證券時報
陳雨康
2024-10-16 21:37
張銳
日本內閣府發布的最新數據顯示，今年二季度日本私人（家庭）消費實際環比上升1.0%，不僅超過預測值的一倍之多，而且首次擺脫了連續一年的季度負增長，在此基礎上，考慮到更多的增量動能因素仍在集結，日本私人消費很可能正在實現從溫火到快煮的升級切換。
今年以來日本央行已經先后兩次加息，政策利率升至目前的0.15%—0.25%，并且叫停了YCC（收益率曲線控制）與QQE（量化質化寬松），QE（量化寬松）的規模也從8月起開始壓縮，總體來看非常規貨幣政策工具基本出清，日元貶值的內在壓力大大減輕；外圍看，地緣政治風險引起的全球大宗商品溢價效應明顯減弱，同時美國國內通脹逐漸回歸到目標政策水平，加之就業市場的不景氣，美聯儲9月份降息的概率正在提升，到時日元與美元的息差進一步受到壓縮，匯率變動所引起的日本通脹風險得以稀釋與排解，進而令本已拐頭向上的個人消費可以輕裝進發。
其實，在貨幣政策調整之前，作為經濟刺激計劃的一部分，去年年底日本政府就出臺了旨在促進消費的居民減稅政策，除了向未征收居民稅的低收入家庭發放7萬日元的補助金外，還從今年6月起實施了面向以納稅者本人和撫養家屬為對象的稅收減免，包括每人減免3萬日元所得稅和1萬日元居民稅，整體減稅規模合計為3.6萬億日元左右；另外，日本政府又于8月份和計劃10月份重啟家庭電費、燃氣費補貼措施，同時汽油補助金也延長至今年年底。考慮到居民支出行為相對于減稅與補貼政策存在客觀時滯，接下來日本消費還具備一定幅度的反彈空間。
為日本政府所孜孜追求的國內工資價格上漲趨勢似乎正在一步一步地加強。今年“春斗”談判后接著續升5.1%，創下過去33年來的最高水平，同時全國中小型企業工資增幅也超過了4.0%；不僅如此，日本厚生勞動省議會決定將2024年財年時薪提高50日元，創有史以來最大年度增幅，全國時薪達到1054日元的歷史新高。受到上述集合力量的推動，6月份日本員工名義工資增長了4.5%，創出1997年1月以來的最快增速，實際工資增長1.1%，為27個月以來首次上漲，與此相呼應，日本6月份企業服務價格躍升至約33年來的最高水平。
但需要注意的是，二季度日本家庭消費的向上修復，很大程度上是緣于前一季度的低基數效應，并且從季度內單月消費表現看，6月份每戶家庭(2人或2人以上)的消費支出同比實際下降1.4%，為連續第二個月下降，并且7月份的企業服務價格再度環比降低，說明不少的存量掣肘力量還在消費領域頑固性發揮著作用，同時未來結構性失衡因素將會對日本家庭消費構成頻繁擾動。
首先是漲價類別與項目的結構性失衡。不同于一季度受到汽車停產拖累進而使得耐用品消費給消費支出增速帶來了-0.93%的負面影響，進入二季度后主要汽車廠商逐漸擺脫停產停售影響，日本整體汽車產量達到高于季節性80%以上的水平，銷量也在二季度抬升企穩，包括汽車、電器等在內的耐用品消費當季同比大增8.1%，成為了拉動消費由負轉正的核心主力。可必須看到，耐用品雖然單位消費價格量較高，但受制于使用的長周期，購買需求可延性不強。與此相反，具有消費持續性與極大彈性的食品、服裝以及通訊、文娛旅游等非耐用與半耐用消費品在近兩年日本家庭的消費支出中連續走弱，這種趨勢如不能扭轉，日本家庭消費就很難表現出足夠的韌性。
其次是階段性刺激與經久性不足的結構性失衡。從數據看，二季度日本實際工資增速達到1.12%，為近兩年三個月來的首次由負轉正，同時消費市場的表現也清楚地說明了收入增加對物價上漲的后向關聯作用。但值得注意的是，日本大多數公司在二季度發放了平均規模為97.2萬日元的夏季獎金，同比增長3.7%，如果扣除獎金，實際收入仍舊為負。另外，按照消費經濟學理論，人們對固定工資之外的獎金等意外性收入，支出行為上往往要大方些，只是獎金帶有明顯的階段性與偶然性特征，其產生的消費效應也就不帶有持久性，因此，接下來日本個人消費是否延續提振之勢就值得觀察。
第三是工資增長的結構性失衡。目前日本的個人收入改善狀況在大企業與中小企業存在著十分顯著的差異，一方面，持續兩年多的通脹使得面向消費端的大企業利潤大幅抬升，而上游的中小企業則并未享受到這一紅利，前者目前利潤率超過了5.0%，后者則不足2.0%，同期兩者在員工工資的提高幅度上也產生了一個百分點以上的差距；另一方面，隨著政策利率的上升，企業融資成本增加，東京工商研究所據此認為，在去年已經破產8690家企業的基礎上，今年日本破產企業數量將超過1萬家，其中中小企業為“重災區”。為了對沖因工資提高與利率上升所帶來的經營成本增升壓力，許多日本中小企業開始招聘更多的臨時工，這類員工不僅工資低，而且沒有養老保障。這種狀況進一步加劇了中小企業與大型企業員工收入的落差程度。日本中小企業的雇員人數占全國之比超七成之多，這部分人的真實收入若持續掉隊，勢必壓制日本家庭消費的彈性高度。
本報專欄文章僅代表作者個人觀點。
