券商中國
周樂
2024-08-10 10:37
今年來，決策層多次提出，鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，發展耐心資本，構建同科技創新相適應的科技金融體制。近日，上海新微科技集團總裁、新微資本董事長兼總經理秦曦在接受中國證券報記者采訪時表示，保險、慈善基金、產業資本都將是耐心資本的重點培育方向。培育創新生態、發展未來產業，我國創投機構應懷著更多的社會責任感去思考從微觀企業到宏觀國家戰略的問題，切實發揮科技創新“先鋒隊”作用，服務好國家戰略。
秦曦，上海新微科技集團總裁、新微資本董事長兼總經理、創始合伙人。十五年半導體領域成果轉化、投資與資本運作經驗，聚焦集成電路、物聯網、大數據、云計算、智能制造等關鍵技術領域的創新創業，以市場化方式融合科技創新資源，打造出“早-中-晚”行業化、專業化的投資生態系統，培育了一批高科技、高凈值、高回報的行業領軍企業，形成了新微體系在“新一代信息技術”領域的產業創新集群。
耐心資本來源可持續拓寬
中國證券報：今年以來，在鼓勵發展創業投資、股權投資方面，決策層多次提出要發展、壯大耐心資本。什么是耐心資本？耐心資本的來源有哪些？
秦曦：我認為耐心資本是一種具備長資金屬性和戰略眼光的，能夠跨越兩個行業周期或者完整的“Gartner曲線”，堅持責任投資和價值投資的資本形態。它的形成并非一蹴而就。以發展成熟的國際資本市場為參考，養老基金、慈善基金、校友會基金，家族辦公室以及財團基金等長期資金歷經沉淀與累積，構成了耐心資本的重要來源。
中國證券報：你所提到的這些資本在我國發展情況如何？國內有沒有其他資本可以作為耐心資本培育？
秦曦：我國校友會資金、家族辦公室等尚處于起步階段。校友會資金規模小且管理限制嚴格。雖然也有一些較為充裕的家族基金，但是大體上更注重安全性，偏好穩健的理財產品，對長期風險投資較為謹慎。
險資則呈現兩種不同局面，在參與國家重大項目時，通常可以發揮耐心資本的作用；參與市場化投資時，更注重盈利性以及安全邊際。例如，配置S基金份額已經是險資參投的常見保障手段。未來隨著國內市場的進一步發展完善，險資尤其是壽險蓄勢待發，有望成為耐心資本重點來源之一。
政府基金以及國家級的產業資本，一向是推動國家戰略新興產業發展的重要資金來源。除此之外，我認為國有銀行作為中國金融“底座”，也應該積極參與到創投市場的發展中。比如我們可以探討部分超長期國債能否作為耐心資本的資金來源，當然這需要建立在金融體系不斷完善的基礎上。
從培育科技創新的直接融資渠道來看，創投基金、股權投資基金、S基金和接力基金發揮了資金鏈“多級火箭”的作用，在不同階段提供資金接續，來匹配新質生產力培育的長周期。這也是通過構建系統性的耐心資本鏈條來化解直接耐心資本供應不足的辦法之一。
構建與耐心資本相匹配的金融機制
中國證券報：整體來看，我國缺少長期資金嗎？
秦曦：根據相關部門的數據，截至2023年末，我國長期資金體量巨大，包括約8.24萬億元的基本養老金、2.88萬億元的社保基金、3.15萬億元的企業年金、27.67萬億元的保險資金運用余額等，但這些長期資金配置權益資產的規模偏低。
總體來看，我國金融體系不缺總供給，缺的是期限特征和結構特征尚不匹配于耐心資本的金融機制供給，導致長期資金難以有效轉化為耐心資本。
中國證券報：長期資金轉化為耐心資本，目前還存在哪些問題？
秦曦：中國作為新興市場，一度享受了行業高速發展的紅利。如今增速逐漸放緩，投資者對收益率的預期亟待調整。當然我們的市場體量龐大，其發展具有一定慣性，許多機構還沒有充分意識到這一增速落差的存在。同時，中國創投發展整體時間不長，許多頭部機構都尚未能充分證明自己盈利能力的長期性，無法給予投資者足夠的信心。
一些投資機構戰略視野短缺。這些機構過于隨波逐流，沒有把耐心投資、企業培育變成行業主流。創投行業需要看到未來十年乃至二十年的發展趨勢與技術變革方向，才能做好科技投資與耐心投資。
還有一些機制問題值得注意。目前長期資金以國有資金為主，考核周期較短，保值增值要求高，考核壓力下實現耐心投資仍有局限；政策實施的連貫性、穩定性不足導致投資者不敢輕易入局；在政策引導上，更需提升對耐心投資的扶持力度，為耐心資本成長提供肥沃土壤。
面對多重挑戰，我們需要進一步優化激勵機制和稅收機制，完善管理機制，拉長考核周期。并持續放寬慈善基金、保險資金的投資范圍限制，讓長期資金可以進行多樣化的資產配置，增強其承擔短期波動風險的能力。這樣才能更好地培育和發展耐心資本，讓長期資金成就中國創投市場的長期繁榮。
中國證券報：壯大耐心資本，從創投層面來看如何優化機制？
秦曦：第一，要培育更多愿意投身于長期投資的耐心GP（管理人）。耐心資本不該是以企業上市為目的的資本運作，而應該以促進技術進步，推動成果轉化，培育新興產業為目標，做到聚焦大賽道，跨越長周期；
第二，延長基金期限。“慢”是藍海，成非速達。耐心投資的大樹也需要充足的生長時間；
第三，稅收是調節資金最主要的工具。為耐心投資爭取更大幅度的稅收優惠政策，為樹木提供更多的陽光和雨露。
第四，建立健全份額流通機制。一直以來，創投基金都是封閉運作的，近兩年陸續出臺的后續份額轉讓條例，使得一級市場也有了相對公平的定價機制與交易平臺，逐漸實現耐心資本的優勝劣汰與接續投資，為市場注入新的活力。此外，優秀GP以及基金的上市，也可以為創投市場提供一定的流動性，從而吸引更多長期資金入場，壯大耐心資本。
創投是科技投資先鋒
中國證券報：當前，在我國創新生態中，創投機構扮演了怎樣的角色？與海外相比，創投機構還有哪些方面可以加強？
秦曦：創投機構扮演的角色可以分為三個層次：資源組織者、生態打造者、戰略牽引者。作為有使命感的機構，戰略牽引不應該止步于企業戰略和行業戰略，也有國家戰略。雖然市場上創投機構多達2萬余家，但大部分的機構都沒有發揮出來應有的作用，很多機構還停留在資源組織階段。創投機構應在更高格局、更長時間之中，懷著更多的社會責任感去思考從微觀（企業）到宏觀（國家）的問題，切實發揮“先鋒隊”作用，服務好國家戰略。
以新微資本為例，我們希望以市場化手段解決國家戰略問題，依托“三位一體”的新微體系，科研院所實驗室為創新策源地，新微集團八大研發創新平臺為技術轉化底座，新微資本為牽引發揮資金的放大器。做到資本鏈連接產業鏈，圍繞產業鏈部署創新鏈，實踐創新、產業、資金、人才四鏈融合的科技成果轉化和產業化發展道路。
中國證券報：近日決策層明確提出，“建立未來產業投入增長機制”“引導新興產業健康有序發展”。從創投機構的視角觀察，如何進一步培育和發展未來產業？
秦曦：一是優化頂層設計。決策層對未來產業已給出清晰定義，但產業發展的規模、路徑、區域、節奏等尚需系統性規劃和指導。應明確“航標”“燈塔”，避免跟風模仿和資源攤薄等現象。
二是機制改革。改革現有資金配置機制，建立長錢長投體系，從源頭釋放創新活力，積極保護和落實相關改革措施。為耐心資本打造前行“巨輪”。
三是鼓勵探索。作為科技投資的先鋒隊，創投承擔了行業門檻高、迭代快、投資周期長等諸多風險。應該樹立起鼓勵探索創新的“風帆”，摒棄風投就是投機的錯誤思維。
四是規范動作。政府與頭部機構應該強勢引導、規范“航道”，產業聯盟應該做好行業信息的提煉與分享。政企聯動，合力攻堅、共同規范及促進產業的良性發展。
五是保障供給。未來產業的發展，需要頂尖“舵手”。創新人才的培養是最大堵點，教育體制需要優化，注重數理基礎，加快培養高層次基礎研究人才以及重點產業專業技術人才。
六是寬容失誤和調整偏差。在產業發展先行先試時，對于出現的失誤和偏差，我們應理性對待，并建立容錯和糾錯的機制，及時糾偏。
七是正向考核。目前推動創新的主要力量依舊是政府與國企。考核機制比較機械、審核機制比較冗余。轉變考核理念，轉變發展理念，從招商思維變為耐心資本的長期思維，提高工作效率，推動產業長期發展。
