證券時報網
孫憲超
2024-10-16 20:27
國泰君安證券電子行業首席分析師 舒迪
2024年是電子行業業績反轉年，行業內各個細分環節業績同比均有明顯改善，行業整體業績高增長。上半年在消費電子、出口等行業補庫存拉動下，電子行業利潤增速較高；下半年預計環比上半年持平，鑒于去年同期業績高基數，下半年業績同比增速會有所放緩。
2024年電子行業的業績驅動因素主要包括庫存周期、AI創新、自主可控。本輪補庫始于2023年二、三季度，消費電子手機/PC持續了約3—4個季度的拉庫存動作，直接帶動相關元器件價格修復性上漲，以存儲芯片為例價格漲幅高達70%—80%，相關環節利潤修復明顯。AI創新方面海外投資強度高于國內，以英偉達為核心的云側AI資本開支投資預計將至少持續2—3年，直接拉動相關產業鏈訂單高增長。此外，中國大陸半導體成熟工藝自主可控仍在加強，成熟制程Fab產能利用率明顯高于海外。展望未來，上述業績驅動因素中，補庫周期正接近尾聲，AI創新海內外持續共振，半導體自主可控步入先進制程領域。
1、半導體自主可控國產化初現成效，補庫周期接近尾聲
半導體設計板塊上半年業績整體表現優異，補庫周期接近尾聲。從全球和中國整體半導體銷售數據來看，2024年5月份全球銷售數據同比增速達到最高19%，中國同比增速為24%。AIoT品類從一季度開始補庫，大部分數字SoC和利基型存儲類公司二季度業績同環比均保持高增，預計三季度有望維持。整體半導體收入的同比高增主要來自存儲品類的量價齊升。AIoT公司諸如恒玄、晶晨、全志，下游以利基型存儲和消費MCU為主導的公司諸如兆易、普冉，二季度同環比均維持50%以上的高增。庫存方面，二季度庫存周轉天數持續下降，庫存在去年三季度筑底后，整體景氣周期逐步向上，主要受益于下游終端補庫，今年三季度后庫存周期弱化，后續核心依賴AI和端側的需求創新周期。庫存周期造就了去年下半年的超預期和今年上半年的淡季不淡，華虹和中芯國際今年二季度的高稼動率主要來自手機和消費電子，諸如BCD平臺、電源管理、射頻平臺、LED驅動等。
半導體自主可控國產化初現成效，成熟制程利用率冠絕全球。根據芯八哥以及各公司官網數據，華虹半導體二季度產能利用率100%，MCU、Nor Flash、服務器電源等產品線訂單增長，擬下半年將晶圓代工價格提升10%；中芯國際二季度產能利用率90%，客戶庫存逐漸好轉。而關于其他Fab二季度產能利用率，臺積電85%—90%，三星85%—88%，聯電65%，格芯70%—75%，世界先進50%，力積電60%，產線利用率遠不如華虹與中芯國際。自2019年全球科技摩擦以來，中國大陸Fab陸續突破BIS堆疊、IGBT、SiC MoS、車規/工規MCU、高壓BCD（120V量產在即）等成熟制程領域高壁壘工藝平臺，從2024年上半年產線反饋來看，中國大陸成熟制程產能利用率冠絕全球，工藝水平、價格、交期等達國際一流水平，舉國體制推進的半導體國產化進展在成熟制程領域取得成效。隨著技術的迭代，業界對先進制程的判定標準也在發生變化，通常14nm以下的邏輯代工、1X以下的DRAM、128層以上的3D NAND會定義為先進制程。而更為嚴苛的分類限定至，5nm以下的邏輯代工、DDR5/HBM、232層以上的3D NAND。在BIS限令出臺后，由于制造設備等管控，中國大陸先進制程技術發展受阻，仍需投入大量人才、資金、政策協調、時間來進行先進制程攻堅克難。舉國體制推進的半導體國產化下一階段為DUV+國產設備的先進制程領域。
半導體制造、封測、設備板塊受益景氣度向上以及自主可控進一步推進，相關板塊公司業績同環比均實現穩步增長。中國集成電路制造行業二季度收入243.27億元，環比增長11.29%，同比增長24.83%，板塊強勢反彈。其中，中芯國際二季度收入13.63億美元，環比增長8.2%，同比增長22.66%，毛利率上升超預期，達到13.9%。產能利用率12英寸已滿產，綜合產能利用率達85%。三季度預期本土需求提升，12英寸價格向好，預計收入環比+13%—15%，毛利率18%—20%。中國集成電路封測行業二季度收入209.73億元，環比增長18.78%，同比增長24.23%，自去年三季度同比增長率由負扭正，同比收入持續維持正增長。二季度半導體設備板塊營收增長趨勢不改，毛利率維持40%高位。設備公司訂單維持高增速，截至2024年5月，北方華創新簽訂單達到150億元。中微公司2024年全年新簽訂單預計達到110億元～130億元，創歷史新高。拓荊科技新簽訂單高速增長，公司上半年新簽訂單同比+63%，二季度新簽訂單同比+93%，后續營收兌現可期。
2、AI創新拉動相關配套零組件高增長，折疊屏為硬件形態創新一大亮點
消費電子零部件組裝盈利高增，PCB稼動率同比顯著提升。立訊精密、歌爾股份、藍思科技等消費電子零組件龍頭廠商收入及盈利水平顯著改善，收入同比+6.6%/+0.1%/+29.31%，歸母凈利潤同比+25.12%/+167.89%/+12.72%。龍頭企業業績高漲主要系消費電子景氣度提升，大客戶新品拉貨需求上行帶動產業鏈稼動率改善。PCB公司鵬鼎控股、東山精密收入同比+32.3%/+24.15%，歸母凈利潤同比-27.03%/-23.14%。根據立訊精密業績預告，三季度預計實現歸母凈利潤34.53億~38.22億，同比+14.39%~26.61%。鵬鼎、東山伴隨高附加值新料號持續導入，下半年有望持續突破。歌爾股份產品結構優化以及海外m客戶新品逐步推出，下半年業績有望實現進一步增長。預計伴隨果鏈龍頭企業份額提升以及料號種類持續豐富，下半年業績有望延續上漲趨勢。蘋果AI革新拉升硬件供應鏈ROE，果鏈有望充分受益。2024年7月蘋果向開發者推出iOS18.1、iPadOS18.1和macOSSequoia15.1測試版，搭載WritingTools、語音轉錄等部分AI功能，預計2025H1可推出完整Apple Intelligence功能。疊加2025年SE與SLIM新機型發布，預計2025年iPhone手機銷售超2.5億部。并且搭載AI功能的蘋果產品將提高對零部件及 PCB 性能要求，推動硬件價值量上行，果鏈有望迎來量價齊升。
折疊屏為硬件形態創新一大亮點，銷售數據約翻倍增長，相關供應鏈公司業績持續兌現。據IDC數據，一、二季度中國折疊機銷量分別為185.7萬部、257.0萬部，同比增速分別為83.0%、104.6%。全球市場方面，據TechInsights數據，上半年全球折疊機銷量同比+85%，除歐洲之外的市場同比均實現了較高的增長。其中鉸鏈供應商東睦股份消費電子產品上半年營業收入7.67 億元，同比+101.11%；上半年緊隨大客戶新產品上新的節奏，目前已配備5條折疊機模組生產線，隨著模組產線的投產，上半年消費電子產品毛利率21.77%，同比+10.88pcts，實現大幅度提升。精研科技上半年MIM零部件及組件收入6.44億元，同比+32.23%，毛利率41.89%，同比+24.24pcts，其智能手機類MIM產品的重要客戶需求均有所增長。統聯精密上半年精密零部件收入3.51億元，其中MIM精密零部件業務收入1.73 億元，同比+39.91%，整體精密零部件板塊毛利率 42.88%，MIM精密零部件毛利率 42.54%。折疊機企業陸續交出優異的財務表現，業績的不斷釋放進一步驗證了產業的高速發展。下半年多家終端廠商的新機型密集發布，全球及中國折疊機市場仍有望保持高速增長，相關產業鏈增量價值環節如鉸鏈、UTG、屏幕等環節有望持續受益。
3、人工智能與集成電路等先導產業政策持續支持，產業發展行穩致遠
電子行業的業績反轉以及產業健康穩步的發展，除行業自身經濟規律外，也離不開全面深化改革與相關配套政策支持。面對全球人工智能產業的跨越式發展，以及海外對半導體制造技術的制裁與封鎖，國內各部委與地方陸續出臺對人工智能與集成電路等先導產業的相關配套政策支撐，包括《算力基礎設施高質量發展行動計劃》、國家集成電路產業投資基金三期等，助力科技產業長遠穩健的壯大發展。
2024年電子行業業績反轉主要由庫存周期、AI創新、自主可控等因素驅動。展望未來，補庫周期正接近尾聲，AI創新海內外持續共振，半導體自主可控步入先進制程領域，相關配套政策持續支持，行業穩健向上發展可期。
校對：蘇煥文
