖，做個(gè)決定，然后說(shuō)不定明天就掙錢(qián)了，多簡(jiǎn)單！

泉果投研團(tuán)隊(duì)有一個(gè)共同的認(rèn)知：要愿意放棄一些“快速賺錢(qián)”的機(jī)會(huì)，專(zhuān)注于那些真正值得長(zhǎng)期投入的資產(chǎn)。

“堅(jiān)持那些長(zhǎng)期的東西，原理是很簡(jiǎn)單，但需要非常深度嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃伎迹紤]很多變量，而且還都要預(yù)測(cè)到長(zhǎng)期的維度。要做到這一點(diǎn)，第一要有耐心，第二要有獨(dú)立思考的能力，你必須愿意放棄一些機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)可能很快能賺錢(qián)、但是可能也很快會(huì)虧本。”

“很多方法短期有效的原因，在于市場(chǎng)的偏見(jiàn)。因?yàn)槭袌?chǎng)是有濾鏡的，短期的視角常常受到市場(chǎng)的濾鏡的影響，導(dǎo)致對(duì)股票的判斷失真。然而，市場(chǎng)這個(gè)濾鏡的正反翻轉(zhuǎn)，也是極快的，所以打臉往往也會(huì)來(lái)的特別迅速。”

“因此，從長(zhǎng)期的視角看公司，能讓人得以?huà)侀_(kāi)市場(chǎng)的濾鏡，那自然看山是山，看水是水，一切清晰可見(jiàn)。”

畢竟，正如芒格所說(shuō)：“時(shí)間是平庸企業(yè)的敵人，卻是偉大企業(yè)的朋友。”

如果您今天正式下場(chǎng)，我們希望您能記得我們說(shuō)的這句話(huà)：投資就像一場(chǎng)馬拉松，不是拼一時(shí)的配速，而是比拼誰(shuí)能跑得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)。在這場(chǎng)持久戰(zhàn)中，控制情緒、選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、并且耐心持有，比追逐短期收益更為關(guān)鍵。

回到文章最開(kāi)頭提到的馬科維茨，曾經(jīng)有人請(qǐng)教這位諾獎(jiǎng)得主兼投資大師：您這么懂組合，請(qǐng)問(wèn)您自己的投資組合是什么樣的？

馬科維茨撓著后腦勺憨厚一笑：“和機(jī)構(gòu)管理基金不同，基于我個(gè)人的性格特點(diǎn)，在投資上，除了收益目標(biāo)，我還迭加了一個(gè)重要的附加條件——就是‘心里舒服一點(diǎn)’。我總結(jié)讓自己心里舒服的核心，就是‘最小化自己的后悔’。”

因此，經(jīng)過(guò)反復(fù)的權(quán)衡，馬科維茨自己的個(gè)人理財(cái)策略是：更傾向于購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)管理的一些長(zhǎng)期收益產(chǎn)品，然后再配點(diǎn)債券，偶爾自己下場(chǎng)買(mǎi)買(mǎi)股票，但是親自下場(chǎng)重注，在股市浮沉的投資方式，還是算了吧！

馬科維茨繼續(xù)解釋說(shuō)，畢竟，他自己最容易后悔的點(diǎn)就是——“如果我沒(méi)買(mǎi)股票但股票漲了，我會(huì)后悔。如果我買(mǎi)了股票，股市跌了，我也會(huì)后悔。”

校對(duì)：李凌鋒